├── cover.jpg ├── .gitpod.yml ├── book.json ├── .gitpod.Dockerfile ├── crawler ├── package.json └── index.js ├── README.md ├── .github └── workflows │ ├── CI.yml │ └── release.yml ├── .gitignore ├── extra_2011年段永平学长在浙江大学的毕业演讲.md ├── extra_1999_段永平.md ├── SUMMARY.md ├── extra_1998_段永平对步步高所有营销人员的讲话.md ├── 2010央视财经采访巴菲特.md ├── 2017年哥伦比亚大学——人生最美好的事是什么？巴菲特：没考上哈佛大学.md ├── 2005堪萨斯商学院学生于伯克希尔总部与沃伦·巴菲特的问答.md ├── extra_段永平论快乐人生.md ├── 2016年巴菲特与8所大学MBA学生见面会的20个问答.md ├── 2015沃伦·巴菲特答Ivey商学院MBA学生问沃伦·巴菲特答.md ├── 2017年CNBC采访巴菲特.md ├── 2007年央视专访巴菲特.md ├── 2008巴菲特答Emory与Austin大学商学院学生问巴菲特答.md ├── 2013巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言.md ├── extra_2018段永平斯坦福大学53问.md ├── 1998年巴菲特与比尔盖茨在华盛顿大学的对话.md ├── 2018年巴菲特再度邀请北大光华学子共进午餐问答全记录.md ├── 2017年巴菲特对话北京大学学生：最好的投资是投资自己.md ├── 1985巴菲特电视采访.md ├── 2022巴菲特和查理罗斯对谈.md ├── 1990年巴菲特在斯坦福大学的演讲.md ├── 2019年5月雅虎财经专访巴菲特.md ├── 1991巴菲特对圣母大学对MBA学生的演讲.md └── 2011年巴菲特与南京大学EMBA学生畅言谈投资与人生全中文纪录.md /cover.jpg: -------------------------------------------------------------------------------- https://raw.githubusercontent.com/gengjiawen/buffett-chinese/HEAD/cover.jpg -------------------------------------------------------------------------------- /.gitpod.yml: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | image: 2 | file: .gitpod.Dockerfile 3 | 4 | tasks: 5 | - init: book sm -------------------------------------------------------------------------------- /book.json: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | { 2 | "title": "巴菲特演讲纪录", 3 | "author": "一朵喵、RanRan、可可老鼠、雪夜读奇书、思弦君、gengjiawe and others" 4 | } -------------------------------------------------------------------------------- /.gitpod.Dockerfile: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | FROM gengjiawen/gitbook 2 | 3 | ENV TRIGGER_REBUILD=1 4 | 5 | RUN useradd -l -u 33333 -G sudo -md /home/gitpod -s /bin/bash -p gitpod gitpod \ 6 | # passwordless sudo for users in the 'sudo' group 7 | && sed -i.bkp -e 's/%sudo\s\+ALL=(ALL\(:ALL\)\?)\s\+ALL/%sudo ALL=NOPASSWD:ALL/g' /etc/sudoers 8 | -------------------------------------------------------------------------------- /crawler/package.json: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | { 2 | "name": "crawler", 3 | "version": "1.0.0", 4 | "description": "", 5 | "main": "index.js", 6 | "scripts": { 7 | "test": "echo \"Error: no test specified\" && exit 1" 8 | }, 9 | "dependencies": { 10 | "crawler-toolbox": "^1.7.1", 11 | "dotenv": "^16.5.0", 12 | "fs-extra": "^11.1.1", 13 | "glob": "^10.2.6" 14 | }, 15 | "keywords": [], 16 | "author": "", 17 | "license": "ISC" 18 | } 19 | -------------------------------------------------------------------------------- /README.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 巴菲特演讲纪录 2 | 3 | [![Gitpod ready-to-code](https://img.shields.io/badge/Gitpod-ready--to--code-blue?logo=gitpod)](https://gitpod.io/#https://github.com/gengjiawen/buffet-chinese) 4 | 5 | 本资料文章来源于雪球、微信公众号、个人博客、网络平台等，本资料仅限于学习使用，若有任何其他用途，责任自行承担。 6 | 7 | 资料者整理者: [雪夜读奇书](https://xueqiu.com/u/3551818174)、[思弦君](https://xueqiu.com/u/2740739644)、[gengjiawen](https://xueqiu.com/u/3484636451) 8 | 9 | 感谢雪球用户:[一朵喵](https://xueqiu.com/u/6997043160)、[RanRan](https://xueqiu.com/u/1173786903)、[可可老鼠](https://xueqiu.com/u/5004331787) 10 | 11 | 感谢我的精神导师: [大道无形我有型](https://xueqiu.com/u/1247347556) 12 | 13 | 书籍下载(epub，pdf)：https://github.com/gengjiawen/buffett-chinese/releases 14 | 15 | 源仓库地址: https://github.com/gengjiawen/buffet-chinese 16 | -------------------------------------------------------------------------------- /.github/workflows/CI.yml: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | name: Build book and Archive 2 | 3 | on: [push] 4 | 5 | jobs: 6 | build_and_test: 7 | runs-on: ubuntu-latest 8 | container: gengjiawen/gitbook:2024.05.30 9 | steps: 10 | - name: Checkout repository 11 | uses: actions/checkout@v4 12 | - name: build books 13 | run: | 14 | mkdir dist 15 | gitbook epub ./ dist/investment.epub 16 | gitbook epub ./ dist/investment.epub 17 | ebook-convert dist/investment.epub dist/investment.pdf 18 | ls -lh -R dist 19 | - name: Archive production artifacts 20 | uses: actions/upload-artifact@v4 21 | with: 22 | name: books 23 | path: | 24 | dist 25 | !dist/**/*.md 26 | -------------------------------------------------------------------------------- /.github/workflows/release.yml: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | name: Release book 2 | 3 | on: 4 | push: 5 | tags: 6 | - '*' 7 | 8 | jobs: 9 | build_and_test: 10 | runs-on: ubuntu-latest 11 | container: gengjiawen/gitbook:2024.05.30 12 | steps: 13 | - name: Checkout repository 14 | uses: actions/checkout@v4 15 | - name: build books 16 | run: | 17 | mkdir dist 18 | gitbook epub ./ dist/investment.epub 19 | gitbook epub ./ dist/investment.epub 20 | ebook-convert dist/investment.epub dist/investment.pdf 21 | ls -lh -R dist 22 | - name: Release 23 | uses: softprops/action-gh-release@v1 24 | if: startsWith(github.ref, 'refs/tags/') 25 | with: 26 | files: | 27 | dist/investment.epub 28 | dist/investment.pdf 29 | -------------------------------------------------------------------------------- /.gitignore: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # Logs 2 | logs 3 | *.log 4 | npm-debug.log* 5 | yarn-debug.log* 6 | yarn-error.log* 7 | 8 | # Runtime data 9 | pids 10 | *.pid 11 | *.seed 12 | *.pid.lock 13 | 14 | # Directory for instrumented libs generated by jscoverage/JSCover 15 | lib-cov 16 | 17 | # Coverage directory used by tools like istanbul 18 | coverage 19 | 20 | # nyc test coverage 21 | .nyc_output 22 | 23 | # Grunt intermediate storage (http://gruntjs.com/creating-plugins#storing-task-files) 24 | .grunt 25 | 26 | # Bower dependency directory (https://bower.io/) 27 | bower_components 28 | 29 | # node-waf configuration 30 | .lock-wscript 31 | 32 | # Compiled binary addons (http://nodejs.org/api/addons.html) 33 | build/Release 34 | 35 | # Dependency directories 36 | node_modules/ 37 | jspm_packages/ 38 | 39 | # Typescript v1 declaration files 40 | typings/ 41 | 42 | # Optional npm cache directory 43 | .npm 44 | 45 | # Optional eslint cache 46 | .eslintcache 47 | 48 | # Optional REPL history 49 | .node_repl_history 50 | 51 | # Output of 'npm pack' 52 | *.tgz 53 | 54 | # Yarn Integrity file 55 | .yarn-integrity 56 | 57 | .env 58 | build/ 59 | 60 | 61 | demo/*/node_modules/ 62 | demo/*/package-lock.json 63 | _book/ 64 | 65 | dist/ 66 | -------------------------------------------------------------------------------- /extra_2011年段永平学长在浙江大学的毕业演讲.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2011 年段永平学长在浙江大学的毕业演讲 2 | 3 | ![](https://xqimg.imedao.com/177dc08488c7cea03feb2215.jpg!800.jpg) 4 | 5 | **演讲全文：** 6 | 7 | 各位同学，终于到了可以叫你们校友的时候了！ 8 | 前段时间校友会张老师叫我来毕业典礼上讲个2-3分钟话，从那时起我就一直在想，这2-3分钟里讲什么能让有些人20-30年以后还记得并从中得益呢？ 9 | 10 | **第一，做个胸无“大”志的人。** 11 | 12 | 首先要强调的是，**这里的“大”是好大喜功的大。**所谓胸无“大”志，**指的是脚踏实地的做事态度。**我们要胸无“大”志地去**做自己喜欢的事情，**同时，还要**努力去喜欢自己在做的事情**。我觉得，只有在做自己喜欢的事情的时候，才能激发自己最大的潜力，所以**每个人首先要花很大精力去寻找自己喜欢的事情。**同时，我也要强调后面一点，**喜欢自己在做的事情。**大学刚毕业就马上找到自己喜欢的事情，是可遇不可求的。很多时候，当我们投入到自己的工作中后，会慢慢找到很多乐趣，**在努力的过程中，会渐渐发现自己喜欢做什么。**所以，努力喜欢自己做的事情很重要。胸无“大”志，需要大家慢慢体会。 13 | 14 | **第二，  做个有所不为的人。** 15 | 16 | 我们有句话叫做“**有所为，有所不为**”。我们常常注意到要“有所为”，**但我要强调的是“有所不为”。**我很早就听说过，要做对的事情，然后把事情做对。在经历了这些年，经历很多次的头破血流之后，我才真正开始明白这句话是什么意思。**所谓做对的事情，就是知道是错的事情决不要做，知道做错了马上要改。**这个说起来容易，做起来困难。**知道做错了马上改，不管多大的代价，到最后往往是最小的代价。**我看到很多人明知是错，犯了错之后抱着侥幸的心态，浪费很多年之后最后要付出更大的代价。希望大家不要碰到这样的情况。很多人问我，**为什么我们公司在消费电子领域这么多年之后一直存在，我们就是守诚信、平常心、坚守本分。本分就是有所不为的意思。**把事情做对，本身是个学习的过程，这个过程当中是要犯很多错误的。**有种说法“不怕犯错误”，我们做对的事情时，要避免犯错，但把事情做对的过程中会犯很多错误，这个大家要理解。**还有个说法“永不放弃”，就是要坚持对的事情，如果是错的事情，要立即回头。 17 | 18 | **第三，做个正直的人。** 19 | 20 | 无论能否做到以上两点，**但最基本的是要做个正直的人。**我不知道做个正直的人，会有什么回报，但至少让人一生坦然。 21 | 22 | 我就讲这三点，大学毕业是我们进入社会大学的起点，我们要学习的东西是无穷无尽的。最后，衷心祝愿每一位同学都能找到属于自己的精彩人生。 23 | 24 | （完） 25 | 26 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172834396) 27 | -------------------------------------------------------------------------------- /extra_1999_段永平.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 段永平：遵循本分，用平常心迎接21世纪 2 | 3 | 21世纪来了，似乎世界就要发生巨大变化，似乎赶英超美就要实现，似乎...... 4 | 5 | 其实，21世纪的每一天都和我们过去经历的每一天一样，依然是那样平凡。每一个人都必须依然需要吃饭，需要工作，每一个人都依然希望生活会更好，身体更健康。让我们用平常心去迎接新的世纪的到来吧。 6 | 7 | 在这喧器、噪动的世界里，要保持一颗平常心是不容易的，外面的诱惑实在是太多。但平常心对于企业的生存实在是太重要了。 8 | 9 | 平常心对于我们企业来说意味着什么呢？我觉得至少我们不应该相信“神话”，诸如“点石成金”、“水变石油”，练某某功可以让你成仙，或者是让你交100元，教你一个一夜暴富的秘诀之类的神话。企业就是由点点滴滴的平常组成的，每一个产品的开发和设计，每一件产品的品质和服务，每一个消费者的感觉和评价，每一位员工的工作和生活费…，平常的功夫就是实力，平常的积累才可能创造奇迹。君不见中国足球场缺乏平常心。试想想，没有足够的群众基础，没有足够的日积月累和训练，为了一场球的胜负就可以让一个不错的教练下课， 如此急功近利，怎么可能有所作为？很难想象就算侥幸偶然冲出去一次，又将是一个如何丢人现眼的场面。 10 | 11 | 企业和竞技是非常相似的，任何一个运动员或队的成功和成绩无不依赖于他们平时的科学及刻苦的训练，永远无法想象一个业余运动员可以靠偶然的因素去赢取一场高水准的职业比赛。我们的企业也正是要像一个运动员一样，通过日积月累和刻苦训练，逐渐成为一个高水准职业运动员。这就是我们的平常心。 12 | 13 | 既然是职业运动员，我们当然是要靠赢取比赛来生存和发展。赢取比赛就是我们的进取心。在任何一场比赛中的获胜，除了技术功底以外，拼搏精神往往至关重要，没有强烈的进取心是无法去拼搏的。当然，棋逢对手的时候，我们还必须要有耐心。要知道，我们的比赛都应是超长距离的马拉松的比赛，任何妄图靠一招一式赢取比赛的想法都将是幼稚的。我们要以平常心去跑出每一步，以坚韧的耐心去坚持下去，以强烈的进取心去拼搏，去赢取每一场比赛最后的胜利。 14 | 15 | 我们是一个企业，一个集体，一个团队。企业的推动一定要依仗每一个员工的共同努力。我个人一直认为，一个企业的失败往往只是一个人的过错，那就是最高领导者的过错，但一个企业的成功则一定是大家的功劳。所以我们企业承包的长远发展和不断成功一定是要靠每一个岗位的员工共同努力才可能达成的。 16 | 17 | 由于我们是一个团队，团队的前进不光要有规范的管理制度，在很多的时候还需要靠整体员工的责任心才能达成最佳效果。中国的文化并不是一个很容易培养责任心的文化，我们公司两年多以前发生的一件事一直都让我难以忘记。记得当时我们刚开始生产电子宠物的台湾同行，因为怀疑员工偷拿公司产品，所以采取对员工进行搜身，他们都在采用类似的办法。记得当时我的观点是：除非当时在线的每个人都拿过，否则绝不可以用这种办法和自己的员工打交道！但如果我们真的无法找到能够管理这类产品的办法，我宁愿放弃这个产品也不可破坏我们的原则！我真诚希望下个世纪不会再有类似的事情发生。 18 | 19 | 每当我看到饭堂里排队的人群，每当我看到宿舍抱着孩子的家属，我就会感到自己责任重大，不容闪失。其实我们每一个人都同样肩负着对团队、对家庭的各种各样的责任，只有一个有责任心的团队才有可能去抱团打天下，也只有一个具有爱心的团队，才有可能维系我们的；团队精神。 20 | 21 | 平常心、进取心、耐心、责任心和爱心形成了我们企业的本分，它是我们企业走到今天这一步的基本点，也是下个世纪我们要继续遵循的基本原则。只要能坚守这一点，凭借大家的能力和努力，我们企业的发展和壮大将只是时日的问题。我绝对相信，未来会更美更好！ 22 | 23 | 革命尚未成功，同志还需努力。让我们一起进入一个更美好的世纪吧！ 24 | 25 | 最后，顺便提一句，新的世纪的到来确实是个下决心做某件事的好时机，我的决心是绝不把抽烟的恶习带入下个世纪，你的决心是什么呢？ 26 | 27 | 顺祝各位身体健康！ -------------------------------------------------------------------------------- /SUMMARY.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 巴菲特演讲纪录 2 | 3 | * [1985巴菲特电视采访](1985巴菲特电视采访.md) 4 | * [1990年巴菲特在斯坦福大学的演讲](1990年巴菲特在斯坦福大学的演讲.md) 5 | * [1991巴菲特对圣母大学对MBA学生的演讲](1991巴菲特对圣母大学对MBA学生的演讲.md) 6 | * [1998巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲](1998巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲.md) 7 | * [1998年巴菲特与比尔盖茨在华盛顿大学的对话](1998年巴菲特与比尔盖茨在华盛顿大学的对话.md) 8 | * [2005堪萨斯商学院学生于伯克希尔总部与沃伦·巴菲特的问答](2005堪萨斯商学院学生于伯克希尔总部与沃伦·巴菲特的问答.md) 9 | * [2007年央视专访巴菲特](2007年央视专访巴菲特.md) 10 | * [2008巴菲特答Emory与Austin大学商学院学生问巴菲特答](2008巴菲特答Emory与Austin大学商学院学生问巴菲特答.md) 11 | * [2010央视财经采访巴菲特](2010央视财经采访巴菲特.md) 12 | * [2010年CNBC采访巴菲特全文](2010年CNBC采访巴菲特全文.md) 13 | * [2011年巴菲特与南京大学EMBA学生畅言谈投资与人生全中文纪录](2011年巴菲特与南京大学EMBA学生畅言谈投资与人生全中文纪录.md) 14 | * [2013巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言](2013巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言.md) 15 | * [2015沃伦·巴菲特答Ivey商学院MBA学生问沃伦·巴菲特答](2015沃伦·巴菲特答Ivey商学院MBA学生问沃伦·巴菲特答.md) 16 | * [2016年巴菲特与8所大学MBA学生见面会的20个问答](2016年巴菲特与8所大学MBA学生见面会的20个问答.md) 17 | * [2017年CNBC采访巴菲特](2017年CNBC采访巴菲特.md) 18 | * [2017年哥伦比亚大学——人生最美好的事是什么？巴菲特：没考上哈佛大学](2017年哥伦比亚大学——人生最美好的事是什么？巴菲特：没考上哈佛大学.md) 19 | * [2017年巴菲特对话北京大学学生：最好的投资是投资自己](2017年巴菲特对话北京大学学生：最好的投资是投资自己.md) 20 | * [2018年巴菲特再度邀请北大光华学子共进午餐问答全记录](2018年巴菲特再度邀请北大光华学子共进午餐问答全记录.md) 21 | * [2019年5月雅虎财经专访巴菲特](2019年5月雅虎财经专访巴菲特.md) 22 | * [2020年沃伦·巴菲特接受CNBC专访](2020年沃伦·巴菲特接受CNBC专访.md) 23 | * [2022巴菲特和查理罗斯对谈](2022巴菲特和查理罗斯对谈.md) 24 | * [2023年伯克希尔股东大会](2023年伯克希尔股东大会.md) 25 | * [2024年伯克希尔股东大会](2024年伯克希尔股东大会.md) 26 | * [2025年伯克希尔股东大会](2025年伯克希尔股东大会.md) 27 | * [Extra 1998 Buffett Florida](extra_1998_buffett_florida.md) 28 | * [extra_1998_段永平对步步高所有营销人员的讲话](extra_1998_段永平对步步高所有营销人员的讲话.md) 29 | * [extra_1999_段永平](extra_1999_段永平.md) 30 | * [extra_2011年段永平学长在浙江大学的毕业演讲](extra_2011年段永平学长在浙江大学的毕业演讲.md) 31 | * [Extra 2013 University Of Maryland](extra_2013_University_of_Maryland.md) 32 | * [extra_2018段永平斯坦福大学53问](extra_2018段永平斯坦福大学53问.md) 33 | * [extra_2025段永平方略访谈](extra_2025段永平方略访谈.md) 34 | * [extra_2025段永平浙大](extra_2025段永平浙大.md) 35 | * [extra_段永平论快乐人生](extra_段永平论快乐人生.md) 36 | * [extra_父母需要知道的事](extra_父母需要知道的事.md) 37 | -------------------------------------------------------------------------------- /extra_1998_段永平对步步高所有营销人员的讲话.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 1998年:段永平对步步高所有营销人员的讲话 2 | 3 | 各位同事，欢迎加入步步高公司营销人员的行列，成为这个大家庭中的成员。作为步步高的营销人员，希望你们热爱本职工作，执着于这一事业，成为步步高事业前进的排头兵。 4 | 在这里，有必要让大家了解我们这个企业的理念和精神。我们做企业最根本的东西，就是本分。说话要算数，是一种本分。守信誉不是给人看的，为了一个承诺去赔钱，可能很多企业家会赖帐，但我会毫不犹豫地践诺。我曾经为一个承诺赔了 1800 多万元。客观地讲，信誉是一笔巨大的无形资产，守信誉能带来巨大的收获，步步高发展到今天，正是得益于良好的信誉得到股东的支持。我觉得好汉应能吃眼前亏，吃了眼前亏将来才不会吃亏，有的人看上去很聪明，算得很精，甚至能骗钱，但他赚不着大钱。只有智慧的人才能挣大钱，他不会去玩手腕，不会去骗人，而这种企业家往往能将企业做大。 5 | 企业不要什么钱都赚，这是一种本分。企业应该有道德，有自己的原则。有些生意哪怕再赚钱，如果违背自己做企业的原则，那我肯定不会去做的。企业不能不赢利，但赢利应该建立在对市场的准确把握的基础上进行合法经营。如果什么钱都想挣，这种企业永远也长不大。企业挣钱固然非常重要，但挣钱的过程更充满了乐趣，如果挣钱就是目的，那目光就太短浅， 这种企业很难长大。做企业要有责任感，而不是简单的为了赚钱，赚钱只是一个过程。企业存在要有价值，比如为社会创造财富，提供就业机会等。 6 | 企业不是什么事都做，这是一种本分。也就是遵循“焦点法则”，把 80%的精力放在 20%的事情上，那么 20%的事情会带来 80%的效益。有多大能力做多大的事，而不是有多大的胆量。实际上每个企业的资源都是有限的，包括人力、物力、财力，把这有限的资源用到无限的投资方向上去肯定要出问题，有的企业什么都在做，但都没有什么特点，你不知道它到底是干什么的。这种企业的问题也许短期内不会表现出来，但将来很麻烦。必须要集中优势兵力打歼灭战，即在一个企业中实现焦点化，集中一个行业中最尖端的技术开发出最尖端的产品。企业就那么点能力和规模，不可能再分散资源，我不相信有天上掉馅饼的事。 7 | 要老老实实做事，是我们做企业的准则。做企业其实非常简单，没有什么花拳绣腿，最厉害的招数是没有招的招，一拳打出去，非常朴实。我觉得也跟做学问、搞科研一样，勤奋和坚韧都是非常重要的，爱迪生关于成功的公式：99%的汗水加 1%的灵感，这里同样适合。必须老老实实做事，做企业就像长跑赛一样，唯有老老实实保持匀速前进，不偷懒、不投机者才不会被淘汰。一个企业在成长过程中，随时都可能遇到困难和挫折，有时甚至是灾难性的打击，但企业家必须能扛得住，绝不能放弃自己的追求，很多人老是埋怨自己的运气不好， 在逆境中沮丧，甚至走向颓废，这实际上是意志品质不够好。企业家应该有一种精神，百折不挠，方能致胜。 8 | 要处理好企业的利益链。一个企业都有一个利益链，供应商也好，批发商、零售商也好，消费者也好，都是利益链中的一环。就企业内部来说，从高层管理人员、中层管理人员一直到基层的工人，都有其利益要求。俗话说，有钱大家赚。各方面的利益处理得好，这利益链就会运转正常，如果某一个环节出了问题，那么就会一损俱损，因此每一个环节都不能忽视。 9 | 要敢为天下后。我觉得敢为天下后对较小的企业尤其重要。我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比，因此，我先看人家国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖， 然后我再做什么，这样成功的机率要大得多。其实，先与后是相对的，暂时的。进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，后来者确有不利之处，但超越前人本身就是巨大的动力和目标，而且在更后面看清对手和市场，更容易看到，自己的差距，也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。 10 | 不攻击对手。我觉得互相攻击是种不健康的行为，做企业要有点风度，攻击对手恰恰是没有自信的表现。心态上要沾染这些东西，纵然一时得手，将来总是要摔交的。 11 | 靠攻击别人过日子，是得不偿失。其实，每个企业都有自己的长处，也有自己的短处，宣传自己的长处就行了。 12 | 我一直这么认为，一个企业的失败，企业家要负主要责任；一个企业的成功，功劳肯定是大家的。我们的企业的成功与发展需要各方面的人才，给大家提供充分施展才华的舞台,提高我们的专业化水平和企业的素质。市场竞争的背后其实是人才素质的竞争。企业的发展，需要我们的人才队伍不断壮大。 13 | 我们正在处在一个竞争日趋国际化的时代，我们的企业面临更为严峻的挑战。与跨国公司这些重量级的企业相比，我们还是一个弱者，我们在资金、技术、管理、经验及产品开发能力上都必然要逊一筹。我们要不断努力缩小与他们的差距，提高我们的专业化水平和整体素质；我们要把企业做大，把它培养成为世界级和重量级的选手。为此，需要大家励精图治，共同努力，共同奋斗。 -------------------------------------------------------------------------------- /crawler/index.js: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | require('dotenv').config() 2 | const glob = require('glob') 3 | const fs = require('fs-extra') 4 | const path = require('path') 5 | const { getData, getArticleMarkdown } = require('crawler-toolbox') 6 | 7 | const inputPattern = 'build/*.md' 8 | 9 | const chineseNumberMap = { 10 | 一: 1, 11 | 二: 2, 12 | 三: 3, 13 | 四: 4, 14 | 五: 5, 15 | 六: 6, 16 | 七: 7, 17 | 八: 8, 18 | 九: 9, 19 | 十: 10, 20 | } 21 | 22 | function convertChineseNumber(str) { 23 | return str 24 | .split('') 25 | .map((char) => chineseNumberMap[char] || char) 26 | .join('') 27 | } 28 | 29 | async function combineMarkdownFiles(outputFile) { 30 | let filePaths = glob.sync(inputPattern) 31 | 32 | // Sort the file paths by their file names 33 | filePaths.sort((a, b) => { 34 | const fileNameA = convertChineseNumber(path.basename(a)) 35 | const fileNameB = convertChineseNumber(path.basename(b)) 36 | return fileNameA.localeCompare(fileNameB, 'zh-Hans-CN', { numeric: true }) 37 | }) 38 | console.log(filePaths) 39 | 40 | let combinedContent = '' 41 | 42 | for (const filePath of filePaths) { 43 | const fileContent = await fs.readFile(filePath, 'utf-8') 44 | combinedContent += fileContent + '\n\n' 45 | } 46 | 47 | fs.ensureFileSync(outputFile) 48 | fs.writeFileSync(outputFile, combinedContent) 49 | console.log('All Markdown files have been combined into:', outputFile) 50 | } 51 | 52 | async function grab() { 53 | let url = 54 | 'https://xueqiu.com/v4/statuses/user_timeline.json?page=1&user_id=1173786903&md5__1038=7qRxuDcDnD2G0%3DYDsD7mjv%2BWAN31DiIoKx' 55 | 56 | let result = await getData(url, { 57 | cache: true, 58 | axiosConfig: { 59 | headers: { 60 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| **巴菲特：**我会说，每个人都有不同的做法。我们做的只是为感兴趣的人们进行解释，在美国我们就是这么做的。我们在美国的时候，我们可能联系了 80 个人，其中只有 40 个人对此感兴趣。我们很高兴有 40 人对此感兴趣，我们也不会因为其他不感兴趣的 40 人而生气。 8 | 9 | **记者：**你赚了很多的钱，现在你又把这些钱还给社会，为什么要一开始就努力赚钱呢？ 10 | 11 | **巴菲特：我很享受我所从事的工作，我并不是为了赚钱而工作。我想要赚钱，那是因为这是我为成千的投资者所做的工作，我希望伯克希尔哈撒韦公司有一个很优秀的记录。我为我今天从事的工作感到高兴，我在 25 岁的时候会为此感到高兴，现在我依然为此感到高兴。如果我现在回到 25 或者 30 岁，我当然会更加高兴，但是我现在已经感到很高兴了。我到底拥有多少钱并不会改变我的生活，所以我认为，现在应该是捐赠一些东西的时候了。并不是要捐赠我现在必需的财产，而是捐赠出那些我现在并不需要的财产。我四年以前就做出了这个决定，决定了我如何捐赠这些财产。** 12 | 13 | **记者：**有不少你接触的中国人，他们在 20 年前刚刚开始的时候非常的艰苦，过着十分贫穷的生活，甚至是 10 年之前，有些人认为现在出现了一个过度补偿的效应，他们想要享受美好的生活。 14 | 15 | **巴菲特：**我完全支持。 16 | 17 | **记者：**有的时候，他们确实相信，财富金钱等于快乐。 18 | 19 | **巴菲特：**不。不。不。爱等于快乐。**如果有许多的人爱你，那么你就是一个快乐的人。**健康也是其中的一个因素，但是那只是运气，我在健康方面只是运气很好。如果你让我在 200 亿美元与爱我的 20 个人之间做出一个选择，我会选择爱我的那 20 个人。 20 | 21 | **不会减持 BYD** 22 | 23 | **记者：**你很少在美国之外进行投资，但是这次你却在美国之外进行了投资，你在他的公司见到了什么？ 24 | 25 | **巴菲特：**我看到了一家在世界上都可以说是一流的公司，如果你看一下他们从 1995 年的记录，从 30 万美元开始，或者是短短的七年之前，公司开始进入汽车市场，这家公司都取得了历史上没有人取得过的成绩，他完成的事情我从来没有见过，无论是在汽车行业，还是从我一生的经历来说，他是一个很神奇的人。我一直没有发现这家公司，我希望我可以早一些看到这家公司。 26 | 27 | **记者：**你是乘坐[比亚迪](https://xueqiu.com/S/SZ002594?from=status_stock_match)的车出现的，查理芒格甚至戴了一条比亚迪的领带，你们对于你们投资的公司和产品表现出来的支持显得非常的开放。 28 | 29 | **巴菲特：**我认为这是一家非常棒的公司，非常棒。我认为这家公司在未来应该做的最重要的事情，当然没有人能确保未来会发生什么，但是他们在非常严肃的从事着一件对这个星球很有意义的事情，当谈到电力汽车，太阳能等等，这样的话题会影响成千上万的人们，也许会上亿。这是一家非常重要的公司。 30 | 31 | **记者：**我了解了，你目前还没有要卖掉你持有的部分[比亚迪](https://xueqiu.com/S/SZ002594?from=status_stock_match)股票？ 32 | 33 | 巴菲特：不会，不会，这个我可以向你保证我不会。我不敢保证我不会买进，但是我可以保证我不会卖掉这些股票，我会一直持有这些股票。 34 | 35 | **我希望伯克希尔公司成为一个教学项目** 36 | 37 | **记者：**你对你自己的孩子们说过什么？你给他们留了足够的钱，保证他们有个美好的生活吗？ 38 | 39 | **巴菲特：**当然。他们有足够的钱来过好自己的生活，如果我在他们之间平分我的财产，那将是很夸张的。我的每一个孩子都会过得很好，他们非常的感激，他们知道他们出生在这样的家庭非常的幸运，他们在教育和健康需求方面等等都被照顾的很好，但是他们并不会只是因为是我的孩子就变得异常的富有。 40 | 41 | **记者：**你已经 80 岁了，你有没有认真考虑过，谁会成为你的继承者？ 42 | 43 | **巴菲特：**你所说的继承者就算是选出来了，也许也会因为一件事情而发生改变。当我和我的董事见面的时候，这是我们会议的一个主要的议题。现在在伯克希尔哈撒韦公司内至少有三名候选人，他们中的每一个都会成为一个很出色的执行总裁，他们也都有着我所不具备的一些优点，如果我今晚不幸离开人世，第二天早晨，董事会知道要选择谁来接任。如果我在五年以后离开人世，也许这个选择会发生一些改变。在公司管理层，我们至少有三名，其实还有更多，比较活跃的人。这三人中的每一个人都会受到董事会的欢迎，来接替我的职务。 44 | 45 | **记者：**谈到你的遗产，无论是给你的孩子们，或者是你孩子的孩子们，你认为留给他们最大的遗产是什么？ 46 | 47 | **巴菲特：**我喜欢成为一个老师。在下一个学年，在奥马哈有 48 所学校，包括大学、学院等等希望我可以去。我喜欢教学，我把整个伯克希尔哈撒韦公司看做一个教学机构，我和我的伙伴查理芒格对应该怎样进行生意运作等等有着自己一定的理念，而伯克希尔哈撒韦公司就是一个展示项目，我们希望它会成为一个教学项目。 48 | 49 | **我并不追求完美，我还会继续犯错** 50 | 51 | **记者：**在中国，有许多的人为了与你共进午餐，愿意出几百万美金，从他们的角度来说，他们与你共进午餐的主要目的就是要学习赚钱的秘籍，是这样吗？ 52 | 53 | **巴菲特：**很有意思，这样的午餐已经开始有大概 10 年了，人们来的时候也经常会带上他们的家人，我们一般会在一起聊天大约三个半小时，其实他们想聊多长时间都可以。有一些谈话是与投资有关的，但是也有许多的谈话时关于生活，家庭以及其他的一些问题，他们想聊什么都可以。到目前为止，人们在午餐之后都感到很满意。晚餐谈话的内容并不仅仅是局限在怎样进行股票投资或者一些相关的事情上。与我共度午餐的很大一部分人都已经是成功人士了，否则他们也不可能负担得起这次晚餐。 54 | 55 | **记者：**在投资上，你只有一条建议，那就是长期投资，要放长线，钓大鱼，具体怎么做？ 56 | 57 | **巴菲特：寻找一个有着诚信、合理管理的优秀企业，寻找一个你了解的，并且确信在今后的 5 年，10 年，20 年都会有良好表现的企业，然后，并不要太在意股票市场，在合理的价格买进他的股票，你并不希望去买一个过分受欢迎，大家都在争抢的股票，在一个合理的价格买进，然后就不要关心价格了，就像买进一个农场，你买进农场是因为农场会生产东西，你并不会每天或者每周都去关心农场的进展，你在农场的生产基础上，做出一个合理的判断，来发现农场的产出，比如庄稼。这就是我对待生意的方法，股票只是缩小的生意。** 58 | 59 | **记者：**在每一个投资者的历史上，都有着起起伏伏，你认为现在是你投资事业的低谷吗？回顾过去的十年，你是否有现在会做不同处理的事情？ 60 | 61 | **巴菲特：**我犯过各种错误，我还会继续的犯错误，这是我可以向你保证的。如果你每天、每周都会进行决策，你肯定会犯错误，你不能让这些错误去伤害你的财政状况，不能冒这个风险。这并不会让我为难，我并不追求完美，我会犯错误，没有人是完美的。我认为，明天总会是最美好的。 62 | 63 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172199380) 64 | -------------------------------------------------------------------------------- /2017年哥伦比亚大学——人生最美好的事是什么？巴菲特：没考上哈佛大学.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2017 年哥伦比亚大学——人生最美好的事是什么？巴菲特：没考上哈佛大学   2 | 3 | （本文原载比尔·盖茨个人博客） 4 | 5 | 上周（编注：2017 年 1 月 28 日），我（比尔盖茨）在纽约哥伦比亚大学与沃伦·巴菲特进行了一次面谈。这次活动由查理·罗斯安排促成，结合了我平生两大喜好：与高校学生会面和与我亲密的朋友巴菲特聊天。 6 | 7 | 这些年来，我稍得空暇能与来自全国各地的大学生交谈。他们年轻有活力，极具感染力的热情与好奇心使我得以对未来的世界报以乐观美好的憧憬。同样，巴菲特的才智堪称国家宝藏。会谈上他延续 25 年来对朋友的方式，使在座的（和脸书上的一百多万粉丝）收益颇丰且开怀畅笑。 8 | 9 | 在这次会谈中，巴菲特和我知无不言，回答的提问范围之广，涵盖全球卫生问题、挫折应对、教育、创新、商业、友谊，还有阅读。若硬要说此次会谈有一个主旨，那便是我们都相信，无论每天读到什么样的头条新闻，这个世界都在变得越来越美好。 10 | 11 | 十分感激巴菲特、查理、哥伦比亚大学和其莘莘学子、[脸书](https://xueqiu.com/S/FB?from=status_stock_match)，以及线上观看这次会谈的上千名观众。希望你们能耐心看完整个会谈。从中，我节选了如下我最喜欢的提问和回答。 12 | 13 | ![](https://xqimg.imedao.com/177768be1125fa123fee5a2a.jpg!800.jpg) 14 | 15 | 盖茨想卖巴菲特一台电脑，没卖成 16 | 17 | **问题 1：请问两位对彼此有过哪些惊讶的事？** 18 | 19 | **巴菲特：**非常有意思的问题。我想我最惊讶于一开始我们就在许多事情上心灵相通。盖茨的确尝试过卖给我一台电脑，这很可能是他唯一没做成的一笔生意，然而电脑在此之后对我影响深远，而且他还保持着当年的好奇劲。 20 | 21 | **盖茨：**我十分惊讶于巴菲特的思维方式，并由此进行的投资。他问我的第一个问题是，嘿，[微软](https://xueqiu.com/S/MSFT?from=status_stock_match)是家小公司，IBM 是家巨型公司，为什么你不能做得更好？又是为什么 IBM 在软件方面打败不了你？而且一直以来——每天我都在思考，微软有什么优势，我们下一步怎么做？但此前从未有人问过我这样的问题。 22 | 23 | 我们聊过软件经济问题，对于他来说隔行却不隔山，他能快速根据经验举一反三。以前我并不懂投资，为什么有人能获利有人却不行。他的解答大道至简，深入浅出。我从而认识到了他的涉猎之广大，得以站在他的肩膀上受益，也能一起笑谈意料之外的行情。 24 | 25 | 照我说，他的谦逊幽默以一种不可思议的方式得以呈现，他享受他的事业并与他人分享这种乐趣。甚至当我提出一些极其幼稚的问题，或许他被我问过了几十次，他仍旧耐心解答。 26 | 27 | ![](https://xqimg.imedao.com/177768be18b5fb0c3fe98b16.jpg!800.jpg) 28 | 29 | 巴菲特 11 岁买了人生第一支股票 30 | 31 | **问题 2：请问二位对于这个新的政治环境（特朗普上台）有什么期望，又有什么担忧？** 32 | 33 | **巴菲特：**美国会继续前进。**回望这 240 年来风云变幻，今天的美国绝对是个奇迹。美国当代新生儿，生而逢时，堪称人类历史上的幸运儿。**1942 年 4 月，我 11 岁，买入了我人生第一支股票。当时的[道琼斯指数](https://xueqiu.com/S/.DJI?from=status_stock_match)只有 100，而现在是 20,000。可见行情急转直上，朋友们，还会接连不断。 34 | 35 | **盖茨：**对此持乐观态度一部分原因是美国的创新能力强，政府对研究的支持总体上来说是众望所归，因此一年一年，更多的医疗甚至是能源大突破指日可待。现在，新官上任，我们不知道预算会先流向哪里。像每年 30 亿美元的国际援助预算，只占很小一部分，却意味着美国在世界的龙头地位，意味着每当世界各地有新政府上台，我们都会前去进行磋商，泽福于众。 36 | 37 | 这钱花得恰当，且跟以前不一样。因此当务之急是，我们必须确保意图的准确传达，政府和国会能延续像“总统防止疟疾行动计划”或“总统防止艾滋病紧急救援计划”这样的良策。布什总统为此做出杰出贡献。也因此这样，[微软](https://xueqiu.com/S/MSFT?from=status_stock_match)基金会与民主党和共和党一直保持良好合作关系。 38 | 39 | 一生最美好的事：被哈佛拒绝 40 | 41 | **问题 3：两位是如何克服对失败的担忧？** 42 | 43 | **盖茨：**十分幸运的是，我在高中购置了计算机并让我对其着了迷，从而使我变得狂热以至从未考虑其风险，而当成一种强烈的爱好。但我觉得掂量风险是很明智的，尤其是当你年轻时，想与众不同，另辟蹊径的时候。 44 | 45 | **巴菲特：别害怕失败与挫折。我被哈佛拒绝了，然而这是我人生中最美好的事。塞翁失马，焉知非福。别担心。更别因此患得患失。就这样向前走，失败终将随着时间流逝而被忘却。向前走！** 46 | 47 | ![](https://xqimg.imedao.com/177768be0f85f8513fd6fae4.jpg!800.jpg) 48 | 49 | 别奢求明天会更好 50 | 51 | **问题 4：如果从头来过，二位会选择从事怎样的行业？** 52 | 53 | **巴菲特：**我还是会做一样的选择。一方面，在其他行业，或许我将捉襟见肘。**20 岁、30 岁的时光过得都很快乐，直到现在 86 岁亦是如此。因此我尽可能多地建议学生，做喜欢的事。别浑浑噩噩度过一生，也别奢求明天会更好，我会做这个我会做那个，其实只是在混吃等死。就像我常说的，为了老年养精蓄锐简直是疯了。这不是个好主意。** 54 | 55 | **盖茨：**我热爱科学，在这个领域人们有许多机会成为名垂青史。我或许仍会选择计算机科学，因为只有在此世人工智能技术能够如此迅猛发展。 56 | 57 | **问题 5：如果当前政府就移民一事征求你们的意见，你们会如何作答？** 58 | 59 | **巴菲特：**移民乃建国之本。仔细想想，我们现在能坐在这里，一部分是因为两个犹太移民在 1939 年 8 月寄出了在美国极具历史意义的一封信。利奥·西拉德和阿尔伯特·爱因斯坦从德国漂洋过海来到这里（西拉德出生于匈牙利），告诉罗斯福总统德国人很可能制造出且使用原子弹，我们必须抢先一步。由此，曼哈顿计划诞生了。若不是这两个移民，谁知道我们现在在哪呢。这个国家深受移民之[福佑](https://xueqiu.com/S/FOYO?from=status_stock_match)，他们远道而来，白手起家的同时也成就了今天的美国。 60 | 61 | **问题 6：对于医疗改革有什么建议吗？** 62 | 63 | **盖茨：**为了提供良好的医疗保障，其所占 GDP 的份额是一定会不断提高的。该比重已经很大了，还有 18%左右的上升空间。但随着社会老龄化发展，随着人工关节置换、器官移植等医疗突破出现来为人们带来福音，我们需要包括政府医疗支持在内的更多资源支持。 64 | 65 | 这是个棘手的问题，因为大部分人既没有机会享受该福利，亦没有财力。每当我思考这个问题，我脑中有个简单的回路，通过创新带来的突破省下了许多支出，就像如果阿尔海默茨病能被治愈，将减免许多长期医保费用。 66 | 67 | 因此，在这些慢性疾病上的研究进展相对缓慢，而且市场经济的机制促使医药公司去研究其他疾病，至于医疗研究基金会，我是希望他们能有所进展，但他们也同样会研制出价格昂贵的医疗方法。 68 | 69 | 我确实希望最好用的头脑都用来寻找突破口，来寻找最有效率的医保制度。国内许多的不和谐，来自于医保制度失灵而人们将其归咎于政府干涉得多与少。这些人所受的教育不足以能够让他们明白其中的艰难，亦不足以让他们选择正确的解决方法。 70 | 71 | ![](https://xqimg.imedao.com/177768be0ba5fd823fd56c51.jpg!800.jpg) 72 | 73 | **问题 7：两位都有大笔投资在海外，美国国内局势不容乐观，在涉及国际事务之前，我们应该安顿好国内的穷人、病人。两位对此怎么看？** 74 | 75 | **巴菲特：**人生而平等。资金有限的情况下，相对来说花在美国境外能够更好的帮助更多的人。相比而言，国内 3000 万人生活状况好过其他地方的 7 亿多人。若安排得当，100 万美金能在其他地方做出更多的改变。 76 | 77 | 来自奥马哈市并有了今日的财力，人们常说，为什么我不为奥马哈做贡献。你生活在那座城，它为你操心了很多。这点上我绝对认同。但事实上，如果我有 X 数量的美金来精打细算，我能在美国境外做更多的事。我这么想，招致了许多批评，但我问心无愧。 78 | 79 | **盖茨：**一方面，国际援助方面预算只占政府预算 0.8%左右，且其值得与否年复一年地被翻出来讨论。其他国家的内部稳定和经济独立，将使全球经济贸易受益匪浅。 80 | 81 | 因此，如果我们仅仅在讨论是否应该花费 20%或 30%的预算在海外，那会是个耐人寻味的议题。但我们基金会历年来的投入，例如用于治疗小儿麻痹症，皆造福四海，这是我们想要保持的。我希望我们能把援助大世界摆在首要位置。 82 | 83 | ![](https://xqimg.imedao.com/177768be1265fd833fd47bcc.jpg!800.jpg) 84 | 85 | 交朋友，交好朋友，交一辈子好朋友 86 | 87 | **问题 8：在两位个人经历中，是否有过关于人际关系的人生哲理可以分享？** 88 | 89 | **巴菲特：**非常重要的问题。**近朱者赤，近墨者黑，所以要多与比自己优秀的人交往。事实上，对于许多人来说，最重要的莫过于选择人生伴侣。而且说真的——去交往那些自己想成为的人。见贤则思齐。伴侣的重要性溢于言表。其次，是朋友。朋友的圈子随着个人成长而形成。交朋友，交好朋友，交一辈子的好朋友。** 90 | 91 | **盖茨：**朋友能激发出最好的自己，因此在友谊上下功夫性价比极高。以友为镜，可以知得失，相辅相成，亲密无间。通过米兰达和其他人，我才真正认识到，经营友谊是值得的。 92 | 93 | （本文原载比尔·盖茨个人博客） 94 | 95 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/171210196) 96 | -------------------------------------------------------------------------------- /2005堪萨斯商学院学生于伯克希尔总部与沃伦·巴菲特的问答.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2005 堪萨斯商学院学生于伯克希尔总部与沃伦·巴菲特的问答 2 | 3 | **[这份笔记是我在 2013 年 2 月 28 日整理办公室文件时发现的，作者不详。]** 4 | 5 | 由于不准携带笔记本，以下笔记是我凭速记和回忆完成的。笔记内容与其他同学核对过，虽然不是一字不差地记录巴菲特的原话，但我相信，在每个问题中，我们都抓住了巴菲特回答的精华。巴菲特在开场白中说，这次交流以回答学生们的问题为主。唯一不能谈的是最近堪萨斯州与内布拉斯加州的橄榄球赛（内布拉斯加州玉米收割者队惨败给了堪萨斯州松鹰队） 6 | 7 | Q：您年纪越来越大，为什么还能终保持充沛的动力去追求超额收益？ 8 | 9 | WEB：我不以赚钱多少或复合收益率高低来衡量成功。财产多几位数，不能过得更幸福我做的事没有终点。这是一个没有终点的旅程。我真是幸运，我快乐地享受自己的整个旅程 10 | 11 | 做投资，不是追求在 4 分钟内跑完 1 英里。假如我的目标是 4 分钟内跑完 1 英里，跑进了 4 分钟，我就没别的追求了。在投资中，总有新问题，总有新乐趣，而且新问题与旧问题总是很相似，我可以用上过去学到的知识 12 | 13 | 我打算一直做下去，除非哪天我老年痴呆了。问题是，人得了老年痴呆，自己不知道，只有别人看得出来。我和我的三个孩子说了，什么时候我痴呆了，他们一定要三个人一起告诉我他们三个人中，谁要是单独告诉我，说我痴呆了，我得考虑把他从遗产继承人中去掉！ 14 | 15 | Q：最近，在 eBay 上，与您共进午餐的机会拍出了 350,000 美元的价格。请问投资者如何确定沃伦·巴菲特的价值？ 16 | 17 | WEB：拍卖午餐筹集的款项用于有意义的慈善事业。旧金山有一座格莱德纪念教堂 (Glide Memorial Church)。1960 年代，格莱德纪念教堂毫无生气，20 多岁的塞西尔•威廉姆斯 (Cecil Williams) 来到这里担任牧师。塞西尔接纳沉沦到社会底层的人，让教堂重新焕发了生机。格莱德基金会坚持帮助被社会边缘化的群体，得到了许多名人的支持。塞西尔提议拍卖与我共进午餐的机会，他觉得这是个筹集善款的好主意。第一年拍出了 25,000 美元两年以后，第一次开始在 eBay 上拍卖，拍出了 250,000 美元。今年的价格是 350,000 美元。我答应与出价最高者共进午餐，并拿出一下午的时间与他们交流。我通过拍卖午餐遇到的人都特别有意思。比如说，去年和我共进午餐的人，他经营了一家专门开发安全数据库的公司。这家公司的产品识别出了 5 名 911 劫机者。我和他很谈得来，后来又和他见了一面，是我请他吃早饭。这么一算，相当于给他购买的午餐打了个半价，175,000 美元！ 18 | 19 | Q：您有许多有影响力的朋友，请问您从您的朋友身上学到了什么？ 20 | 21 | WEB：我明白了交朋友要选择益友。我的朋友都是聪明人，在和他们多年的交往中，他们教了我很多东西，但最主要的还是，他们都是好的朋友。盖茨一家带我旅行过四次。每一次比尔都为我考虑得特别周到。在计划中国之行时，比尔问我，到了中国想吃什么食物。我告诉他，我现在吃的东西是从小吃惯了的，别的什么都不如我现在吃的东西好吃。比尔把我的话当真了，他提前做了安排，派厨师去中国，在我们要入驻的中国酒店，教中国厨师怎么制作汉堡等美国食品。他安排我和 12 岁的小孩打乒乓球，其实那孩子可是冠军。我们还一起打德州扑克、一起学画画，玩得最多的当然是桥牌 22 | 23 | 当兵的人忘不了打仗时结下的友谊，那是多少年互相照应形成的情谊。我对我的朋友也怀着同样的感情 24 | 25 | 我的另一位好朋友，查理·芒格，是他帮我转向购买好生意，不再像从前那样捡垃圾。查理的商业能力、聪明智慧自然是一流的，但我更欣赏的是他的为人处世。在我们多年的合作中我们俩都受益颇多 26 | 27 | Q：本·格雷厄姆是您的老师，您盛赞格雷厄姆，认为自己的成功源于格雷厄姆的教诲。但是，以创造的财富衡量，格雷厄姆与您相距甚远。请问，为什么会这样？ 28 | 29 | WEB：格雷厄姆不看重钱。投资只是他的一个副业，他还写剧本、翻译希腊语的书等等格雷厄姆不把财富积累作为自己追求的目标。他大学时是文科生，后来立志投身华尔街，相信文科生也能在金融业取得一番成就 30 | 31 | 格雷厄姆不热衷于赚钱。当年，我好不容易找到一个能赚大钱的好机会，兴冲冲地去找他我说“我们要发了！”可他根本不在意（他的合伙人杰瑞·纽曼倒是很在意） 32 | 33 | 格雷厄姆写书是因为他天生有学者气质。他希望用每个普通人都能看懂的方法把投资讲明白格雷厄姆希望研究出一个方法，让爱荷华州的一名牙医能照着做，让没有深入知识的人也能用这套方法赚钱。他希望研究出一种所有人都可以用的量化方法 34 | 35 | 阅读《聪明的投资者》一书，可以将格雷厄姆的智慧总结为三个要点：1) 买股票就是买公司；2) 股市短期是投票器、长期是称重机；3) 安全边际 36 | 37 | Q：目前伯克希尔持有 400 亿美元的现金，您打算如何投资这些现金？ 38 | 39 | WEB：我们今年的投资比较多，例如，投资了 34 亿美元收购太平洋公司 (PacifiCorp)现在的收购机会，竞争还是很激烈。很难找到花 5 角钱买 1 元钱的机会，所以我们要考虑花 8 角钱买 1 元钱是否合理。400 亿美元拿在手里，对我和查理来说，是个心思。找不到机会虽然难受，但乱投资要遭殃 40 | 41 | 早晚有一天，市场一定会发生变化，我们一定有机会。我们要时刻准备着行动。1998 年就出了机会。当时，长期资本管理公司崩盘，固定收益证券出现了大机会。在那种情况下，一定要让自己和市场的恐惧绝缘。我那时正在和盖茨一家度假。假如我不是身在黄石公园，而是在纽约，我们能赚 20 亿美元 42 | 43 | Q：您不相信半强式有效市场理论，请问您如何反驳该理论？ 44 | 45 | WEB：我怎么能认同这样的理论呢？市场是相当有效的，大多数股票的价格是合理的。“股价大多数时候合理”，“股价永远合理”，这两种说法有天壤之别。因为这个天壤之别，有人发家致富，有人长期贫穷。举个例子，当年，股市给华盛顿邮报的报价是 1 亿美元。当时的华盛顿邮报，假如拍卖的话，哪怕把地点选在荒岛上、把时间选在深更半夜里，都一定有人游泳前来，而且至少出价 4 亿美元。这样的市场怎能称之为有效？ 46 | 47 | 投资者只有下功夫挖掘，才找得到这样的投资机会。1950 年代，穆迪手册和标普手册是提供信息的好帮手。[此时，巴菲特向学生们展示了 1951 年版的《穆迪银行和金融手册》。他把手册翻到了第 1431 页，其中列出了西部保险证券 (Western Insurance Securities) 的信息。] 找机会和淘金一样。西部保险证券 1949 年和 1950 年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元。1950 年，它的股价在 3-13 美元之间。我亲自去调研了这家公司，发现它一点问题没有。我在《斯科特堡报》(Fort Scott Newspaper) 上发布了广告求购这家公司的股票。[巴菲特接着翻到了第 1443 页。]我再往下翻两页，这里是第 1443 页。找到金矿了！全美保险公司 (National American Insurance)，每股盈利 29.02 美元，股价 27-28 美元。这家公司就在我当时在奥马哈工作的地方附近。我也去进行了调研这家公司也没任何问题。教授们信奉市场有效理论，所以在他们眼里，这些股票的定价一定是对的！ 48 | 49 | 现在问题来了，今天还有这样的机会吗？[这时巴菲特拿出了一本花旗银行编撰的《2004 年韩国股票手册》。]我在花旗银行的经纪人推荐我看一下这本韩国版的穆迪手册。他说，里面情况和 1951 年一模一样，他说得一点没错。我一翻，找到了很多估值低的好公司。用了五六个小时的时间，我就做出了一个包含 20-25 只股票、投入 1 亿美元的小型投资组合 50 | 51 | 以其中的大韩面粉 (DaeHan Flour Mills) 为例，它在韩国面粉加工行业占据 25% 的市场份额，净资产是 206,000 韩元，公司持有 201,000 韩元的有价证券，市盈率只有 2 倍市场绝对不是什么时候都有效。有时候，能出现一些机会，抓住了，你就赚翻了 52 | 53 | 教授们必须拥护有效市场理论，否则将被从学术圈里踢出去 54 | 55 | Q：请问今天我们去哪寻找投资机会？ 56 | 57 | WEB：第一步，分成两堆。把公司分成两堆，一堆是你能看懂的、能做出符合逻辑的预测另一堆是你看不懂的、无法做出符合逻辑的预测。例如，口香糖公司和软件公司。自己一定要清楚，什么是自己能搞懂的，什么是自己搞不懂的。把所有搞不懂的或者难以预测的放到一堆，这一堆是“太难”（Too Hard）的。其他的放在另外一堆，挑出来以后，你下一步要大量阅读，了解公司所在的行业、收集公司的背景信息。大量阅读年报、季报等公告。通过阅读了解竞争对手的情况。我在分析之前不看股价。我先做功课，估算股票的价值，然后再和当前的市场报价比较。如果提前知道了价格，可能影响自己的分析。我们准备做一笔 50 亿美元的投资，我就是按我刚说的过程研究的这笔投资 58 | 59 | 我年轻时赌马。所有马获胜的概率加起来是 100%。有时候，在一场马赛中，能发现赛马术语中所说的“overlay”（译注：overlay 是指，玩家通过自己的评估方法认为，与公众投注确定的获胜概率相比，一匹马实际上具有更高的获胜概率）。我们是在股市中寻找 overlay，就像寻宝一样。要挖掘到更多投资机会，投资者需要扩大自己的能力圈。我在这么多年的投资之中，一直在扩大自己的能力圈。1951 年，我只需要搞懂保险公司就可以了那时候保险公司的机会足够我用了 60 | 61 | Q：当前的大学生应当如何找工作？ 62 | 63 | WEB：[巴菲特给出的回答仍然和往常一样：做自己喜欢的事，别担心钱……]。别做自己无法全身心投入的工作，别和自己不喜欢、不信任的人共事 64 | 65 | Q：关于捐款做慈善的想法？ 66 | 67 | WEB：怎么捐款做慈善，可以从一个很简单的问题来考虑：“每花一元钱，如何能救更多人的命？”盖茨捐了 300 亿美元，他捐了很多钱用于治疗疟疾。盖茨做慈善，就是从这个问题出发，他考虑的不是用自己的名字命名哪座大楼。他的做法特别合理 68 | 69 | 该如何捐赠？是最终去世时捐？还是每年都捐？25 年前，我能捐的数额起不了多大作用按盖茨做慈善的方法，我帮不上什么大忙。现在好多了，我能出更多力了 70 | 71 | Q：金价创下历史新高，您如何看待投资黄金？ 72 | 73 | WEB：全世界每年开采价值 500 亿美元的黄金，而实际使用的需求没那么多。1900 年金价每盎司 20 美元，1935 年涨到每盎司 35 美元，1970 年代每盎司 20 美元。现在，金价每盎司 500 美元。黄金不能创造收入，倒是需要存储和保险费用。标普指数、道指都比黄金表现好，更何况投资股票还有股息。从长期投资的角度来看，黄金不值得投资。事实必然如此，因为黄金本身的内在价值就不高。石油以及其他一些大宗商品的实用价值都比黄金高多了。我喜欢始终能生钱的资产，黄金不会下蛋 74 | 75 | Q：Anheuser Busch 计划提升中国的业务量，是否可以通过投资 AB 这样的美国公司来实现全球投资？ 76 | 77 | WEB：海外业务占比较高的美国公司很少，靠投资美国公司来实现全球投资，不太可行 78 | 79 | 拿 Anheuser Busch 来说，它进入中国当然比不进入好，但是中国的业务只占它总业务的很小一部分，我几乎在估值中将它的中国业务忽略不计。在中国投资很难。我们唯一直接投资的是中国石油。中国石油是一家拥有 50 万员工的大公司，然而五年前我对它一无所知三年前，我读了一份报告，觉得中石油有投资价值，那时它的估值只有其他石油巨头的三分之一。我当然希望中石油的资产在美国，那就好了，但我又不想花 3 倍的价钱买。我读了中石油的年报，白纸黑字写着公司计划每年将利润的 40% 用于分红。今年，我们拿到了股息 1 亿美元，我们一共才投资了 4 亿美元 80 | 81 | 投资中国的银行和保险公司，我不太放心，毕竟我看不懂中国银行和保险公司的现在和未来 82 | 83 | Q：很多人向您请教问题，在您印象中，别人向您提出的最好的问题是什么？ 84 | 85 | WEB：我知道我自己向别人提出的最好的问题是什么，是问我妻子是否愿意嫁给我。她的回答也许是她答得最坏的！ 86 | 87 | [巴菲特停顿片刻] 这样吧，你说说，别人问你的最好的问题是什么，我来答。在所有我回答的问题中，最好的问题是那些让我讲自己的人生经验的。这些问题，年轻人答不上来。无论男还是女，一生之中，最重要的决定都是选择伴侣。最重要的工作都是养儿育女。孩子五岁之前的那几年特别重要。盖茨一家把子女培养得很好，他们费了很多心思 88 | 89 | Q：您特别富有，一些人总向您索取，您如何远离这样的人？ 90 | 91 | WEB：我很多朋友是我在年轻的时候就结交了的，不是因为我有钱了才和我成为朋友。富二代其实才不好交朋友，我本人算不上富二代。现在很多人给我写信，特别是很多在监狱的人给我写信，甚至还有监狱里的桥牌爱好者给我写信 92 | 93 | 更多的钱并不能给生活带来太大的改变。我也改变不了内布拉斯加州和堪萨斯州的橄榄球比赛分数！我还是像以前一样睡觉（每晚睡七个小时，还是躺在一样的床垫上，你也可以去内布拉斯加家具城买同款的）。我边听 iPod 边在跑步机上锻炼，你也可以啊。在座的各位都比当年的洛克菲勒过得更好 94 | 95 | 现在，你们是大学生，正是投资自己的年龄，现在投资，将来才能获益。你们自己就是自己的资产，努力提升自己吧。给你 1 亿又如何？你不还是你？(Adding $100 million to that asset won't change you that much.) 96 | 97 | Q：最近，一些美国公司的造假行为被曝光，政府是否应答加大惩处力度？ 98 | 99 | WEB：艾略特·斯皮策 (Spitzer) 为社会做了一件好事。Millennium Partners 同意庭外和解，支付了 1.8 亿美元的罚款。Millennium Partners 已经身败名裂了。经过斯皮策的揭发，所有基金或保险公司都怕当众出丑，不敢再犯类似问题。查理总是说，每年公开绞死几个，对社会功德无量…… 100 | 查理只是打个比方。媒体曝光比萨班斯-奥克斯利法案 (Sarbanes-Oxley) 更有效力。斯皮策可能略有越界，但最终他给社会做了大好事 101 | -------------------------------------------------------------------------------- /extra_段永平论快乐人生.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 段永平论快乐人生 2 | 我们学大道的经营、投资理念，但回到事物的本源，我们到底在追寻什么，如大道所说，快乐人生才是根本的目的。收集大道关于快乐人生的理解，一起学习。enjoy！ 3 | 4 | 网友：大道，请问一下您人生终极追求是什么？  5 | 6 | **段：我一直胸无大志，确实没啥终极追求，只是尽量做好能做的事情，在过程中寻求快乐**。（2019-3-15） 7 | 8 | 问：赚钱的意义和人生的意义？ 9 | 10 | 段：这个问题每个人每个阶段理解会不一样吧？因为钱本身对我没意义，所以赚钱对我而言主要是责任和乐趣，人也更容易理性。人生的意义很多大家都说过很多了，我也说不清，只能好好活着，为自己，为家人，为大家。（2019-05-21） 11 | 12 | 对成功的鉴定不在于别人对你的评价，而在于你自己的看法。**一个成功者首先应该很快乐，其次才是有成就感。**但无论什么时候都要有平常心，应该坦诚、自然、踏踏实实，这是我对人生的一种理解和感悟。（1999年人大演讲） 13 | 14 | 有些外在的东西是外人对你的评价，但你自己是不是感到很快乐？我觉得这个特别重要。快乐人生才是最大的财富。我见过太多的例子，很多人是因为有了钱以后变得不快乐了，而我个人认为**如果一个有钱人因为钱而不快乐是很愚蠢的**。 15 | 16 | 媒体把对追求事业成功和物质财富渲染得太厉害了，生活不是那么一回事，生活其实有很多种，不一定你非要去做一个企业家，不一定非要做一个有钱人。一切都在于你的人生追求的是什么。为什么一定要有钱或有权？挣钱的目的不就是为了享受生活吗？可是很多人挣钱挣着挣着就忘了，骗人的钱也要，害人的钱也要，最后钱多得都不知道拿来做什么好。**世间的名利，只是一阵风，你是否成功了并不重要，最重要的是你的人生是否真正享受到了快乐，享受到了人生的意义**。   17 | 18 | 问：您的人生目标是什么，追求什么样的颠峰？ 19 | 20 | 段：我没有，重要的是过程。别人问，我就说我在生活，Enjoy your life,或者Enjoy your job。要想达到一种颠峰，比如象比尔盖茨，我觉得不可能，没有想过。**我的乐趣就在工作中，做企业是我的一种生活方式，工作的目的不在于赚钱**。   21 | 22 | 我不知道什么叫成功，主要看你怎么去定义了。巴菲特呢，当然公认是成功的，但是巴菲特是不是认为他成功，我觉得也很难讲。就是**成功其实是你自己对自己的认可，就我觉得我这个人生很有意义，其实你就是成功的**。跟你有多少钱、跟你有什么样的社会地位，我认为好像并不完全有关系。虽然有些外在的东西是外人对你的评价，但你自己是不是感到很快乐。我觉得这个特别重要。  23 | 24 | 主持人：你快乐吗？ 25 | 26 | 段永平：我觉得我还行，因为我有很多爱好。  27 | 28 | 主持人：有爱好就快乐吗？  29 | 30 | 段永平：对我来说是这样。然后我会为爱好去做很多努力，而且我会怎么讲呢？我觉得我会关注这些东西，我不是说整天，我不是一个工作狂。我大概从1994年到现在，我就已经不管日常工作了。其实这么多年都是这样，可能大家以为我整天很忙，一说哎呀，段总你肯定很忙吧。我说有可能，但可能忙的是你想不到的事情，比方说可能在看一些书，或者是可能在下棋，可能在打球。我在创业的初期，可能真的是24小时，你睡觉的时候有时候突然做梦会想起来，这个白天怎么没有想到，就会跳起来。但是那个是在企业规模比较小，创业的时期你那样做是可以的，你一个能人就可以带活一个企业，但是当企业大到一定规模的时候，靠一个人，哪怕你是三头六臂，哪怕你是千手观音也没戏，所以一定要有很好的员工的机制。（2001年央视对话） 31 | 32 | 其实人生的乐趣它是在过程当中，它不是在结果，对吧？所以我经常跟很多人讲说**你要想快乐的你最重要是你要不停的要有一个合理的目标**，你不要定一个目标我要当总统，然后这个上不着天下不着地的，然后你其实就也没有办法达到，也不会有激励作用，这个目标它要定到合理！   33 | 34 | 听众：请问段总，作为年轻的成功人士，您目前最大的痛苦和矛盾是什么？  35 | 36 | 段永平：最大的痛苦？我认为这个“最”字用得很不合适。我觉得人活着如果没有痛苦，就没有快乐，所以叫做痛并快乐着。**人的快乐其实就是一种边际效应**。我小时候随父母下放，在农村呆过五六年，那个时候也有很多快乐，比如那时候放学后到河里去摸鱼，当摸到一条鱼的时候，我就觉得快乐极了。但是随着社会的发展，快乐的代价越来越高，因为这种边际效应越来越小。 37 | 38 | 我跟很多人也说过一个这样的概念，就是说**赚钱是为什么？是因为你想让生活更好， 能让人生更快乐**。我如果骗了人家的钱我不快乐，这已经违背了我当初想赚钱的原则了，所以我不想去骗人。那么也有人跟我说过这样的问题，就有人爱骗人，他骗了人家他就特别高兴。第一我不是这种人，第二我从不跟这种人打交道，第三消费者是早晚会认识到骗子的。 39 | 40 | 我们做企业也好，做生意也好，出来打工也好，最原始的目的是什么？很多人都说是想多挣点钱，但我说不是，想多挣点钱就是因为有钱以后生活会快乐！但正如王朔说的，钱不是万能的，但是没有钱是万万不能的。对我而言，如果我觉得骗了人家，就算赚到了再多的钱我也不快乐。（2003年北大演讲）   41 | 42 | 记者：您如何看待成功？ 43 | 44 | 段永平：这是一个很有意思的问题。成功实际上是一种定义。**我觉得成功取决于自己对自己的看法，而不是别人对你的看法。只要你喜欢自己做的事情，你觉得能享受到人生，就是你的成功。跟你享有什么样的头衔和名分没有那么大的关系。如果你太在意别人对你的看法，那什么样的成功都没有乐趣。** 45 | 46 | 记者：为什么您选择退居幕后去了美国？ 47 | 48 | 段永平：从我的角度来讲，我去美国就是为了孩子。**我认为做企业、做事业的这个过程我已经Enjoy过了，这个东西再往下做也不外乎如此。**我不追求财富，对影响力也没丝毫兴趣，有自己够花的钱就够了，我想我可能看得比较明白。 49 | 50 | **每个人的追求不一样，人就一辈子，最重要的是你要喜欢你做的事情。**我喜欢我现在做的事，我就觉得很好，我并不去跟别人去比较。所以我想这是一个人的生活方式，我比较平淡，很多东西很多人很喜欢，可是这些东西对我来讲，可能不过是“曾经沧海”，我都看到过了，觉得这些东西其实就是这么回事，我觉得我还有很多别的乐趣。**什么东西对我最重要？比方说看着自己的小孩慢慢长大，我就觉得很开心，很Enjoy这个过程。**我也见过忙得风生水起的企业家老跟我说：“阿段你知道吗？我觉得我做得最失败的地方就是没有陪我的小孩长大，现在小孩都不认我了。” 亲情这个东西能补吗？赚多少钱也补不回来的。**所以我觉得钱其实不重要，对别人的影响力其实也不重要，最重要的东西就是亲情。我认为亲情比所有的东西都重要，包括所谓的身份、头衔，所以有些人在乎的东西，我可能不是那么在乎，我很喜欢我现在这种生活。**（《科教导刊》2009年第16期 专访） 51 | 52 | 网友：看着周围不本分的都暴发了，自己还吭哧吭哧地赚血汗钱，股市投资也是如此，旁边一个人天天投机涨停板，估计周围的人都熬不牢了。  53 | 54 | 段永平：呵呵，如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，**不本分赚钱的人其实不快乐**。（2010-03-25） 55 | 56 | 网友：酒这个东西对人体好像只有诸多坏的影响甚至造成损害，没多少有益因素，不像[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)能补充人体所需要的水分。造酒是否是在做正确的事？  57 | 58 | 段永平：呵呵，难道你觉得所有人都应该出家？酒给人们带来快乐，如果你的字典里有“快乐”，你会明白的（2013-03-19）   59 | 60 | 当然另外一个很重要的忠告，就是大学有四年，大家要快乐。中国文化里头有一样东西我比较反对，就是你现在要努力啊，要读书啊，然后大家一个个熬得大学没毕业头发都白了。对不对，然后工作很优秀，赚了很多钱，然后就进了棺材。我觉得这样没有意思，**人生一定要搞清楚他的目的是什么，然后你要去实现你自己的人生目标。当然，努力的东西有时候你要付出代价，但是不要把他作为全部。**因为我比较喜欢打高尔夫球，老虎伍兹上次来中国的时候，我也正好有机会跟他打了一场球。作为老虎本身而言， 他是世界第一，他的收入非常高。但是他忠告所有想打高尔夫球的人，说你不要把高尔夫当成你的全部。我也这么觉得。就是说大家不要把你的事业当成你的全部，我很反对那种为了事业三过家门而不入，老婆孩子都不要，那你这干啥呢？对吧，你这也太自私了吧。所以对学生来讲我想讲的就是你除了要学习以外呢，其实还有很多东西值得你去关注，重要的是你要知道你到底都得到了什么东西，包括朋友等等。四年的经历很快就过去了，所以大家一定要珍惜，谢谢。（2001 年经营天下）   61 | 62 | **财富本身带不来乐趣，快乐是自己设定的一个又一个目标，是追求目标的奋斗过程**。不管什么目标，当你全力以赴去追求的时候，才是最有意义，最有价值的。赚钱也一样，赚到钱的乐趣其实是非常小的。当钱不够的时侯，想赚更多的钱。一旦拥有财富，很多人没有反醒一下，到底要干什么，大概早忘了当初想干嘛了。原来的目标想挣100万，挣了100万想挣1000万，挣了1000万想挣一个亿，没有止境。想挣钱本身没有错，挣钱本身有很多乐趣。但很多人为挣钱而挣钱的时候就悲哀了。   63 | 64 | 主持人：那你要的是什么？  65 | 66 | 段永平：我觉得我要的就是我想做的一种事情，就是模模糊糊是这种感觉，就包括我不一进来的时候每个人要签个名吗？就写一句话，我写的就是叫做快乐人生是最大财富，就是我发现我隐隐约约追求的就是希望自己能够快乐，其实并不是说要有多少钱，这些东西就是你真正赚到钱，很多人会发现其实钱它有时候不是他真正追求的目标，当然也有一些人对钱的理解不好，就赚了钱以后反而变得比原来痛苦，我觉得是比较遗憾的一件事情。  67 | 68 | 主持人：那这样的人生可能在你眼中反而不是快乐人生。  69 | 70 | 段永平：我觉得不是，我觉得他没闹明白！  我大概大三的时候可能是下半个学期，我记得就是等于已经快三年过去了，突然有一天悟出来了。说为什 么我老觉得自己不够开心呢，也不缺什么呀对吧？就觉得我为什么我高考那个时候我很开心，这人觉得很充实，每天啊知道 自己要干什么要干什么要干什么，因为我必须要因为很多目标， 后来发现人的这个乐趣是在过程当中，不是在目标达到以后。 所以**当你达到一个目标的时候，你一定要去设立一个新的目标，如果你要没有一个新的目标，你就没有办法享受这个过程。所以它的乐趣是在整个过程当中，这是我悟到的，其实是对我人生来讲最大的一个道理，**就是说乐趣是在过程当中，不是在结果。  其实，很多人到了最后都忘记了自己最想干什么的，走着走着就忘掉了。真的，不要把全部生命耗费在名声、权力或金钱的积聚上，千万不能只使用生命，而不曾享受生命。做人一定是先悠然扫一屋，再从容扫天下。”  **人生最大的成功是做一个有目标的人**，所有的快乐就在于实现这个目标，而不是得到一个结果。  没人说过干自己喜欢的事情就一定会成功的。做对的事情要成功也得有把事情做对的能力和资源。另外，做自己喜欢的事情至少在做的过程当中是快乐的，不然喜欢二字何来？   71 | 72 | 网友：有个问题想听听您的意见，我是把钱尽量的滚雪球，还是买个好一点的车先享受下？  73 | 74 | 段：那要看这车占多大比重了。我觉得如果比重不大的话（比方说25%以下），还是应该买的好。**享受生活的感觉也是可以滚雪球的**。（2010-04-27）   75 | 76 | 网友：在你阅历中有成就的人和碌碌无为的人最主要的差别在哪？  77 | 78 | 段：**作为一个多年以来都推崇“胸无大志”的人，我其实觉得最主要的差别在你心里**。我见过很多“有成就”的人，他们未必就比“碌碌无为”的人更开心。   79 | 80 | 网友：是什么造成有人可以有所成，有人却不可以。大道意思难道是，有无所成不重要，开心第一？  81 | 82 | 段：坚持做对的事情对有所成帮助很大，但有所成和碌碌无为不是简单的对立关系。每个人的生活方式不同。   83 | 84 | 网友：生娃的意义是什么？感觉周围人生娃之后，对下一代各种培养付出很辛苦。   85 | 86 | 段：这个问题不好回答，你不生也许你永远都不会明白的。不过，你是对的，培养娃确实很辛苦。简单说下我的体会：娃给我带来了很多我从没有过的快乐！我个人观点是：不管可以重来多少遍，我觉得还是至少有一个娃的好，多也没啥坏处。不过，我对娃没有回报要求，带娃也没有物质困难，不要轻易模仿！**和孩子一起成长或者说重新成长一次是我这辈子最大的快乐！** 87 | 88 | 网友:我觉得要知道自己喜欢什么也挺难的。 89 | 90 | 段:**要学会开心也是挺难的，**既然你都不知道自己喜欢什么。 想长远点或许有帮助。 91 | 92 | 网友：非常敬佩您！您是大小老板们学习的好榜样！请问：到现在为止，伴随您的是烦恼多还是快乐多?您过的幸福吗？  93 | 94 | 段：**人无远虑必有近忧，总是有些烦恼的。不过总的来讲，我还是挺开心的**。   95 | 96 | 网友：请问您现在花在企业上的时间占多大比例呢？我自己做了5年的企业，也有些积累，很想向您学习这种举重若轻的感觉。  97 | 98 | 段：呵呵，要慢慢来，不会一天学会的。（2010-03-23） 99 | 100 | 网友：吴晓波说他采访过的首富中除了丁磊都不快乐，你怎么理解快乐呢？ 101 | 102 | 段：快乐体现在实现目标的过程中！昨天我外甥问我：“你为什么喜欢投资这个游戏？”我说：有成就感啊！然后我反问：你喜欢玩游戏应该也是一样吧？他说确实是的。哈，作为一个资深玩家，我是非常懂游戏的。人们喜欢玩游戏是非常有道理的，因为一般来说，在达到每个目标的过程中都是蛮快乐的，成就感满满。所以，有点小目标还是蛮重要的。（2022-3-9） 103 | 104 | 主持人：对所有渴望成功的所谓年轻人，你想说一句什么话？  105 | 106 | 段永平：成功没有捷径，就是说你必须要付出你该付出的努力， 然后得不得到结果，这个有时候是**成事在天的，但是最重要你要享受这个过程**，就算结果有时候不一定有你想的那么好，我想大家也不要太失望，而且每个人都还很年轻，就像你刚刚说是年轻的朋友，那你还有的是机会，所以也不要太着急。 107 | 108 | 我这一生从企业的成长、投资的过程中享受到很多乐趣，给小孩留下一堆钱只会剥夺他将来的乐趣，最重要的是让他们自己去赚。 109 | 110 | 买股票是乐趣，享受过了就行了。因为我本来就不想要做成怎么样，只要维护现成的东西，保持正常的增长就行了，不保证每年都赚钱。但要**确保在做的事情是对的**。**我追求的不是结果，而是过程**。 111 | 112 | 113 | [Source](https://xueqiu.com/7667646479/160391318) -------------------------------------------------------------------------------- /2016年巴菲特与8所大学MBA学生见面会的20个问答.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2016 年巴菲特与 8 所大学 MBA 学生见面会的 20 个问答 2 | 3 | 巴菲特的投资智慧是一种超脱于诱惑和恐惧后对本质的理解。在面对外部的不确定性时，唯一能秉持的就是自己坚定的投资战略。保持平常的心态，坚持自己认为的合理道路，剩下的交给时间来证明。 4 | 5 | 2016 年 11 月 18 日，86 岁的沃伦·巴菲特于与 20 名来自包括耶鲁、哥伦比亚大学（巴菲特的母校，也是他的人生兼投资导师 Benjamin Graham 执教的学校）、Grinell University 格林内尔学院（巴菲特家附近一所很好的，比较小的私立大学）等在内的 8 所大学的学生见面对话。在两个半小时的对话时间内他回答了 20 个问题。 6 | 7 | 在回答问题前，巴菲特提到他的听力已不如从前。他说，最近有一次他站在房间的另一头，对查理·芒格（92 岁）说：“我们在 33 元的价格买入[通用汽车](https://xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match)吧（Let’s buy General Motors at 33, do you agree）?”  芒格没有反应，他靠近了一点，又说了一次。仍然没有反应。然后他走到芒格身边，再重复说了一次。  芒格回答：“我已经回答两次了！这是第三次回答：好的！” 8 | 9 | 巴菲特还邀请所有在场学生参加伯克希尔在奥马哈的年度会议。 “由于伯克希尔买了航空公司股票，”他说，“你们应该做头等舱去参会”。 10 | 11 | **Q1：你在招聘时最看重候选人的什么特质？** 12 | 13 | **巴菲特：**伯克希尔总部只有 25 个人，但是它总共有 36 万名员工。伯克希尔 70 家企业的经理们选择自己想要的人。**他们所看重的品质是聪明、精力充沛和正直。**但是作为经理人最重要的是**对所从事业务充满激情。**使伯克希尔的 70 位经理脱颖而出的，不是智商 IQ，而是对他们事业的激情。我在 23 岁时找工作，曾经被 Ben Graham 拒绝。几年后，我收到来自他的一封信：“下次你到纽约的时候，来我的办公室坐坐。”  于是我第二天就过去了。我从来没有问过工资的事情。 14 | 15 | 你应该从事的工作是：当你无需工作时，仍然想做的事情。 16 | 17 | **Q2：标准普尔 500 指数的公司里，变得越来越好的公司有多少？** 18 | 19 | **巴菲特：**我是 19 家上市公司的董事会成员。 3G 资本增加了对 Kraft Heinz 和 Anheuser Busch InBev 的投资。 Jeff Bezos 是我见过的最好的生意人。管理质量在提高，管理层的薪酬也更好。CEO 的主要职责是资本分配（以赚取利润）。董事们的薪水现在约为 30-40 万美元，但董事一般不起作用。Berkshire 的董事用现金购买伯克希尔的股票（而不是大多数公司使用的授予股票期权的方式）。 20 | 21 | **Q3：你担心国债的规模吗？** 22 | 23 | **巴菲特：**美国的总负债是 GDP 的 100％，但净负债（减去信托基金）会少点，占 GDP 的 70％。我们的净负债在第二次世界大战中高达 GDP 的 120％，在里根时代低至 35％-38％。只要我们的债务是美元，它不会导致我们任何问题（我们可以总是印刷更多的美元）。税收占 GDP 的 16％ - 20％。今天的医疗成本占 GDP 的 17％，高于 1970 年的 5％。而第二高国家在医疗保健上只占国内生产总值的 11％。（美国）公司税等于 GDP 的 2％，低于过去的 4％。 24 | 25 | **Q4：关于一位巴菲特的好朋友，美国已逝企业家与慈善家 Joe Rosenfeld** 26 | 27 | **巴菲特：**我多年以来是 Grinnell 学院的受托人，（注：巴菲特长期都是 Joe Rosenfeld 过去所管理的 Grinnell 学院捐赠基金的受托人），Joe Rosenfeld 是我的好朋友同时也是我心目中的英雄。你一生当中所做最重要的一个决定就是——决定你结婚的对象，如果你希望婚姻能够长久的话，那么就选择一个不会要求太多的对象结婚。 28 | 29 | **Q5：你对投资里的主动管理和被动管理的看法是什么？** 30 | 31 | **巴菲特：**总的来说，被动管理就是主动管理。标普 500 代表美国的总体发展成果。九年前，巴菲特针用 100 万美元（用于慈善）打赌 Vanguard S＆P 500 的表现比一只 FOF（对冲基金的基金）更好。结果标准普尔 500 指数的表现显著超过这只对冲基金的 FOF。对冲基金总回报的一半已经流向基金管理人，并且他们的表现逊于指数达 40％。基金经理越来越有钱，投资者却遭到损失。找到良好管理的公司，让他们长期成长。这是被动的方法。购买并持有。 32 | 33 | 成功的投资者需要有正确的大局观。高 IQ 的人经常恐慌。 34 | 35 | **Q6：你对多德-弗兰克法案怎么看？** 36 | 37 | **巴菲特：**我们今天处理金融危机的手段空间不如 2008 年。我们在 2008 年遭遇了金融危机。多德-弗兰克法案已经夺走了美联储在危机中采取行动的能力。在 2008 年 9 月本.伯南克说他将做任何事情，并且只有他能够停止金融危机。现在货币市场基金规模已经达到 3.5 万亿美元，这个数字是[美国银行](https://xueqiu.com/S/BAC?from=status_stock_match)7 万亿美元存款的 50％。这可能是有史以来的最大规模。本伯南克能够从 1933 年设立的紧急稳定基金中获得黄金。 2008 年，乔治·布什总统说出了也许是经济史上十个最重要的单词：“如果市场仍然没钱，（本.伯南克）就下台。”(If money doesn’t loosen up, this sucker is going down.)。但多德  -  弗兰克法案把美联储的权利收回了。恐惧是持续性的，信心却是一点点回来，而不是连续的。[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)和高盛都是“多米诺骨牌”上的一个环节。我们很幸运，我们有最好的人民。 38 | 39 | **Q7：固定收益市场对股票有什么影响？** 40 | 41 | **巴菲特：**利率之于资产的估值，好比引力之于质量。在股票价格过高之前，将会有许多利率变动。30 年国债的利率从 1982 年的 14.5％下降到到 2016 年的 2.5％。最近 30 年期国债从 2.6％上升至 2.8％。如果长期利率保持在 4％，股票是便宜的（从现在起四至五年）。 “我们每天购买股票比卖出多，知道利率变得更高”。有利可图的交易将是卖出 30 年期债券，并买入标准普尔 500（假设无需追加保证金）。但这很难做到大规模。借钱交易比任何事情更容易使人破产。芒格说过，聪明人“因为酒，女人和杠杆(liquor、ladies and leverage)”破产。 42 | 43 | （注：问题 8 巴菲特没有回答。） 44 | 45 | **Q9：为什么您不投资科技公司？** 46 | 47 | **巴菲特：**Ted (Weschler)  与 Todd (Combs)（这两位都是 Berkshire 的基金经理）各管理 90 亿美元的资金。他们投资了[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)。苹果用户对苹果体系内提供的产品着迷。巴菲特在自己的能力范围内具有投资上的竞争优势（不包括技术公司）。随着时间的推移，他的投资眼界变得更加宽广，但是在他的圈子之外，科技圈子的人了解得比他多。巴菲特提到，他没有投资[微软](https://xueqiu.com/S/MSFT?from=status_stock_match)，即使微软的产品（windows 等）完全没有成产成本，而且微软因为垄断操作系统而极为赚钱。 48 | 49 | **Q10：有哪些基本（投资）智慧是你不同意的？** 50 | 51 | **巴菲特：**长久以来，投资并没有太大的变化。Ben Grahams 的班级（哥伦比亚大学，巴菲特也是哥伦比亚大学的 MBA 学生）里有 15 个学生。他的关注的是 2-3 年的现金流和确定回报。股票是具有票息的债券。Berkshire Hathaway 是具有票息的股票。几年前巴菲特投资了 15 个韩国公司，卖掉的时候赚了两倍的收益。除了这些公司的估值很低是确定的以外，他对这些公司所知并不多。他当时做了分散投资，获得了非常不错的结果。如果你投资了好公司，那么你就无需分散投资。任何 IQ 超过 130 的人都应该在那个价位卖出股票。 52 | 53 | **Q11：如果你今天以一百万美元开始，你会怎么投资呢？** 54 | 55 | **巴菲特：**（幽默）“如果我现在只有一百万美元，那么肯定什么地方出了大问题”。今天，用一百万美元，他和芒格可能将这些钱投资在四只股票上。当他从哥伦比亚大学（MBA）毕业的时候，他将资金净值的 75%投资在 Geico 中（当时叫做政府雇员保险公司）。他在 1956 年用 10.5 万美元开始投资，到 1969/70 结束合伙企业的时候，资金达 1.05 亿美元（增长 1000 倍）。 56 | 57 | **Q12：  你会欣赏别人的哪些素质？** 58 | 59 | **巴菲特：**选择那些（在你的朋友和同学中，这个人的赚钱能力如此之强）你会想要得到他未来赚的钱的 10%的人。那些很有幽默感、你会想由他们来领导的人。 60 | 61 | **Q13：你对高频交易有什么看法？** 62 | 63 | **巴菲特：**高频交易不会给世界带来任何东西。它不会伤害到 Berkshire。巴菲特建议收点交易税。 64 | 65 | **Q14：中央银行（的行为）对股票市场有哪些影响？** 66 | 67 | **巴菲特：**央行已经降低利率，对全球产生了影响。欧洲需要负利率。 10 年前，美联储的资产负债 1 万亿美元，今天是 4 万亿美元。如果巴菲特可以重生，他想当美联储主席。美联储是美国财政部的第四大收入来源。它去年向美国财政部支付了 1170 亿美元的股息。它是有史以来最大的对冲基金。其净资产为 4 至 5 万亿美元，其中包括 2.5 万亿美元的国债，美联储承担超过 3％的美国收入。中央银行从未如此重要，也没有人知道这种情况（负利率）接下会怎样发展。哪里有混乱，哪里就有机会。 68 | 69 | **Q15：你对 Tim Sloan（[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)新任 CEO）怎么看？** 70 | 71 | **巴菲特：**整个三分之一美国都与[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)（WFC）有业务往来。虽然 WFC（出了问题）破坏了某些信任，但是从现在开始一年内储户的数量仍然会增加。其资产负债表为 1 - 2 万亿美元。前首席执行官 John Stumpf 创建了一个影响不良的激励制度。他本应该迅速反应，但他没有。1989 年 Salomon Brothers 的 John Gutfreund 的反应也慢了。出现问题是，人们应该迅速面对。“准确定位问题，迅速获知问题，然后解决问题”（ “Get it right, get it fast, get it over”.）。WFC 终将做的很好。Berkshire 没有卖出 WFC 的股票。芒格说：“一盎司的预防比一吨的治疗更有价值。” 72 | 73 | **Q16：Ajit Jain 和保险的问题** 74 | 75 | **巴菲特：**1950 年一月份的一个星期六的早晨，当巴菲特乘坐火车从纽约到 Washington,DC 拜访 Geico.，他是幸运的。因为他的偶像 Ben Graham 是 Geico 的主席，巴菲特想尽可能多地学习。他敲了门，出来的是一个看门人。他并不知道，华盛顿的人们在星期六的时候是不上班的（跟在奥马哈一样）。巴菲特问：除了你还有其他人在吗？幸运的是，一个叫做 Lorimar Davidson 的高管（这个人后来成为首席执行官）就在那里，然后他花了接下来的 3-4 个小时向巴菲特解释了保险业务。 76 | 77 | 这改变了巴菲特的生活轨迹。1967 年 Berkshire 买下了 National Indemnity。1986 年的一个星期六 Ajit Jain 走进了他的办公室。30 年后的今天，Ajit 管理着 Berkshire 的再保险业务，每天都和巴菲特交谈。Ajit“每个小时都有新创意” ( 9/11 之后)，而 Geico 从 1936 年之后就没有改变过。十年后 Ajit 的业务将与今天非常不同。在 Berkshire，假如哪位雇员能成功预测哪 16 支球队将会进入 NCAA March Madness 的“甜蜜 16 强”，那么公司将会每年支付他 100 万美元直到他死亡。Geico 的平均保单是 1700 美元/年。一些 Geico 员工的保单电话销售能力是其他人的四倍。 “当你和客户在打电话的时候，在你的桌子上放一张你最爱的人的照片，然后用你和那个人交谈的方式去交谈。” 78 | 79 | **Q17：科技的发展是否会取代人类智慧？** 80 | 81 | **巴菲特：技术摆脱不了人类基因里的恐惧和贪婪**。你不能给电脑编程来产生持续的竞争优势，也不能为员工创造激情。Berkshire 现在并不处于劣势。相比计算机，巴菲特更喜欢  Ted (Weschler)  和 Todd (Combs)。 82 | 83 | **Q18：你所犯的最大错误是什么，从中学到了什么？** 84 | 85 | **巴菲特：**他最初的三项业务现在已经破产了——(1) Berkshire Hathaway-纺织品业务，（2）Blue Chip Stamps，以及（3）Retail division——位于 Baltimore 的百货商店。他犯了一些“人”（雇佣）方面的错误。他工作最糟糕的部分就是不得不解雇一个员工。他最遗憾的是“那些即使我做了充分的调查，但也没有做、最终错过的事”。 (Errors of omission rather than errors of commission) 86 | 87 | **Q19：为什么 Berkshire 投资航空公司？你会避免投资周期性行业吗？** 88 | 89 | **巴菲特：**巴菲特不会讨论他最近的投资。但是他在美国 Air Preferred（1989）上损失了一大笔钱。有段时间他的股票 25 分美元都卖不出去，但是后面几年后以 2 美元卖出，赚了一大笔。通常较小的仓位（10 亿美元以下）就是 Ted 的或者是 Todd 的的决定。 90 | 91 | **Q20：金融行业中最重要的技能是什么？** 92 | 93 | **巴菲特：**金融行业最重要的技能是销售技能。好比你是怎样说服别人与你结婚的，你是怎样得到一份工作的。**能做得好的最重要的特质是能够控制恐惧和贪婪的能力，因为恐惧和贪婪可能毁了一切。** 94 | 95 | **任何一个已经富有的人还想要翻倍都是愚蠢的想法。为什么要拿你已有的去冒险，去追求你并不需要的呢？如果你已经富有，那再去冒险就没有什么好处了，反而会面临 downside 的风险。** 96 | 97 | 最后，巴菲特用“在年会上给我而不是芒格投票”的玩笑来做了总结。 98 | 99 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172693615) 100 | -------------------------------------------------------------------------------- /2015沃伦·巴菲特答Ivey商学院MBA学生问沃伦·巴菲特答.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2015 沃伦·巴菲特答 Ivey 商学院 MBA 学生问沃伦·巴菲特答 2 | 3 | **Q 1：请问您如何挑选杰出的人才？如何判断他们是否契合伯克希尔的文化？** 4 | 5 | A 1：虽然人才很多，挑出适合我们公司的人才却并不容易。我知道一个人，他绝对能跑赢标普指数，但是他这个人，我把女儿嫁给谁，都不可能嫁给他。所以说，最基本的第一条就是，我选择的人才，必须是我认可的，是我愿意交往的，是我能当朋友、当家人的。这样的人，既然能得到我的认可，身上必然有我钦佩的优点，和我有共同的追求。这样的人，甚至是比我更优秀的人，是我希望效仿的人。这样的人，我钦佩他们的行为举止和才能智慧，我更欣赏他们无可挑剔的人品，特别希望和他们成为朋友。我交待给他们一件事，他们能做十件，他们总是比我的预期做得更好。选人一定要选一流的人。 6 | 7 | ### Q 2：请问您如何定义“成功”？在您从事投资的这么多年中，您对成功的定义是否发生过改变？ 8 | 9 | A 2：有句俗话说得好：成功是实现追求的满足，幸福是珍惜拥有的知足。（Success is about getting what you want, while happiness is about wanting what you get.）我个人认为幸福更重要。在我年轻的时候，我始终追求财务独立。我希望为自己工作，为自己尊敬的人工作。我希望由自己掌控决策过程。25 岁时，我赚来的钱已经足够生活了。那时，我有两个孩子，我那时的钱大概相当于今天的 200 万美元。从那以后，无论赚了多少，都是我用不完的。 10 | 11 | 在你们一生的工作中，希望你们的心里始终装着一个记分牌，你自己去衡量是否对自己的表现和成就满意。周围的世界如何看待你的成绩，别太在意，你应该关注的是，你自己到底认为你做得怎么样。在投资收益方面，我个人的成功是次要的，伯克希尔的成功始终是第一位的。只希望大家记住一点，始终努力做个好人。 12 | 13 | ### Q 3：请问您是如何抓住逆向投资的机会的？另外，您如何看待风险？ 14 | 15 | A 3：凭借多年的经验，我们在伯克希尔形成了一些过滤条件。在了解或研究一个投资机会时，只要有一个过滤条件把它筛掉了，我就绝对不投。查理也有类似的过滤条件。我们不强求搞懂很多东西，我们只要搞懂一些东西就可以了，这就是我们能力圈范围之内的东西。举个例子，今天上午各位参观了内布拉斯加家具城 (Nebraska Furniture Mart)，在伯克希尔收购该公司时，它的创办者 B 夫人选择了现金，没要股票，因为她认为自己不懂股票。知道自己的能力范围很重要。再过 5 年，汽车制造业的哪家公司能独占鳌头，我不知道，所以我不去选汽车股。我更愿意在自己的能力圈范围内做简单的事。好机会是那种尖叫着要你买入的(Good decisions scream at you.)。例如，2008 年，资产价格便宜了，这时候就不能怕。在你们一辈子的投资生涯之中，这种天上掉金子的大好机会，大概能遇到 6 次。 16 | 17 | 讲到风险，在伯克希尔的历史上，我们的投资组合有过一次 2% 的亏损，两次 1% 的亏损，都发生在 1974 年和 1975 年，当时我们卖出了便宜的资产，买入更便宜的资产。投资股票，如果长期持有，是没风险的，只是把现在的购买力节省下来，留到将来。现金才是有风险的资产。金融理论中用贝塔系数衡量风险，但波动不是风险，购买力的减损才是风险。把时间拉得越长，波动的影响越弱。投资的风险还是来自做投资的人。在我们即将发布的年报中，我将讨论如何重新认识风险。人们普遍认为股票比债券风险大，从长期来看，并非如此。 18 | 19 | ### Q 4：请问您是否靠抄作业赚过钱？ 20 | 21 | A 4：我更喜欢靠自己发现投资机会赚钱。我更喜欢找到价格合理的好公司。用捡烟头的方式投资能赚钱，但是捡烟头的投资方法在资金规模小的时候效率更高，在早些年的时候更好用。靠捡烟头，没办法打造优秀的公司和生意。我不读券商的报告，很多人向我推荐投资机会，但我不主动问别人该买什么。我守在自己的能力圈里。伯克希尔管理的资产规模大，能做的投资有限。在少有人关注的地方，经常有价格便宜的好机会。例如，我前一段时间筛选韩国股市，找到了一些值得关注的机会。 22 | 23 | 当年，我翻阅 1951 年出版的穆迪手册，寻找投资机会。翻到后面，在第 1433 页，有个好机会。我发现了西部保险公司 (Western Insurance)，它的每股盈利是 29 美元，股票最高价 13 美元。这个机会不是任何人告诉我的。我随后咨询了一些保险经纪人，了解了西部保险公司的情况，发现这家公司没问题，就买了它的股票。 24 | 25 | 总之，我更愿意读第一手的公司财报，更愿意请教业内人士。 26 | 27 | ### Q 5：您和芒格先生将写下两位对今后 50 年的展望。请问您的展望是什么？ 28 | 29 | A 5：在过去 50 年里，我们一直致力于将有发展潜力的公司收入伯克希尔麾下。经过多年努力，凭借伯克希尔已拥有的公司，我们相信我们已经给伯克希尔积蓄了充沛的发展潜力。再加上我们正确的组织和文化，伯克希尔的生意能长期保持平稳增长。 30 | 31 | ### 32 | 33 | ### Q 6：请问您如何看待收入不平等的现象？ 34 | 35 | A 6：收入不平等的现象将越来越严重。收入不平等这个说法本身有问题，我们本来也不该追求收入均等，而是应当努力实现机会均等。随着资本主义的发展，垫底的 10% 或 20% 的人将被甩得越来越远。这个现象产生的原因是，社会的专业化程度越来越高。在农耕时代，智商 150 的人和智商 80 的人，收入差距没多大。种地，大多数人都会种。到了制造业时代，专业化程度增加了，但收入差距不是特别大。发展到当今社会的市场结构，具备专业知识技能的人获得了显著的优势。以拳击为例。电视转播出现之前，最优秀的拳击手打一场比赛能得到 6000 美元左右。最近，在曼尼·帕奎奥 (Manny) 和弗洛伊德·梅威瑟 (Mayweather) 展开的对决之中，奖金高达几亿美元。电视的发明令拳击比赛得到推广并产生巨大商业利益。 36 | 37 | 导致收入不均的另一个原因是税法，税法对超级富豪有利。全美国前 400 位赚钱最多的人交税的税率还不到 20%。 38 | 39 | 总之，市场机制无法真正解决收入不平等的问题。然而，我们目前也没有更好的机制。 40 | 41 | ### Q 7：您如何评价当前的公司治理情况？您认为激进投资者为股东创造价值了吗？ 42 | 43 | A 7：假如我是一个新任基金经理，只琢磨如何吸引资金，我也称自己是激进投资者，这个标签现在很流行。激进投资者要不断寻找公司作为激进投资的对象，从事激进投资的人越来越多，作为激进对象的公司越来越不好找。 44 | 45 | 激进投资者有一个问题，有些人只以炒高股价为目的。我本人只支持少数激进投资者，不认同一些目光短浅的激进投资者。 46 | 47 | 激进投资这股潮流还没到头，什么时候激进基金不赚钱了，这股潮流才会消退。很多概念本来是好的，只是华尔街总把这些概念搞过头。再好的概念都有个度，激进投资者遍地都是，这不是好事。 48 | 49 | ### Q 8：您年轻的时候坐得住冷板凳，能沉下心来思考，形成自己的思想。在今天无处不在的社交媒体和信息海洋中，学生们似乎失去了您当年专注思考的能力。我们更喜欢豆腐块信息，读不下去大部头的书籍。请问您如何看待这个问题？请问深入的、独立的思考对您几十年的投资有何帮助？ 50 | 51 | A 8：我们之所以能取得今天的成功，主要在于我们把大量时间用于思考。伯克希尔不开任何会，也不设任何委员会。要说如何成为一个更理智的人，除了坐下来阅读，我不知道还有什么更好的办法。我本人和查理每天都把大部分时间用于阅读。 52 | 53 | 有效市场理论教出来的学生很吃亏，那些通过不断阅读发掘价值的投资者占了很大便宜。从我个人的角度来说，别人总是抱着手机，不知道阅读和思考，我就比别人更有优势。当别人在那发消息分享自己早餐吃了什么的时候，我读了几份年报，多了一些知识。 54 | 55 | 我这一辈子见到的变化很多，特别是人们利用时间的方式，变化特别大。 56 | 57 | ### Q 9：在评估公司的过程中，有什么问题是投资者应该问，但却经常忽略的？ 58 | 59 | A 9：一开始，先看一个行业的 7-8 家公司，和每家公司的管理层交流，问他们一般的调研问题。另外，还要问每一家公司的管理层，他们愿意选择哪家竞争对手，把自己的钱投进去并 10 年不动。再问他们，选择做空哪家竞争对手。问遍了这两个问题，你对这个行业的了解可能比那些老行尊还深刻。 60 | 61 | 个人提升方面也一样，建议你们用这个方法审视你们周围的人。 62 | 63 | 在你的朋友之中，谁是你的榜样，谁是你的反面教材？不妨这么想，你想买入哪位朋友，拥有它今后 10% 的收入，同时你想做空哪位朋友。想一想你的榜样身上有哪些优点，把它们变成自己的。反面教材身上有哪些缺点，在自己的身上摒弃。在座的各位都是年轻人，你们仍然有机会改掉坏习惯。“习惯的枷锁，开始的时候轻得难以察觉，到后来却重得无法摆脱。”(The chains of habit are too light to be felt until they are too heavy to be broken”.) 64 | 65 | ### Q 10：关于避税的一个问题。 66 | 67 | A 10：略。 68 | 69 | ### Q 11：您刚才提到了 B 夫人，您在去年的年报中也提到了 B 夫人，您说我们这些年轻的学生可以从 B 夫人身上学到很多，请问 B 夫人最值得我们学习的是什么？ 70 | 71 | A 11：请各位想一想，一个女人历经艰辛离开苏联，踏上一片陌生的土地，一句英语都不会讲。她开始用了 16 年时间，靠卖旧衣服攒下 2500 美元，到最后竟办起了价值将近 10 亿美元的大卖场。她没有新奇的发明、没有大量的资金、没受过专业的教育，但是她却取得了这么了不起的成就，她一定有值得我们学习的地方。山姆·沃顿 (Sam Walton) 和 B 夫人类似。1960 年代末，正是西尔斯百货如日中天的时候，那时的西尔斯在芝加哥有 100 家分店，2000 多万信用卡客户。西尔斯开新店，地皮随它选，资金雄厚到根本用不完。没想到，阿肯色州一个开皮卡的小人物后来把西尔斯打垮了。 72 | 73 | 查理和我都喜欢读传记，我们读传记都带着问题读，琢磨“这些人为什么成功？”“这些人为什么失败？”按我的总结，西尔斯是一家很典型的因为 ABC 失败的公司，A 代表 Arrogance（骄傲自大）、B 代表 Bureaucracy（官僚主义）、C 代表 Complacency（不思进取）。这三个毛病西尔斯都犯了。把一家公司做大了，取得了出色的成绩，这以后，一定要谨防骄傲自大、官僚主义、不思进取的毛病。 74 | 75 | 山姆·沃顿和 B 夫人有一个共同点，就是他们对自己的生意的那份热爱。出于这份热爱，他们追求的完全不是金钱，而是做到最好。热爱能释放出强大的力量。只求钱财，成不了，只有为了追求最好而全力以赴才行。我们收购企业的时候，始终特别重视企业的经理人，希望在收购完成后，他们对生意的热爱没有丝毫的减少。与这样的经理人在一起，我们放心。 76 | 77 | ### Q 12：2013 年，您在一篇文章中说，您对未来的美国经济持乐观态度，您还说女性将为经济发展做出更大贡献。您能否讲一讲女性在经济发展中的作用？ 78 | 79 | A 12：1920 年代之前，女性和少数族裔还没参与到经济中来，只凭一半劳动力的贡献，美国的人均 GDP 在几十年里就增加了 6 倍。如果所有劳动力都参与进来，经济当然能取得更大发展。在过去 15 年到 20 年里，美国的女性发挥了日益重要的作用。我的姐妹头脑不比我差，人品也都很好，她们和我出生在同样的时代，但是她们却得不到和我一样的机会，没办法取得和我一样的成功。在那个年代，人们觉得女孩能找个好人家嫁出去就行了。即使在今天，女性的地位和机会仍然不如男性。在伯克希尔的 12 位董事中，只有 3 位是女性。2015 年 3 月 5 日，我将发出我的推特账户开设以来的第六条消息，是与女性经理人有关的。 80 | 81 | ### Q 13：请问优秀的投资者有什么共同点？ 82 | 83 | A 13：一个是坚持自己的投资理念不动摇，另一个是不被情绪波动左右。优秀的投资者从数据出发，他们做投资乐在其中。投资做得好的人是那些真正喜欢投资的人。他们把做投资当成打比赛，投资是他们喜爱的比赛。优秀的投资者，第一追求的是正确，其次才是赚钱，决策正确，钱随之而来。投资要有一股韧劲。在诱惑面前，在别人的干扰面前，能否仍然坚持自己的信念？因为随大流而做蠢事的聪明人，我见得太多了。还有一点，优秀的投资者总是放眼未来，不沉醉于过去的成功，也不沉湎于过去的失败。各位不妨读一读历史，看看历史上发生过多少惨烈的事件。我们卷入了二战，也打过内战。美国一定行！ 84 | 85 | ### Q 14：请问您认为国外公司有哪些方面是美国公司需要学习的？ 86 | 87 | A 14：一定要和比自己水平更高的对手同场竞技。美国的营商环境最出色，能在美国国内做好就可以了。别人的成功虽然耀眼，但我们自己去复制却很难。另外，我们不仅要研究成功案例，还要研究失败案例。从我个人的经验来讲，我在冷眼旁观市场的过程中很受启发。2008 年的金融危机如同一场大电影，电影正在放映的时候，谁都不知道将如何收场。在我看来，中国进行了改革之后，中国的体制更接近美国。 88 | 89 | ### Q 15：请问在今后 20 年中如何才能提升美国的竞争力？美国竞争力面临的最大威胁是什么？ 90 | 91 | A 15：如今的信息丰富程度是难以想象的。在座的各位，你们要知道，你们今天的生活可比当年洛克菲勒的生活都好多了。在今后 20 年，我们的生活水平一定比今天还要高。我回想起 20 年前看牙医时的经历，仍然心有余悸。20 年后，人们回过头来看今天，一定有同样的感觉。 92 | 93 | 经济进步了，恐怖袭击制造伤害的本事也更大了。我认为网络攻击、核武器、生化武器袭击是美国竞争力面临的最大威胁。目前，人类面临的最大威胁是核战争。如果能完全消除核战争的威胁，哪怕我用尽自己的所有财产，我也愿意。可惜，目前基本没什么办法能完全有效地阻止核战争。 94 | 95 | ### Q 16：关于 EBITDA 的问题。 96 | 97 | A 16：略。 98 | 99 | ### 100 | 101 | ### Q 17：请问需要知道哪些信息，才能给一家公司估值？ 102 | 103 | A 17：要深入了解一家公司，必须先了解它所在的行业。只投资自己能看懂的公司和行业，别离开自己的能力圈。你需要知道这家公司和同行相比的竞争优势在哪里，它的管理层是否优秀，最重要的是，它有没有护城河。连一家公司有多少竞争对手都不知道，还是别投资了。可口可乐的护城河是可乐没有味觉记忆、喝了不腻，铁路公司的护城河在于行业已经饱和，没人可以再建新的铁路了。所以，可乐、铁路，这两个行业，我现在都投资了。 104 | 105 | ### Q 18：您表示将财富用于慈善，把个人财富捐赠给盖茨基金会，还有您子女的基金会。请问您是否有特别希望支持的事业？ 106 | 107 | A 18：我认为网络攻击、核武器、生化武器袭击是当前人类面临的最大威胁，我特别想为解决这个问题出一份力，可惜找不到合适的途径。我年轻的时候拿出过一笔钱，捐给了我妻子的基金会。当时，我妻子想把我们多余的钱都捐了，但我不想失去复利的力量。当时捐，能捐 1 美元，留到后来再捐，我或许能捐 1000 美元，所以我一定要让钱保持复利增长。 108 | 109 | 让我亲自去做慈善，我做不好。于是，我把慈善外包给了 5 个基金会，包括盖茨的基金会，还有我子女成立的基金会，在解决世界面临的问题方面，他们比我更热心。我个人还是希望钱不要用来解决地方的小问题，而是用来解决全球的大问题，哪怕失败了，也没关系。 110 | 111 | 钱对我已经没用了，我自己够花的就很知足了，但是钱对世界上的其他人可能有巨大的用处。对我而言，更多的金钱，是负债，而不是资产。 112 | 113 | 我也在劝别人加入 Giving Pledge，签订协议在去世后将 50% 以上的个人财富用于捐赠。现在，已经有 127 个人签了协议。前几天，扎克伯格 (Mark Zuckerberg) 也签了，这是我们取得的一个巨大胜利。扎克伯格能号召更多年轻的亿万富翁像他一样捐出自己的财富 114 | 115 | 作者：RanRan 116 | 117 | 链接：https://xueqiu.com/1173786903/95374145 118 | 119 | 来源：雪球 120 | -------------------------------------------------------------------------------- /2017年CNBC采访巴菲特.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2017 年 CNBC 采访巴菲特 2 | 3 | 2017 年致股东信刚刚发布不久，"股神"巴菲特周一接受 CNBC 专访，力挺美股，透露今年以来[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)持仓已翻倍，同时道出了持仓苹果的真正原因。他对美国经济也表示乐观，预言"道指最终将升至 10 万点"。但对于特朗普政策，巴菲特机智地表示：不予置评，以观后效。 4 | 5 | **CNBC：**上周六公布的《致股东的信》中，您开篇依旧在说"美国活力"，能给我们讲讲原因吗？为什么对美国的信心这么高？ 6 | 7 | **巴菲特：对美国前景的乐观判断，是我一生投资的最大主题。**从我 11 岁买入第一只股票开始，这个主题就压倒一切。 8 | 9 | 我们在经济上有过波折，比如 2008 年金融危机。在 1942 年春天，我们也经历过战争。但是无论情况多么糟糕，我们总是会重新站起来。**大家想想看，在过去 240 年里都发生了什么？这个国家起步时一无所有，但在不到我岁数三倍的时间里，就成长为世界强国。**你知道，人类文明已经延续了数千年，但生活水平几乎没有进步。然后美国展示了一条道路，而且这条路现在依旧充满活力。 10 | 11 | **CNBC：**什么样的消息你觉得有用？比如，很多人会说"我入场太晚了，道指已到 2 万点，我错过了机会，现在只能等回调。"你对这类人有什么建议？ 12 | 13 | **巴菲特：**他们不知道入场时机，我也不知道。**如果这是一场伴随余生的游戏，你最好早些入场。那些为了等待自以为是的正确时点而徘徊不前的人，是非常错误的。我从未见过任何人能连续把握入场时机。**比如你打算买一个农场，预计在 10 年、20 年后大幅升值，那现在就该采取行动，除非农场主开价太过荒谬。 14 | 15 | 实际上，**投资股票最好的方法是随着时间推移持续买进。**你可以建立多元化投资，将风险分散到你所拥有的众多公司。然后再逐月、逐年买进，风险就会随时间推移更加分散。如果你迟迟不进场，就犯了一个非常可怕的错误，错失了从时间跨度上分散风险的机会。就算你这次等到了好时点，下次也不一定如此好运了。 16 | 17 | **CNBC：**您曾认为 2008 年和 2009 年的股票很便宜，也在其他时候提过股票被高估。我们现在正处在一个转折点上吗？ 18 | 19 | **巴菲特：**我们现在还没到泡沫区间。就当前而言，如果利率在 7%-8%，资产价格才会显得非常高。你必须知道，**利率就是估值的"重力作用"。**比如在 1982 年，  高达 15%的利率几乎下拉了所有资产的价格。道理很简单，**如果你能从政府债券获得 15%的收益率，干嘛还要购买收益率只有 4%的农场？** 20 | 21 | 但相对于利率而言，当前股票和历史估值相比其实是便宜的。不过依旧要小心风险--最近利率上涨较多，可能使股价下跌。但我要说，如果十年前金融危机爆发前，你"非常明智地"什么都没买，十年后你肯定会后悔。 22 | 23 | **CNBC：**大家还在关注经济民族主义（economic nationalism），我们如何保持美国的活力？是靠宪法和政客吗？这群家伙真的足够聪明？还是要依靠所有美国人？ 24 | 25 | **巴菲特：**如果回到 1790 年，美国大约有 400 万人口，其中还有 70 万人是奴隶，当时全球人口 9 个亿。可是，为什么我们这 0.5%的人口，做成了那些 99.5%的人没做成的事情？我认为这是多种因素的组合……**虽然每个因素都不完美，但市场体系是绝对必要的**。移民制度在某种程度上让那些雄心勃勃和真正想要新生活的人选择了美国。但我会说，**市场体系是促成这些的压倒性因素。** 26 | 27 | **CNBC：**常常听到权威人士或者其他人说，"现在美国正面临巨大风险，无论是我们的生活方式，还是现在的制度体系，都在受到威胁"，你怎么看？ 28 | 29 | **巴菲特：**在我的一生中，这类话就没停止过。在 1942 年我才 11 岁的时候，那时道指还只有 100 点左右。然后我们输了太平洋战争，不久之后又是珍珠港事件……毫无疑问，时间最终证明我们取得了胜利。 30 | 31 | 人们常说，"好吧，事情现在还难以预测，让我们等到尘埃落定，让我们等到更好的投资时机。"总有一个理由让你等待，我在一生中听到无数这样的理由。**我无法预测明天会发生什么，但我可以用一般的思考方式，预测 20 年后会发生什么。**如果你买入 10 年期美债，那你的收入几乎无法增长。买股票是个好主意，当然这不意味着股市明天不会下跌 20%，毕竟 1987 年 10 月 19 日时就曾一天暴跌 22%，**明天可以发生任何事情。** 32 | 33 | 现在人们谈论道指 20000 点是不是太高，要知道在 1929 年前后，道指 200 点也被认为太高。我的意思是，**道指在你有生之年可能会接近 10 万点，这不需要任何奇迹，只要美国系统继续发挥活力。** 34 | 35 | **CNBC：**你此前说过，大选以来已经花费 120 亿美元买进股票。现在还在继续买入吗？ 36 | 37 | 巴菲特：我们此前分两组买进股票，如果加在一起可能有 140 亿美元。其实买入操作在大选前夕就开始了，一共可能有 200 亿美元。当时也是想买够 200 亿就收手。 38 | 39 | **CNBC：**只是看到有自己想买的个股，就下手了吗？ 40 | 41 | **巴菲特：我坚决只专注个股，这和美联储决议无关，和大选结果也无关。**如果这两件事有不同寻常的影响，也应该体现在利率上。结果利率并未改变多少，说明事件影响不大。**而且我这 200 亿美元投资的也不是股票，而是商业，是一门生意。** 42 | 43 | **CNBC：**什么是生意？就是买入[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)和航空公司？ 44 | 45 | **巴菲特：**这是个很好的猜测。**我们现在已经不买[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)了--现在的价格不适合我再买。** 46 | 47 | **CNBC：**嘿，看看您的手机，这不是[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)。 48 | 49 | **巴菲特：**我想说的是，**[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)虽然涉及非常多的科技因素，但在很大程度上，它依旧是个消费品公司。**在 1960 年左右，Phil Fisher 写过一本投资著作，名字叫《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits），我建议投资者都该读读这本书，从 Fisher 那里我了解到了"聊天法"（scuttlebutt）的价值：走出去，和竞争对手、供应商、客户们交谈，彻底弄清楚一个行业或者一家公司实际上是如何经营运作的。 50 | 51 | **当我陪曾孙女去 DQ 买冰激凌时，有时她会带上朋友。他们几乎人手一部 iPhone，我问他们这部手机可以做什么，以及如何做……他们的生活是否离不开它。可这些人都拿着[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)，几乎没空和我说话，除非我请他们吃冰激凌。我意识到苹果有非常高的客户粘性，本身产品也具有极高使用价值（虽然我自己不用）。** 52 | 53 | 再看未来[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)的盈利能力，我认为库克做了一件了不起的工作，他的资本配置非常聪明。我不清楚苹果研究实验室里面有些什么，但我知道他们的客户心里想什么，因为我花了相当长的时间与他们交流。 54 | 55 | **CNBC：**[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)的最新财报比人们预期的要好，股价也上涨了。 56 | 57 | **巴菲特：是啊，股价跳涨，这就是为什么我们不能再买的原因**。其实这些上市公司每个季度都会告诉你他们预计的销售和毛利，这些数据已经相当准确了。所以我不认为四季度的财报是个大惊喜，但[苹果公司](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)的确有着非凡的事业。 58 | 59 | **CNBC：**让我们来谈谈另一件事。就是您在去年也买了很多航空公司股票。我们发现，至少在去年年底，您在一些公司的持股已经占到 7%-8.5%，对此有什么说法吗？ 60 | 61 | **巴菲特：**这些此前已经澄清过了。我办公室的"一个家伙"（指  Ted Weschler）此前在一群航空公司身上下注，只是因为他"想要把钱用来投资"，最后只留下了[美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)。我自己投了另外三家航空公司：达美、西南、[联合大陆航空](https://xueqiu.com/S/UAUA?from=status_stock_match)。你提到的有些公司的仓位我们已经接近 10%。一般说来，**我不想任何股票持仓超过 10%，这会使我们交易更加复杂。**只有偶尔作出非常大的决定时，才会超过 10%。 62 | 63 | **CNBC：**为什么持仓超过 10%会变得复杂？ 64 | 65 | **巴菲特**：因为一旦超过 10%，就会触发短期证券交易限制规定（short swing rule）。如果你在六个月内交易这些股票，利润就要交给公司。无论你先买后卖，还是先卖后买，他们能获得最低的购买价格和最高的卖出价格，这些规则已经写得明白。**加上你作为大股东必须提前公告自己的行动，都会使事情复杂化。** 66 | 67 | 现在，我们[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)持股就超过 10%，不过这些都是因为银行自己回购股份，并不是我们买进股票。 68 | 69 | **CNBC：**你曾说过，在莱特兄弟发明的飞机第一次试飞成功之前，如果有个资本家击落它的话，那么全球各地的投资者也许会有更好的投资局面。但现在为什么要投资航空股？ 70 | 71 | **巴菲特：**你可以上网查查，在过去 30 年里，我觉得有将近 100 家航空公司破产。所以航空业经历了一个坏的世纪。互联网公司也一样，他们失败的远不止 100 家，然后才有了现在估值如此高的行业龙头。 72 | 73 | **航空业投资是个非常艰难的任务，一方面座位的边际成本几乎为零，另一方面是巨大的固定成本。**比如，你每个航班多带一个人，这个人的成本可以忽略不计，但你如果把最后一个座位卖的太便宜，前面座位的买家肯定不愿意，最后大家都等着抢最后放出的便宜座位。 74 | 75 | **CNBC：**在一周前，我们第一次听说了卡夫收购[联合利华](https://xueqiu.com/S/UL?from=status_stock_match)的消息，但是周五的时候一条新闻推翻了此前的消息，卡夫宣布撤回收购联合利华要约。请问，发生了什么？ 76 | 77 | **巴菲特**：**Alex Behring 卡夫的 CEO，3G 资本的 Jorge Paulo 和我同意向联合利华发出友好的要约。**大概四周前 Alex Behring 去伦敦会见了[联合利华](https://xueqiu.com/S/UL?from=status_stock_match)的 CEO，他们进行了友好协商，但是对方没有给出确定答复。实际上，伯克希尔的 Greg Abel20 年前就认识这个 CEO 了，他的履历很漂亮，我们觉得很好。当 Alex Behring 回来的时候，他跟我们说："他没有被撵出来。我们要继续吗？"所以我们大概两周后又去见了 Alex Behring，他有一封信，这是一个交易纲要，他认为，如果他得到一个中性的回复，他就给出纲要，如果是消极回复，他就回来。结果，他去了之后得到了中性的回复，他给出了那封信。现在我想起了一个老故事，关于外交官和女人的，不知道你听过没有？ 78 | 79 | **CNBC：**没有。 80 | 81 | **巴菲特：**如果一个外交官说"YES"他意思是可能。如果他说"可能"意味着真实意思是"NO"，如果一个外交官说"NO"那他就不是一个真的外交官。如果一个女人说"NO"那么意思是可能，如果一个女人说可能，她意思是"YES"，如果她说"YES"那么她不是女人。这是人们总结的。所以说，**Alex Behring 得到了一个"可能"，但不知道是外交官还是女人口中的"可能"。** 82 | 83 | **我自己做收购不是这样的，我就进去然后说，"如果让我给报价，那么我就做一个，如果你不让我做报价，我就不做。"**我会把这个交给董事会，你和不同种类的人打交道。这些人是不同的文化，他们比别人更有礼貌，等等。所以 Alex 把这个当成了"也许"，并将协议给了[联合利华](https://xueqiu.com/S/UL?from=status_stock_match)。很显然，联合利华不想要这个协议，过了几天，消息泄露了。星期六我接到电话，"这个协议价格不受欢迎。"我认为，如果不受欢迎，那么就不会有这个协议。在可能的阶段就要提出来。 84 | 85 | **CNBC：**从来没有打算做敌意收购？ 86 | 87 | **巴菲特：**没有。另一方面，可以这样解释。而且，你知道，我不能争辩。如果人们说，"我们不喜欢的价格，"这通常是一个可能。我的意思是-- 88 | 89 | **CNBC：**是这样说的吗？ 90 | 91 | **巴菲特：**这是第一次说，并不是第二次。因为他们--当周六，[联合利华](https://xueqiu.com/S/UL?from=status_stock_match)的代表给我打电话时，我对他说："如果你们认为这是一个不友好的收购，请不要担心，就没有这个收购。如果只是简单的处在谈判阶段，这是人们经常这么做的，他们经常把谈判拿到董事会上去。钱不够等等。我不是自己谈判，3G 资本的人做这件事。**一旦我们都认为这次收购被认为是敌意的话，我们不会继续"我想联合利华的人已经明白了这件事。我们不做敌意收购。** 92 | 93 | **CNBC：**收购[联合利华](https://xueqiu.com/S/UL?from=status_stock_match)告一段落，下一步有其他目标吗？ 94 | 95 | **巴菲特：**没有目标，坦率地说，这一领域的定价是非常不容易的，而且必须是友好交易，这很难。 96 | 97 | **CNBC：**有观众提问：你说过"当潮水退去时才知道谁在裸泳，你觉得现在有很多人在裸泳吗？" 98 | 99 | **巴菲特：**现在不像互联网浪潮期间，现在已经走过了各种峰值，我写过几次，当我认为已经快到顶点的时候，而现在不是的。现在如果利率大幅上升，那么估值很快下降。但是**我现在没有看到那些上世纪 60 年代或者互联网繁荣时代的情况。我没有看到很多错误的事情，或者建立在会计技巧上的事情。** 100 | 101 | **CNBC：**是否可以这样理解，你说的这一切是基于你认为利率不能快速上升的判断？ 102 | 103 | **巴菲特：**是的，低利率推高股票，十年期债券按 40 倍市盈率在出售，它不会增长了。如果你可以买高收益的股票或者有温和增长前景的产品，你就不会买收益率较低的十年期债券和 20 年期债券了。**我说过在 2008 年保留现金的人是傻子，如果从现在起一年多时间里债券收益率继续上涨，股票收益会更低。** 104 | 105 | **CNBC：**你认为美联储 3 月份会加息吗？ 106 | 107 | **巴菲特：**我真的不知道，但我知道，要考虑日本和欧洲，特别是欧洲，要考虑利差问题。如果美国利率是 8%，而欧洲是 1%，你想想看。。。**所以欧洲是一个关键因素。利差要扩大，美元变得更强，有损害出口。利率提升影响广泛，在经济学中做一件事情，要想到很多的后果。**如果我是美联储，我就会问，加息会怎样？利差扩大会怎样？ 108 | 109 | **CNBC：**观众提问："你对国债怎么看？尤其是 50 年、100 年债券？" 110 | 111 | **巴菲特：**如果像过去 5、6 年一样的利率水平，**我认为买长期债券是非常愚蠢的。**我不会买 50 年的债券，利率水平不会一成不变。在伯克希尔，我们有 800 多亿美元短期债券，我买债券也只会买短期的。 112 | 113 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/171209851) 114 | -------------------------------------------------------------------------------- /2007年央视专访巴菲特.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2007 年央视专访巴菲特 2 | 3 | 时间：2007-10-27 4 | 5 | 来源：《经济半小时》 6 | 7 | 记者：傅喻（可以搜索其 B 站视频或微信公众号，有大量采访巴菲特和芒格的视频） 8 | 9 | 采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。 10 | 11 | 这个星期沪深股市出现了剧烈震荡，这对不少投资者是个考验。而我们今天要认识的这位老人，在过去四十多年里，经历过全球股市的无数风风雨雨，最终把 100 美元变成了 440 亿美元的巨额财富，他就是被称为华尔街股神的沃伦-巴菲特。 12 | 13 | 全世界炒股的人不计其数，但大家公认的股神却只有他一个。前天，巴菲特来到了中国，我们栏目对他进行了独家采访。 14 | 15 | **股神巴菲特失算了吗？** 16 | 17 | 早上 11 点半，沃伦巴菲特先生的私人飞机从美国飞抵大连，他这次专程来到中国，是参加他投资的公司在大连分公司的开业庆典，《经济半小时》栏目，作为中国唯一一家获准进入停机坪拍摄的媒体，参与了接机仪式，我们对巴菲特先生的采访也就从这里开始。 18 | 19 | 77 岁的巴菲特，作为世界上最富盛名的投资大师，时隔 12 年之后再次来到中国，这个世界上经济增长最快的国家，他的合作伙伴艾坦先生建议，为这重要的一刻合影留念，这也是 12 年来巴菲特先生首次面对面接触中国记者，他显得非常友好和热情。 20 | 21 | 近两年，随着中国股市的火爆，中国投资者开始对大洋彼岸的股神巴菲特津津乐道，但是，我们却很少听到巴菲特本人对中国资本市场的评价，在 1995 年与比尔盖茨曾到中国短暂停留后，接下来长达 12 年的时间，巴菲特也一直没有再访问中国--这个全球经济增长最快的热土，我们真想知道，在这个世界上最具有投资眼光的大师眼里，中国到底意味着什么。 22 | 23 | 其实早在 2003 年 4 月，正值中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以约每股 1.6 至 1.7 港元的价格大举介入中石油 H 股 23.4 亿股，这是他所购买的第一只中国股票，也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。四年来，巴菲特在中石油的账面盈利就超过 7 倍，这还不包括每年的分红派息。在接受我们专访的时候，巴菲特先生特别表达了他对这家中国企业的欣赏。 24 | 25 | **沃伦巴菲特**："我们大概投入了 5 亿美金的资金，我们卖掉了我们赚到的 40 亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。" 26 | 27 | 一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年 7 月 12 日开始分批减持中石油股票，直到今年 10 月 19 日，他对所持有的中石油股票全部清仓。巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效彷，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达 35%，他因此少赚了至少 128 亿港元，这一次股神似乎失算了。 28 | 29 | **记者**："如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？" 30 | 31 | **沃伦巴菲特**："你知道的，有很多这像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在 30 美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了 75，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信，30 美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，我对此并不消极，不过 30 美元一桶的时候我非常肯定，到 75 美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了 75 美元一桶。" 32 | 33 | 巴菲特经常宣称，对于那些伟大公司的股票，你永远不应该卖出，他明确表示，他所购买的[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)、[美国运通](https://xueqiu.com/S/AXP?from=status_stock_match)等四家公司的股票，他希望永久地保留。到 2006 年为止，巴菲特持有可口可乐长达 20 年，持有美国运通长达 14 年，当巴菲特在 2007 年 7 月卖出中石油的时候，中石油的市盈率是 15 倍，而可口可乐是 22.51 倍，美国运通是 19.25 倍。中石油将成为全球市值最大的企业，它同时是亚洲最赚钱的公司，它的市盈率也比可口可乐和美国运通低，但为什么中石油没能成为巴菲特眼中伟大的公司呢？目前在中国的资本市场上，有全世界最大的银行，最大的石油公司，最大的保险公司，最大的通信公司，可能今后还将诞生各行业的世界第一，但什么样的公司能被称为是伟大的公司呢？ 34 | 35 | **记者**："您认为中国有伟大的公司吗？" 36 | 37 | **沃伦巴菲特**："是的，有很多好企业在中国，我们也拥有很多它们的股份，比如中石油，就像你知道得，这个公司市值第二大的，仅次于美孚石油，比[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)还要高，我不知道今天是不是这样，几天前市值是这样的，你知道的，我看了很多家公司，但是，你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，也不像两年前那么便宜了，你们股票市场非常蓬勃，我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国的市场，人们总是很踊跃的购买，当然他们有很好的理由，近年以来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了。" 38 | 39 | **记者**："A 股已经有 45%的股票市盈率已经超过 100 倍，人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？" 40 | 41 | **沃伦巴菲特**："是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。" 42 | 43 | **巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？** 44 | 45 | 我们从巴菲特嘴里听到最多的词，就是谨慎、小心、冷静，这样的投资心态给巴菲特换回了极其丰厚的回报，不过，仅仅小心谨慎并不能成就巴菲特，真正让他成为股神的，还是被他奉为宝典的价值投资理念。 46 | 47 | 巴菲特此行的目的是参加他旗下的公司在大连分公司的开业庆典，在 2006 年 5 月，巴菲特斥资 40 亿美元投资了这家总部位于以色列的伊斯卡金属切削集团，获得 80%的股权，这是巴菲特首次进行美国之外的股权收购，那他为什么会选择这家并不是十分出名的海外企业呢？ 48 | 49 | 伊斯卡金属切削集团董事长艾坦："我给他写了一封信。" 50 | 51 | **沃伦巴菲特**："接到一封这家公司情况的信，大概有 1 又 1/4 页长，对此一无所知，但是我对那封信很感兴趣，他们问我愿不愿意来看看。" 52 | 53 | 艾坦："几个小时后我就收到了答复。" 54 | 55 | **沃伦巴菲特**："我亲眼看了以后，非常好的公司，管理非常棒，我们非常骄傲能成为他们的合作伙伴。" 56 | 57 | 巴菲特在 2007 年度的股东大会上宣布，这是可以按照他的价值投资原则筛选出的一个投资样本，那么巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？ 58 | 59 | **记者**："价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？" 60 | 61 | **沃伦巴菲特**："投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。" 62 | 63 | **记者**："这容易实践吗？对于一个普通人？" 64 | 65 | **沃伦巴菲特**："有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你是买一种五年或十年的时候能够升值的东西，不难去描述，有些人发现真得做得时候很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。我从来不做投机，有时候在二级市场做一小部分，很多股票都是投资很长时间的，所以我们拥有很多企业，企业为我们带来赢利，我们有很多方法赚钱，中石油就为我们大量的赢利，但是我们不频繁买卖股票。" 66 | 67 | 采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。 68 | 69 | 希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。 70 | 71 | \-------沃伦巴菲特 72 | 73 | 巴菲特从小就赋有投资热诚，高中的时候，巴菲特和他的一个朋友花 25 元购买了一台旧弹子机放在理发店出租，几个月的时间，他们便在不同的地点拥有了三台弹子机，在哥伦比亚大学毕业后，巴菲特结识了影响他一生的导师格雷姆，促使他的价值投资理念逐渐成熟，在他 24 岁的时候，他有了生平第一个合伙公司；1965 年，巴菲特购买了伯克希尔公司，把它从一个纺织公司逐渐转型为投资公司，每股净值由当初的 19 美元成长到 2006 年底的 55800 多美元，用伯克希尔的每股帐面价值增长率和同一年的标普尔 500 增长率相比，在与市场 42 场的漫长较量中，巴菲特只输了 6 场，获胜率是 85.7%，特别是从 1981 年到 1998 年连续 18 年战胜市场；伯克希尔年复合增长收益略约为 22.2%，在战后的美国，主要股票的年收益率却只在 10%左右，22.2%，听上去在牛市似乎不是很高的收益率，但是，在牛市里数倍甚至数十倍的收益在瞬间化为乌有，跟这样一个个神话的破灭相比，巴菲特却能够 42 年平均保持如此稳健的增长率，从 100 美元起家，通过投资积累了 440 亿美元的财富，他创造了史无前例的投资神话，那么这个神话，巴菲特先生又能待续多长时间呢？ 74 | 75 | **沃伦巴菲特**："我不太确定，我知道未来不会像过去那么好，最起初的时候，我们运作很小的数目，21，22%是从很小的投入基础上得来的，我们不可能还像将来那样有 21%-22 的收益率。" 76 | 77 | 从 1994 年到 1998 年美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是这类股票巴菲特始终一股没买，1999 成为是巴菲特历史上投资业绩最差的一次，但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，连续三年股市跌幅超过 50%，而巴菲特这三年赚了 10%，也就是说他以 60%的优势高于大盘，巴菲特重仓持有的[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)，[美国运通](https://xueqiu.com/S/AXP?from=status_stock_match)等股票，由于业绩稳定，股价重新得到市场的认可，而巴菲特拒绝网络股的理由只有一条，他对此不懂。 78 | 79 | **沃伦巴菲特**："我们的注意力在公司的赚钱能力上，从现在开始的未来五年，十年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的，如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂得我就不投资。如果有 1000 个股票，对 999 我都不知道，我只选那只我了解的。" 80 | 81 | 选自己了解的股票，这是巴菲特一贯给与投资者的忠告，在大连分公司考察的时候，我们依然能听到这句意味深长的忠告。 82 | 83 | **记者**："巴菲特先生，您认为投资以前实地调研是必须的吗？" 84 | 85 | **沃伦巴菲特**："你必须知道你买的是什么。" 86 | 87 | 为了弄清楚自己买的是什么，巴菲特同时也是一位酷爱阅读书籍和年报的人。 88 | 89 | **记者**："道听途说您一年看 1 万多份年报，真的么？" 90 | 91 | 沃伦巴菲特："读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了 2002 年 4 月的年报，而且又读了 2003 年的年报，然后我决定投资 5 亿给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的一个投资。" 92 | 93 | **记者**："您最关心年报中的那些方面？" 94 | 95 | 沃伦巴菲特："学生总是问我这个问题，但是所有的年报都不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以同样看企业也有不同的方法，一个企业到另外一个企业，我看的是不同的东西。根本性的来说，我是看企业的价值。" 96 | 97 | 在采访中，巴菲特一再告诉记者，正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，而无论什么样的因素都不会影响公司内在价值。 98 | 99 | **沃伦巴菲特**："我们不会因为外部宏观的影响改变我们的投资策略，总会有好的年和不好的年，那又怎么样，如果我找到一家很好的企业，美联储的说明年经济衰退要来了，我还是要买，对我们来说影响不大。" 100 | 101 | **财富在巴菲特眼中意味着什么？** 102 | 103 | 巴菲特说他只看中企业的价值，从这番话里，我感觉巴菲特不是神，但他是一个忠实的价值投资者。这为巴菲特赢得了滚滚而来的财富，1993 年，巴菲特荣登世界首富的宝座，此后十几年，他在全球富豪榜上一直保持着前三名的位置。可是，在这个用了 40 多年时间追逐财富的人眼里，财富又意味着什么呢？ 104 | 105 | 无论什么时候，关于财富的神话总会占据媒体报道的显要位置，但是没有哪一条会像这一条，带给我们远远超越财富本身的震撼，沃伦巴菲特先生将他的财产的 80%捐赠用于慈善事业，而这个数字是 370 亿美元。 106 | 107 | 对这样的善举，巴菲特先生却非常不以为然，他喝着他最爱的饮料，[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)生产的樱桃可乐，微笑着给了我们这个朴素得不能再朴素的解释。 108 | 109 | **沃伦巴菲特**："我和我的太太在 50 年前就达成了这样的共识，因为我们所获得的财富已经可以使我和我的太太，孩子，这个家庭过上比较富裕的生活，所以希望能把我们赚到的财富回馈给社会，大概在一年到一年半以前的时间，我决定如何把我获得的财富更好地回馈社会的方法，就是捐赠给我们所成立的这五个基金会。" 110 | 111 | 巴菲特先生的家，在美国内布拉斯加州的小镇奥马哈，这里也是伯克希尔公司总部所在地，他的住宅是小镇上最普通的房子，他的司机常常开着这辆车接他出入，我们也许偶尔会有关于财富的梦想，可是，我们的梦想中也有这样简单和朴素的画面吗？ 112 | 113 | 尽管我们只和巴菲特先生接触了仅仅半天的时间，但是，我们真切地感受到在他声名显赫的光环下最质朴和真实的一面，更令我们吃惊的，是他依然有一颗真挚可爱的童心，在采访一结束，巴菲特就大声地对《经济半小时》记者说："付豫，让我告诉你一个很有价值的股票。"可是他随后他却小声地对记者说："这样别人就不再问我，而去问你了。" 114 | 115 | 巴菲特先生的幽默无处不在，庆典晚宴的演讲之前，他用了一种特殊的方式来试话筒的效果，也许是为了迎合当前中国急剧增长的财富效应，也许是他对所有人财富梦想的透彻了解，他用了这样几个词来试话筒的音响效果："一百万、两百万、三百万。" 116 | 117 | **半小时观察：我们该如何倾听"股神们"的声音？** 118 | 119 | 今年 1 月，另一位著名的投资大师罗杰斯造访中国，接受本栏目专访时对中国资本市场表示出了极大担心，当时上证指数是 2800 点，投资者正为泡沫何时破灭的问题争执不休；十个月后，  上证指数摸高 6000 点，巴菲特又表示出了类似的担心。但我们更愿意把这种担心当成是一种短期的风险提醒，从长期而言，相信绝大多数投资者都不会认为 6000 点就是中国股市的顶点。 120 | 121 | 巴菲特说，如果我不了解，那么我就不投资。作为全球财富效应增长最快的资本市场之一，中国吸引许许多多的各国投资者，但巴菲特仅仅只投资了一只中国股票，而且他还全部清仓，这说明他对中国资本市场及中国上市公司并不十分了解，或者不感兴趣。在中石油的减持问题上，巴菲特显然犯了错误，不知道他所在公司的董事会会不会对他进行质询，而这件事情也足以证明巴菲特对于中国概念的陌生。所以巴菲特对于中国资本市场的看法，我们应该仅仅把它当做一家之言，理性分析，客观判断，没必要对这位大洋彼岸的股神言听计从，顶礼膜拜。 122 | 123 | 但从另一角度来说，罗杰斯和巴菲特，他们对于中国资本市场的担心，有着非常重要的启示。当时罗杰斯对[工商银行](https://xueqiu.com/S/SH601398?from=status_stock_match)的效率不高、服务不够完善提出了委婉批评，认为这样的银行虽然是全球市值最大银行，但竞争力却不能算是全球领先水准，果然，几个月之后银行排队问题在全国显现，至今没能完全解决；这次巴菲特清仓中石油，虽然从投资收益的角度来说犯了错误，但中石油似乎也该反思，再过几天将成为全球市值最大的上市公司，但不知要再过多少年，才能成为伟大的公司。 124 | 125 | 如今中国股市面对 6000 点的台阶，如何消除泡沫，降低风险，正是决策者和投资者最为关注的焦点。但如果中国资本市场上的这些石油公司、银行、保险公司、通信公司、运输公司、矿业公司、证券公司，不仅市值在全球数一数二，竞争力也能数一数二，相信罗杰斯、巴菲特就不会像今天这样担心中国股市的泡沫问题。 126 | 127 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172024262) 128 | -------------------------------------------------------------------------------- /2008巴菲特答Emory与Austin大学商学院学生问巴菲特答.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | **巴菲特答 Emory** **与 Austin** **大学商学院学生问** 2 | 3 | 2008 年 2 月 25 日 4 | 5 | 提示：Emory oizueta Business School 和 McCombs School of Business at UT Austin 的学生拜访了巴菲特先生，并与巴菲特先生进行了一系列问答。以下笔记是我尽最大努力记录下来并参考其他同学的笔记补充的。该笔记旨在呈现巴菲特先生回答的精华，不保证一字不差地记录巴菲特先生的原话。Enjoy.\*\* 6 | 7 | **提问：**随着“财富公式”(Fortune's Formula)、凯利公式的流行，投资界产生了许多关于分散与集中的争论。我知道您支持哪一方，但是我想问的是，您能否详细告诉我们，您如何分配仓位、如何摊低成本？ 8 | 9 | **巴菲特：**关于分散，我有两个观点。如果是职业投资者、如果对自己有信心，我建议高度集中。对于其他普通人，如果不懂投资，我建议高度分散。从长期来看，经济一定越来越好。普通人只是要注意一点，别在价格太贵或者不该买的时候买。大多数人应该购买低手续费的指数基金，长期定投。你是个普通人，还想耍点小聪明，每个星期花一小时研究研究投资，最后你很可能后悔自己太傻。 10 | 11 | 如果投资是你的专长，分散不符合逻辑。不把资金投到第 1 位的机会，非要投到第 20 位的机会，不合理。以勒布朗·詹姆斯为例，球队里有勒布朗·詹姆斯，一定要让他上场，不能把他换下来，让他给别的球员让位。你要是有 40 个女人的后宫，没一个女人你能懂。 12 | 13 | 查理和我主要投资的就是 5 只股票。假如我管理 5000 万美元、1 亿美元或 2 亿美元的资金，我将用 80% 的仓位集中投资 5 只股票，并把 25% 的仓位分配给第一重仓股。1964 年，我找到了一个好机会，值得下重注，我愿意用高达 40% 的仓位投资。我告诉自己的投资者，他们需要的话，可以把自己的钱撤回去。没一个人撤资。我找到的这个机会是卷入色拉油丑闻的美国运通 (American Express)。1951 年，我几乎把自己的所有资产都投进去了，买了 GEICO 的股票。1998 年末，长期资本管理公司陷入了困境。当时新旧国债的价差拉大，我愿意把我个人账户中 75% 的资金拿出来，投资这个机会。有一些时候，甚至在过去几年也出现过这样的机会，我愿意用高达 75% 的仓位去做一笔投资。如果你知道怎么玩，如果你真懂生意，你可以重仓。 14 | 15 | 在过去 50-60 年里，查理和我两个人，我们做了那么多笔投资，最终让我们亏损超过个人总资产 2% 的投资，一笔都没有。我们只是承受过股价波动带来的账面损失，一笔投资账面亏损 50% 的时候也遇到过。所以，我们总是说，不借钱。我们不想把自己的命运交到别人手里。 16 | 17 | 什么东西大甩卖，人们都抢着买。只有股票大甩卖，人们不高兴。看好一家公司，30 买了，跌到 20，应该再买才对。麦当劳的汉堡降价了，这不是好事吗？ 18 | 19 | **提问：**请问哪个行业在 21 世纪最具成长性？为什么？ 20 | 21 | **巴菲特：**我们不这么考虑问题。我们不妨回顾一下 1930 年代，那时候，没一个人能预测到汽车和飞机给世界带来的天翻地覆的变化。当时有 2000 家生产汽车的公司，现在美国只剩下 3 家了，而且都只能勉强活下去。这些公司给社会带来了巨大贡献，却给投资者带来了巨大痛苦。买这样的公司，投资者不但要选对公司，还要选对时机。自从 Orville Wright 发明飞机以来，航空公司给投资者带来的财富总和接近零。当莱特兄弟试飞的时候，哪位资本家当场把他们击落就好了，那就算给我们后世这些投资者造福了。再以生产电视机的公司为例。电视机厂商也曾经遍地都是，RCA 和 GE 都生产过电视机，现在你在美国根本找不到一家电视机厂商。 22 | 23 | 什么样的生意才是好生意？可口可乐是好生意。它的产品始终没变，从它诞生起到 122 年后的今天，可口可乐每天卖出 15 亿瓶。可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡，总有人来争夺。 24 | 25 | 吉列占剃须刀 70% 的市场份额，毛利率为 80%，产品始终是那个产品。男人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮。 26 | 27 | 士力架在过去 40 年里始终占据糖果第一的宝座。如果你给我 10 亿美元，让我打倒士力架，我做不到。好生意经得起这样的检验。可口可乐、吉列，是打不倒的。Richard Branson 是一位营销天才，他搞出了一个维珍可乐，到底也没能撼动可口可乐。用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。成长性当然好，但我们更喜欢好生意。在今年的年报中，有一部分内容的标题是“The Great, the Good, and the Gruesome”，我将专门讨论这个问题。 28 | 29 | **提问：**虽然您公开了自己的投资方法，但很少有人能模仿您取得成功，请问这是为什么？ 30 | 31 | **巴菲特：**我问过格雷厄姆同样的问题。很多人都去哥伦比亚大学听他讲课。他用当时的股票作为例子讲课。听完一学期的课，用格雷厄姆讲的例子，学生们都能做出一个肯定赚钱的投资组合了。格雷厄姆的一生是分享的一生。因为他分享，或许他聚集的财富少了，但是他活得更幸福。钱只不过是纸面上的一串数字，一个人去世时拥有 8600 万还是 4200 万，没多大区别。在听过格雷厄姆讲课的学生中，最后 90% 都干别的去了。 32 | 33 | 我从 11 岁开始投资，第一次买股票买了 3 股 Cities Service 的优先股。我把奥马哈图书馆所有关于投资的书都读了。我开始的时候研究走势图、学技术分析。我很痴迷技术分析，但用技术分析根本没赚到钱。19 岁的时候，我读了格雷厄姆的《聪明的投资者》，这本书改变了我的一生。因为我读了这本书，格雷厄姆是不是有什么损失呢？或许吧，我们在投资中相互竞争，格雷厄姆因此赚得钱少了，但是格雷厄姆不在乎。 34 | 35 | 格雷厄姆讲的理念，能听进去的人，一听就听进去了；听不进去的人，怎么给他讲都没用。归根结底在于人们性格的差异。人人都想要赚钱快，钱不是这么赚的。许多人想要的东西，格雷厄姆讲的理念给不了他们。按格雷厄姆讲的，投资者做不到能掐会算，只是坚守自己的能力圈，等待明显的好机会。与赌股票第二天的涨跌相比，格雷厄姆的方法不够刺激。大多数买互联网公司的人，连市值多少都不清楚。他们买，是因为自己觉得能涨。你让他们写下来，“我买市值 60 亿美元的 XYZ 公司，是因为……”，他们根本写不出来。还是龟兔赛跑的道理，最后一定是乌龟胜利。查理和我两个人讲怎么投资，我们是培养了竞争对手。然而，大多数人不和我们竞争。有和我们竞争的，也没关系，我们的钱早就花不完了。 36 | 37 | **提问：**在众多的经理人之中，有一些最终能成为杰出的领导者。请问这样的经理人具备哪些品质？您认为他们身上具有哪些“软”技能和“硬”技能？ 38 | 39 | **巴菲特：**伯克希尔有 45 位经理人。我们和这些经理人，有的是一年交流一次、有的是一个月交流一次，有的是每天都交流。我一般每个月都和 Blumkins 一家吃饭，我们也一起出去度假，因为我们是朋友。我们选择经理人，主要看他们是否热爱自己的生意。一般是经理人自己来找我们。我从来没买过别人转手倒卖的公司。我们没办法亲自打理生意，我希望经理人不辜负我们的托付。我们几乎不和经理人签什么合同。经理人把生意卖给我，我开出支票以后，希望他们仍然像以前一样管理生意。我最关注的一个问题是，有了 5 亿美元之后，这位经理人是否还能早上 6 点钟起来去工作，把赚来的钱都送到奥马哈。我要盯着他们的眼睛，看他们爱的是生意，还是金钱。爱钱没关系，但是他们要更爱自己的生意。我为什么每天早上 7 点就到公司上班，急着开始工作，因为我可以自由地创作自己的作品，而且我也喜欢听到别人的掌声。 40 | 41 | 我收购了一家珠宝商，Ben Bridge。这家公司已经传到第四代了，有 100 多家分店。他们只想卖给伯克希尔。创始家族和员工都不想把公司卖给别人，只选伯克希尔。 42 | 43 | 在伯克希尔旗下的 Borsheims，我们有一位经理人来自津巴布韦，她根本没读过 MBA。我们不看学历、分数或 HR 推荐，我们看的是对生意的热爱。我们也提供公平合理的薪酬，我们不愿经理人因为觉得不公平而有怨言。 44 | 45 | （接着讲了 Forest River 的 Pete，还有内布拉斯加家具城的 B 夫人。）…… 46 | 47 | 这样的人，是开多高的薪水，都请不来的。我们很荣幸，从 1965 年到现在，我们没有一个经理人转投竞争对手。有的经理人退休了、有的被辞退了。总之，我们把画布交给经理人，让他们有自由施展的天地。 48 | 49 | **提问：**您在商业上取得了巨大的成功、拥有大量财富、是一位名人，您为什么能仍然如此平易近人、不骄不躁？请问您在人生中遇到的哪些人或经历的哪些事对您的世界观、人生观影响最大？ 50 | 51 | **巴菲特：**我很幸运，有正确的榜样引导我。告诉我你的榜样是谁，我就知道你能成为什么样的人。人生最重要的工作之一是养育儿女。学校教的知识再多，都不如子女从父母身上学到的多。我的父亲对我的影响特别大，后来格雷厄姆也对我产生了很大影响。我的榜样从来没让我失望。 52 | 53 | 我能取得今时今日的成就，和我自己一点关系都没有。我父亲是一位股票经纪人，大崩盘之后，他没事可做了。我出生在 1930 年的美国，出生在美国最严重的一场资本市场危机之中。我一生下来，天生就有资产配置的能力。我生在了我的天赋大有用武之地的时代。性格是我的天赋中很重要的一部分。我天生善于做投资，后来又通过实践，完善了自己的这种能力。我没什么好骄傲的。盖茨说过，如果我出生在原始社会，早成了野兽的盘中餐。我跑不快、爬不高。我给野兽讲资产配置，它们只能把我吃了。在座的所有人，你们都赢了娘胎彩票。 54 | 55 | 我从来没捐过可能影响我生活的一分钱。有些人真是为捐款而在生活上做出了牺牲。他们因为给教堂捐款，或者在别的地方捐了钱，而放弃外出就餐，或放弃带孩子去迪斯尼游玩。有些东西不是自己掌控的，有什么理由自我膨胀。 56 | 57 | **提问：**请问您最严重的错误是什么？您最后悔的事是什么？ 58 | 59 | **巴菲特：**我们犯过很多错，错了就错了，我不纠结。我们没什么后悔的。投资的过程，就是做大量决策的过程，不犯错不可能。我们有些该做的投资，却没做，少赚了 100 亿美元，这样的错误不会显示在财务报表中，是别人看不出来的。1994 年，我们支付伯克希尔的股票，收购了一家鞋业公司。这家鞋业公司现在的价值是零，当年我们支付的伯克希尔股票现在值 35 亿美元。现在，伯克希尔股票跌下来，我倒是能开心些。跌下来的时候，我当年因犯错而付出的代价就没那么大了。1973 年，汤姆·墨菲推荐为以 3500 万美元收购 NBC，我们拒绝了。该做的没做，这是大错。 60 | 61 | 就我个人的生活而言，总有些事，我本来可以换一种做法。在我的生活中，太多的好事眷顾了我，为不开心的事耿耿于怀，不值得。找到好伴侣，就成功了一大半。只要你身体健康、家庭幸福，一辈子一定能过得很好。没被哈佛商学院录取是我最幸运的事之一，塞翁失马，焉知非福。 62 | 63 | **提问：**最近，中东和亚洲的主权财富基金兴起。请问它们是否会对公司募集资金造成影响？请问它们带来的竞争是否会对您的投资策略或机会产生影响？ 64 | 65 | **巴菲特：**任何对手的竞争都是竞争。主权财富基金这个现象值得关注。很多抨击中国、抨击 OPEC 的言论，都是政治手段。如今，在美国与全球的贸易中，美国买得多，美国多花了 20 亿美元。我们把这 20 亿美元交到其他国家手里，它们肯定要用这笔钱购买资产。只要我们消费大于生产的现象不改变，我们只能让世界其他国家在美国投资。美国的各路基金觉得能从这些外国投资者身上占便宜，最近在引诱它们买入股权。中国想要收购 Unocal 公司，Unocal 是一家三流的石油生产商，它的油田在印度等海外国家。美国国会暴跳如雷，395 位议员签署决议反对中国收购。100 年来，美国公司在世界各地购买资产、贿赂官员，现在却不准中国收购区区一个 Unocal。中国人忍了，但他们不满。我们购买国外的资产，支付给人家美元，然后却指手画脚地干涉人家怎么花这些钱，这不公平。主权财富基金的现象是我们造成的，我不反对它们投资美国。我建议这些主权财富基金购买指数基金。购买指数基金，它们既有机会投资美国市场，又不至于听信推销而买了烂公司。 66 | 67 | **提问：**如今，面对市场中的众多机构投资者和对冲基金，个人投资者自己分析证券，还能有机会吗？ 68 | 69 | **巴菲特：**我觉得现在市场上被忽略的机会不多。问题是，我只能看那些规模比较大的投资机会，这样一来，你们和我相比，其实有比较优势。几年前，一位朋友推荐我看一下韩国股市。我们买了市盈率只有三四倍的 Posco 公司。我找到了 20 多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司。我做了个组合分散投资，因为我不太熟悉韩国股市。我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开枪打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开枪。 70 | 71 | 几年前，在 30 年期和 29.5 年期国债中出现了这样的机会。由于流动性较差，旧国债的价格低 30 个基点。长期资本管理公司最开始是在相差 10 个基点时入场的，但他们杠杆太高，最后爆仓了。 72 | 73 | 大多数时候，大多数证券，市场的定价都是有效的。定价错误的机会，没人告诉你。CNBC 中没有，券商报告中也没有，只能自己找。1951 年，我刚毕业，我翻阅《穆迪手册》和《标普手册》，寻找投资机会。我一页一页地翻。就好像一个篮球教练，在找身高 2 米以上的球员。除了足够高，我还得看协调性如何等等。要是一个 1 米 5 的人走到我面前，对我说：“你先看看我的球技吧。”我说：“不了，谢谢。”在《穆迪手册》的第 1443 页，我找到了西部保险证券 (Western Insurance Securities)。它前两年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股价在 3 美元到 13 美元之间。然后，我做了该做的调研工作，研究它的盈利是否真实。市场最后一定能把错误纠正过来。机会是有的，用不着找到太多，一生能找到 10 个，足够你发达了。只是不能犯大错，一个零都不能有。再大的数，乘以零，结果都是零。千万别一夜回到解放前。 74 | 75 | **提问：**您认为谁将成为下一个伟大的投资者？您是否看好与您风格类似的投资者？ 76 | 77 | **巴菲特：**我们刚刚为伯克希尔找到了一位优秀的投资者。经过董事会的确认，我们现在有 3 个候选人可以取代我作 CEO，4 个候选人可以取代我管理投资。他们在各自目前的工作中都表现出色，而且都愿意拿更低的薪酬为伯克希尔工作。 78 | 79 | 1969 年，我关闭了自己的合伙基金，需要帮我的投资人找到新的投资管理者。我推荐了比尔·鲁安(Bill Ruane)、桑迪·戈特斯曼 (Sandy Gottesman)、还有沃尔特·施洛斯 (Walter Schloss)。他们几个人都是不可能失手的。 80 | 81 | 至于新一代的投资者，我了解的不多，毕竟他们和我不是同一代人。只看业绩记录不行。只看业绩记录，无法预测将来表现如何。在一段时间里，总是有一些业绩漂亮的人。我也知道有的人管理 500 万美元，一年能赚 50%，但是资金规模上升到 10 亿美元，就不行了。业绩表现好的基金经理，管理的资金规模一般也越来越大，最后他们的优势往往被规模抵消。首先，真正有能力的基金经理很难找，其次，即使找到了，很难阻止他们募集更多资金。这就像赌马，一匹马 3 岁的时候赢过，现在 12 岁了，还赌它赢。还有一点是，避免使用杠杆的基金经理。杠杆能把智商 160 的投资者毁了。 82 | 83 | **提问：**在去年的 Wesco 年会上，查理说：“获得成功的最佳途径是让自己配得上成功”。请您根据您的经历谈一谈，您做了哪些努力让自己配得上成功？请您给我提供一些建议，告诉我们如何做才能配得上成功？ 84 | 85 | **巴菲特：**最主要的是，行得正坐得端。我刚一毕业，就向格雷厄姆提出免费为他打工，他说我免费都太贵了。我一直没放弃，始终希望能为格雷厄姆做些什么，始终在格雷厄姆眼前出现。我一直为格雷厄姆提供股票线索，一直与他保持联系。做好事总能得好报。在生活中，千万别斤斤计较。汤姆·墨菲从来不算计。他总是为我做很多事，我根本回报不了。无论是在婚姻中，还是在商业上，斤斤计较都是个大毛病。我总是换位思考。大多数人都知恩图报。你为别人做一件事，别人能为你做两件事。在午饭时加班，早晨第一个上班，这样的人很少。多出一份力，别人一定能注意到你。不求别人的表扬和回报，总是愿意主动出一份力。1959 年，查理和我开始合伙做投资。我们经常各执己见。我们有分歧，但从来不争吵。出了什么错，我们从来不往对方头上算。推荐各位读《穷查理宝典》。 86 | 87 | **提问：**在您的投资生涯中，您是否有受过诱惑，偏离了您的投资策略？如果有，您是如何处理的？ 88 | 89 | **巴菲特：**我不是那种自制力超强的人。我天生只想做符合逻辑的事。我在私人生活中也一样，我不在乎其他富人怎么生活。我不会因为别人有一艘 400 英尺长的豪华游艇，我就要搞一艘 405 英尺的。我的一些朋友有豪华游艇。在他们的豪华游艇上，55 个服务人员伺候 14 个人。在这 55 个人里，有偷鸡摸狗的，有互相乱搞关系的，我可不想管这些乱七八糟的事。反正我朋友有豪华游艇，我能免费坐，多好。我也不需要好几处大别墅。如果我想做一些发疯发狂的事，我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已经不在人间了。我想起一个段子，有个 60 岁的老头，娶了一个 25 岁的姑娘。这个老头的朋友问他，你怎么做到的。他说：“我和她说我 90 了。” 90 | 91 | **提问：**有人说，您能获得成功，一部分原因是您住在奥马哈，远离了华尔街的喧嚣。请问您认为工作和生活哪个更重要，您如何保持工作和生活的平衡？ 92 | 93 | **巴菲特：**我工作特别开心，工作对我来说不是工作。我可以无拘无束地做自己喜欢的事。我妻子负责带小孩。我们两个人都接受这样的安排，这也符合亚当·斯密讲的“分工”。女人的选择有限，男女的地位不是那么平等。在我自己的生活中，我根本不参与自己不喜欢的社交活动或会议。在我的事业走上正轨以后，我从来不需要在工作和生活之间做取舍。我的消遣很简单，每周在网上打 12 个小时的桥牌。我和比尔一起打，他叫“chalengr”，我叫“tbone”。 94 | 95 | 有一次，我在哈佛大学演讲，我告诉学生们，给自己最欣赏的人打工。学生们听了，都自己做老板去了。找工作，一定要找自己欣赏的老板、自己欣赏的公司。男人一般很少面对工作和生活二者之间难以取舍的问题，女人经常面对这样的取舍 96 | 97 | 作者：RanRan 98 | 链接：https://xueqiu.com/1173786903/96071052?page=2 99 | -------------------------------------------------------------------------------- /2013巴菲特与马里兰大学MBA学生的交流发言.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | 2013 年 11 月 15 日 2 | （本交流内容为马里兰大学罗伯特.史密斯经济学院金融系教授 DavidKass 所整理） 3 | 4 | 2013 年 11 月 15 日，沃伦.巴菲特会见了包括马里兰大学在内 8 个大学的约 20 位 MBA 学生，学生们按顺序提出了如下 16 个问题： 5 | 6 | （1）随着规模越来越大，伯克希尔.哈萨维已经降低了它的预期投资回报率吗？ 7 | 8 | 巴菲特：伯克希尔没有 1 个预期投资回报率。更多的资本会使取得优秀的投资收益率变得更困难。如果我管理 1 百万美元，相对于目前管理 2100 亿美元（伯克希尔的净资产），将会取得更高的投资收益率。规模是投资表现的敌人，但我仍然更喜欢管理 2100 亿美元相较于管理 1 百万美元。 9 | 10 | （2）过去，你说你是 85%的本杰明.格雷厄姆和 15%的菲利普.费雪，这个比例如今改变了吗？ 11 | 12 | 巴菲特：我建立自己的投资策略是基于格雷厄姆，我进入哥伦比亚大学并师从于格雷厄姆。持续运用格雷厄姆的方法，你不可能损失金钱。实质上它是一种非常定量的方法，运用它你会做得相当好。在另一方面，当你的公司和资金量越来越大时，这种方法会变得越来越难以适用。以合理价格买入好公司好于以低价买入普通公司。 13 | 14 | 运用“烟蒂投资法”，你会在地上找到令人厌恶的烟屁股，还剩一口，捡起来，点着你能免费吸一口。你能够持续这么干，并捡到许多免费烟蒂。这是一种方法，这是我曾经做过的。定量的，我寻找到了许多非常便宜的股票。在遇到费雪和查理之后，我开始寻找更好的公司。以前，我两者都做，现在我们寻找好公司，而不仅仅是便宜的公司。 15 | 16 | 铁路非常庞大，他们在 10 年、100 年后仍然会很好。伯灵顿北圣达菲铁路现在的税前盈利为 60 亿美元，而在我们买入几年前税前盈利为 30 亿美元。目前，我们是更多的费雪和更少的格雷厄姆，因为我们运用的资本更大了。若是较小的资本，我们会寻找更高安全边际和更便宜的股票。 17 | 18 | 当我大学毕业后，我逐页的翻阅穆迪手册，翻到 1433 页发现有好东西在里面。1951 年西部保险公司净利润为 29.09 美元每股，一年之前为 21.66 美元每股。股票价格在过去 12 个月处于 3 到 13 美元之间。当我看到时，股价为 16 美元，低于 1 倍市盈率。 19 | 20 | 多年前，在 2004 年，有人告诉我应该看看韩国。我从花旗集团得到一本书，上面每页有一个股票，描述了韩国市场上公开交易的公司。我翻阅后，找到了约 20 家公司。这本书提供了净资产、每股收益和价格，除了价格没有告诉你股票的其它任何信息。一下午，找到了这样的 20 家公司，每个股票买了一些，但是没有足够的信息支撑以便于重仓持有。如果你买了 20 个 2 倍市盈率的股票，你将会赚钱。 21 | 22 | 这就是本.格雷厄姆的方法，这样做你能够赚钱。如果你有更大的资金，你必须按费雪/查理的方法，买大生意。伯克希尔正在寻找大的、非常强壮的公司。例如 1983 年收购的内布拉斯加家具超市，至今其利润大约已经增长了约 20 倍。查理告诉我——“你从不想不和我观点一致，因为你很聪明，但我一直是对的” 23 | 24 | （3）你每年写致股东信的流程是怎么样的？你怎么决策去写什么内容？ 25 | 26 | 巴菲特：我已经完成了 2013 年的致股东信，但我将在 2 月 28 日发出。我已经知道了我将讲什么，只需要填一些数据并发出。 27 | 28 | 我试着把我的股东当作合伙人，我在换位思考，如果我处在他们的位置，我希望得到什么信息？这正是我告诉他们的。我的第一稿，我会发给了我的姐妹们，她们对金融知道的不多。“亲爱的姐妹们”-我向她们解释处在她们的位置想知道的内容。 29 | 30 | 我也喜欢写一些常识性投资教育内容，这些和伯克希尔没有直接关系。今年有 2600 个词（共有 11500 个词）是关于投资的。我是在和所有热衷于投资的人对话，告诉他们该如何投资。每年我会选一个主题去写一章关于如何投资，有人感兴趣，有人不感兴趣。如果有人准备把他们大部分资金投给我，我会像在一起面对面交谈一样，告诉他们伯克希尔的投资原则，股东们都会知道我们是怎么做的或在做什么。 31 | 32 | 1956 年，我花 0.49 美元买了个账本，关于合伙关系只用了 2 页纸，但我不担心合伙协议。我只用半页纸解释了基本原则：哪些我能做，哪些我不能做，我准备怎么去做，我如何衡量我的成功。如果你觉着行，就投钱进来。如果你不想投钱，就不投，我们仍然是朋友。这些基本原则至今都放在伯克希尔年报致股东信的末尾，以告知我们的投资者。我们基本原则之一，虽然我们以公司的形式管理，但我们视股东为合伙人。我们把你们当合作伙伴，需要有共同的观念，就像婚姻一样。如果在重要问题上有分歧，结婚会是可怕的。 33 | 34 | 年度报告现在已经准备好了。伯克希尔有非同寻常的股东，许多股东把他们 80%的财产放在了伯克希尔，我几乎把 100%的财产放在了伯克希尔。但如果市场下跌 50%，我们会重新写（笑声）。 35 | 36 | （4）你为何把高盛的认股期权转换成了公司的小比例股份？ 37 | 38 | 巴菲特：高盛和通用电气，在 2008 年我们帮助支援他们，这个我做梦都没想到（想象一下，通用电气打电话告诉你他们需要你的财务援助）。伯克希尔获得附有股票认购期权的优先股，期权的期限为 5 年（2013 年 9 月到期）。股票期权可以购买 50 亿美元的高盛普通股和 30 亿美元的通用电气股票。如果我们行权，我们将要另外投资 80 亿美元。这两个公司不希望发行这些新股。今年早些时候，我们决定，既然他们不想发行这些新股，我们也不想花 80 亿美元，我们就做个解决方案，双方都乐意。我们不想花钱，他们也不想发行新股。 39 | 40 | 最终，伯克希尔获得价值约 20 亿美元的高盛集团股票，而不用花现金，而通用电气仅 2 亿美元。伯克希尔目前只剩一个美国银行发行的期权。我们拥有的期权可让我们以 7.14 美元每股购买 7 亿美元的股票（约 50 亿美元），2021 年 8 月份到期。我们将持有这些期权直到价值提高，或者持有到期。 41 | 42 | 高盛和通用电气的交易挺有意思——5 年前谁能想到这些。因为雷曼，货币市场坍塌了。货币市场基金持有大量雷曼票据。形势一夜之间改变了，雷曼倒闭，3000 多万相信货币市场基金是安全的美国人损失惨重。这导致主要的货币市场基金“跌破面值”并贬值。货币市场进行着一个巨大的无声电子赛跑，在雷曼倒闭后的三天内，有 35 万亿美元的货币市场基金和 1.75 万亿美元的基金流出。所有的货币市场基金都持有商业票据，像通用电气等公司也持有大量商业票据。之后，美国工业几乎停滞。乔治.布什说：“如果货币不放松，这些混蛋都会完蛋”——我相信这是有史以来最伟大的经济描述。这是为什么他支持鲍尔森和伯克南，因为公司都依赖商业票据市场。 43 | 44 | 在 2008 年 9 月，我们到达了深渊。如果鲍尔森和伯克南不干预，再过 2 天，一切都完蛋。伯克希尔一直持有约 200 亿美元的现金，听起来比较疯狂，不大可能需要这么多现金，但若在未来 100 年的某些天世界又停止运转了，我们将做好准备。将来会有些危机，也许就在明天，到时你会需要现金，那个时候现金就像氧气。当你不需要时，你没有注意到它，当你需要时，它成了你唯一需要的东西。 45 | 46 | 我们运营的流动性超过其他公司，我们不想依赖银行。美国财政部没有权限去给货币市场基金提供担保，他们的权力来源于国会。鲍尔森在 2008 年 9 月份建立了一个外汇稳定基金去给货币市场基金提供担保，这个措施阻止了货币市场基金的继续流出，危机结束了。 47 | 48 | 在你们的一生中，这种情况可能还会发生几次。当这种情况再次发生时，注意两点：1.保护你不被伤害，2.如果你有现金和勇气，你将有机会以不可思议的价格购买东西。恐惧会迅速蔓延，具有传染性。这和智商无关。信心只会一点点恢复，不会立刻恢复。会有一个投资市场瘫痪的时期，此时你不希望欠别人钱，如果你有钱，就去买入。“别人恐惧时你贪婪，别人贪婪时你恐惧”。 49 | 50 | （5）你对市场的理解是如何有助于形成你的政治观点的？ 51 | 52 | 我不会说市场知识的作用。我的政治观点是这样的形成过程。想象一下，现在距离前你出生 24 小时。一个精灵对子宫里的你说：“你看起来像一个非常负责任的，聪明的，有潜力的人类。要在 24 小时内出生，这是一个巨大的责任，我要根据政治，经济和社会系统来分配你在哪里出生。你设定规则，任何政治制度，民主，议会，你想要的任何东西，可以设置的经济结构，共产主义，资本主义，任你所想，我向你保证，当你出现时，这些将为你存在，为你的孩子和孙子。” 53 | 54 | 这是什么意思？有个问题是：你要穿过一个 70 亿张签的大桶，每个签代表一个人。随手摸一个即是你，你可能出生聪明或不聪明，健康或残疾，黑人或白人，出生在美国或在孟加拉国，等等。你不会知道你将抽到哪个签。既然不知道你将抽到哪个签，你又如何去设计这个世界？你想做男人来提升女性地位吗？但 50%的概率你是个女人。 55 | 56 | 如果你在思考政治世界，你希望有一个系统能够满足人们的需求。你会想要更多的产出，这样会有更多的财富可供分配。美国是一个伟大的系统，实现了人均 5 万美元的国内生产总值，是我出生时的 6 倍，只用了一代人的时间。你想要一个社会系统，它一旦有产出，你不想让任何人掉队。你想激励优秀员工，不想要平等的结果，但你也想要那些出生时运气不好的人仍然有一个体面的生活。你也不想在人们的心目中存在恐惧–怕老年缺钱的恐惧，对医疗费用的恐惧。我把这称为“卵巢彩票”。我的姐妹们没有得到同样的票。他们期望他们会婚姻美满，或者如果他们想工作，可以作为一名护士，教师，等等。如果你正在设计这个世界且知道男性或女性各占 50%，相信你不希望女性在这个世界中是这样，你也有可能是女性啊！设计你的世界的方式；这应该是你的哲学。 57 | 58 | 我看福布斯 400 排行榜，看他们的数据，看他们是如何上升。在过去的 30 年中，底层美国人也在上升，这是伟大的，但我们不希望贫富差距过大。只有政府才能矫正这些。如果你不愿意参与这个 100%随机出生的赌博，你是幸运的！70 亿人中的前 1%，每个人都有不同的路径。你不能说你只依靠自己，我们都有老师，我们都依靠前人来引导。我们不能让别人落后太多。你们在座的都抽到了好签。 59 | 60 | （6）您是为数不多的、在职场让女性掌权的男性 CEO。你能谈谈您的理由吗？还有，我们如何能将我们的智慧在工作中得到发挥？ （来至一位女性的发言） 61 | 62 | 巴菲特：我们 1776 年在写独立宣言上写“人人生而平等”等等。在 1789 年，我们颁布宪法，思考了一会儿......黑人是 3/5 的人。他们耍滑头了。他们采用了不使用性别代词这样一种方式。在他们自己的任职期内，他们出卖了自己，他们只说“HE”。很快，所有的人生而平等变成所有男性平等。历史前进到葛底斯堡演说，林肯反复强调所有的人生而平等。但漏掉了一些内容，妇女依然不能投票，甚至在一些州无法继承财产。最后，在 1920 年，进入这个新的危险统治方式 131 年后，“哦，是啊，女人应该有公平的投票权。”在此之后，O’Connor 任职之前，许多法官被任命。作为一个孩子，每个人都有与我相同的期望，但我的姐姐作为一个聪明的人，被授予了不同的东西。这就是这个国家，想想我们离使用我们自己一半的天赋还有多远。现在我们开始使用另一半的潜力。如果我们只是让 5 尺 10 以上的人成为公司的 CEO、会计师或律师，5 尺 10 以下的人必须成为护士等，这是多么愚蠢。我们将不能释放已有的潜力。对女性而言，事情是一样的。没有人意识到它，我的爸爸、我的老师，他们都没有。女性显然是一样的聪明和吃苦耐劳（工作一样努力）。在筹办我们的年会时，没有人比嘉莉（Carrie）更好。我认为，作为一个 CEO，因为性别而错过最有才华的人，这是多么愚蠢。但是，我们现走在正确的大道上。我们正在朝着我们设定的理想前进。这一理想杰佛逊很早之前就设定了，但直到很久以后才开始实践。 63 | 64 | （7）当收购一个公司时，你如何评估管理人员 65 | 66 | 我递给 B 夫人（内布拉斯加家具超市）一个大支票，他们（管理层）都不需要再去工作。但是在他们拿到钱，我拿到股票后，他们表现的有所不同吗？他们工作起来和给自己赚钱一样努力吗？ 67 | 68 | 我们四分之三的管理层非常富有，这些人不需要去工作，但是他们仍然全情投入。如果我给他 40 亿美元，下个月会是相同的结果吗？下一年呢？我不会处理合同，我必须判断管理人员是否会以相同的方式继续工作。我的评估表明我是正确的，且我做的越来越好。他们不需要我，我需要他们。 69 | 70 | 我为什么工作？我能做我想做的任何事情，然而每天早上起来，我都等不及想去工作。我喜欢周六工作，和学生交谈。为什么我这么做？我要去画我自己的画作，伯克希尔就是我的画作。人们喜欢创造事物。我认为我是米开朗琪罗，正在给西斯廷礼拜堂作画，但对于其他人可能看起来像涂鸦。第二，我想获得喝彩。当人们欣赏我的画作时，我很高兴。如果其他人有他们自己的画作，作为我会去指导他们怎么画吗？（就像公司管理）我感谢他们所作的一切。我知道游戏规则，当我称赞他们时，他们知道正在从他们喜欢的评论家那里得到认可。我有他们的股票，但这仍然是他们的生意。当管理层真正关心生意时，即是一个好的文化。 71 | 72 | （8）现在信息到处都有，如果你今天出生在秘鲁，你会以相同的方式崛起吗？ 73 | 74 | 巴菲特：是的，我能。世界各地正在发生变化。人们可以在各社会经济阶层移动。美国并没有比其他国家更加努力的工作，但国内生产总值增长超过其他，因为我们给予平等机会。不是更聪明的工作，而是释放出更大的潜力。世界是正在给所有人创造机会。 75 | 76 | （9）对于今天想进入投资业的人，你会给哪些职业建议 77 | 78 | 巴菲特：你应该学习所有关于投资的事情。有如此多的东西要学习。学习哪些管用哪些不管用，哪里价值会存在，哪里价值不会存在。我 11 岁时开始涉足投资，以 38.25 美元买了 3 股城市服务优先股。同时，我大姐桃瑞丝也买了 3 股，我爸爸买了 4 股，所以我们共有 10 股。我姐姐桃瑞丝在上学校的路上每天抱怨这个股票的价格，所以我以 42 美元的价格卖了，2 年后这个股票价格为 200 美元。 79 | 80 | 我会对管理的资产进行审计，以便于做的好时能够吸引更多人。相对于投资，我更喜欢经营公司，经营生意比调动资金更有乐趣。 81 | 82 | Todd Combs 和 Ted Weschler 每人管理 65 亿美，如果他们自己运营对冲基金，他们会赚的更多，但是他们喜欢在伯克希尔，他们有足够的钱，他们有我非常称赞的品质。 83 | 84 | （10）请给女性一些建议 85 | 86 | 巴菲特：建议阅读凯瑟琳.格雷厄姆的个人传记。总统都来看她。她克服了她母亲和丈夫忽视她的心里障碍。如今许多女 CEO 很成功。波仙珠宝的 CEO 苏珊.雅克正在离职准备去领导世界宝石协会。 87 | 88 | （11）你是第一个使用“护城河”这个词作为竞争优势的人，星辰公司建立在这个基础之上，你怎么评价星辰在护城河上的工作？ 89 | 90 | 巴菲特：我认为他们做了一个伟大的工作。我提到这个词是在 40 多年前，因为在资本主义制度下，会有这些经济城堡，例如苹果、微软等。一些公司有比较小的城堡。如果你有一个资本主义制度下的城堡，人们会试图夺取它。你需要 2 件事——1 个城堡周围的护城河，另外你需要 1 个试图扩宽护城河的武士。 91 | 可口可乐怎么建立他们的护城河？他们在人们的脑海中深深地印上了可口可乐是快乐所在的认识。这个护城河在你们心里。铁路的护城河是进入门槛。GEICO 的护城河是低价格。每天我们都试图扩宽护城河。喜诗糖果在人们心中建立了护城河，在情人节，它是一个比 RussellStover 更让人印象深刻的礼物。喜诗糖果已经连续 41 年在 12 月 26 日这天提高价格。伯克希尔在 1972 年以 2500 万美元购买了喜诗糖果公司，现在它的年利润为 8000 万美元。理查德·布兰森的维珍可乐在十年前已经失败。士力架巧克力（Snickers）成为糖果棒第一品牌已经 40 年。 92 | 93 | （12）你如何平衡工作和家庭生活，你会给年轻的专业人士什么建议？ 94 | 95 | 巴菲特：你要做的最重要决定是和谁结婚。最重要的是，你的心思都放在大事情上，而且必须确保你的配偶在同一大事情跟你有同样的想法。不要与你希望去改变的人结婚。与比你更好的人结婚，与比自己强的人同行。 96 | 97 | （13）你是不是有一个每年击败道琼斯工业指数 10 个点的目标？ 98 | 99 | 巴菲特：多年前，我试图击败道琼斯指数（目前是标普指数）。目标是每年击败道琼斯指数 10 个点，如果道琼斯指数下跌 20%，而我们下跌 10%，这样就好。对于具体的业务和债券，我们没有预期标准。我们尽量做我们认为在当时最好的交易。这是我们能够做的最聪明的事吗？在能力圈以内吗？会让我们的资源紧张吗？希望答案是肯定的。通常我认为一个公司的价值是未来现金流的折现。 100 | 101 | 回到投资，2600 年前的表达是“一鸟在手胜于二鸟在林”。但你需要质疑——有多大确定性林子里有两个鸟？林子有多远？利率多少？（笑声） 102 | 103 | 在投资中，你现在支付金钱并在之后得到更多的钱。伯克希尔一直在向林子放更多的鸟。 104 | 105 | 如果你现在管理 1 百万美元，你应该能够在无风险无杠杆的情况下打败标普 500 指数 10 个百分点。 106 | 107 | （14）你参与过的最艰难的谈判是哪个？你是怎么提高你的谈判策略的？ 108 | 109 | 巴菲特：我仅仅是从我爸爸那学的谈判方法。人们拥有不同的谈判风格，我不希望参与到那种只能在某些点上达成一致的谈判，不希望与他们在一个点上争吵。要么我们放弃要么一方压倒另一方。我的风格不同于大多数人，我只会说我做什么，如果你这样做一辈子并坚持下来。我能够从任何事情上走开，我会说我会付 X 美元，通常情况下，这是最好的交易。我不会虚报价格，然后你反击，然后达成某个价格。你在花时间和金钱做这个事。我只会说我将支付多少，而且一旦有了声誉，这招很好用。你不会希望参与一个你不敢走开的谈判。与你爱的人讨价还价是一个可怕的错误，破坏性的错误。世界上最强大的力量是无条件的爱。 110 | 111 | （15）什么是你最大的投资失误，你从中学到什么？ 112 | 113 | 巴菲特：最好是从别人的错误中学习。即使审视全部各种类型的失败案例，我也不相信你能够战胜自己，你还是会犯错误。我最大的错误是买了伯克希尔.哈萨维，并试图使它变好。我们把所有钱投在了一个糟糕的生意里，把资金浪费在里面长达 20 年。你不可能玩这个游戏不犯错误。我们花费 4 亿美元的伯克希尔股票购买了德克斯特鞋业，现在这些股票价值 50-60 亿美元，德克斯特鞋业最终由于国外的竞争而破产。我们在未来能源公司债券上(EnergyFuture Holding bonds)损失了 20 亿美元，KKR 参与投资也损失了 80 亿美元。 114 | 115 | （16）但管理别人的钱失误时，你怎么处理责任和包袱？ 116 | 117 | 巴菲特：我会告诉他们我将来还会失误，但目标是去做这个和这个和这个。我可能为了做这个而犯错，但我仍然有可能完成目标。我试图以一种不会显著亏损的方式持续操作。这种方式我可能不会赚最多的钱，但我会把永久损失的风险最小化。如果有千分之一的概率可能造成他人资金的永久损失，我就不会做这个决策。 118 | 119 | 英文全文请参见：[网页链接](http://xueqiu.com/1124024129/26617597) 120 | 121 | 翻译 by [@rianhearty](http://xueqiu.com/n/rianhearty)、[@括苍传人](http://xueqiu.com/n/括苍传人)、[@每天发现一个更好](http://xueqiu.com/n/每天发现一个更好) 122 | 123 | 作者：黄建平 124 | 链接：https://xueqiu.com/9220236682/26622349 125 | -------------------------------------------------------------------------------- /extra_2018段永平斯坦福大学53问.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 段永平斯坦福大学53问 2 | 1\. 对你来说什么东西是最重要的？为什么？ 3 | 4 | **段永平：**不同年龄答案是不同的。现在是家人、亲情、友情。这还需要说为什么吗？ 5 | 6 | 2\. 没有销售部，那你的价格决策机制是什么？ 7 | 8 | **段永平：**做市场调研，在上市的时候就尽可能定准价，错了及时调整。（电子产品）竞争的本质在于产品差异化，要做别人提供不了的东西。没有差异化，就成了日用基础商品，只能靠价格来竞争，很难挣钱。 9 | 10 | 3\. 你有没有试图改变过性格和思维方式？ 11 | 12 | **段永平：**我觉得没有，性格很难改。中欧有个统计，世界500强的CEO中什么样的性格都有，而他们只有一个共性，就是integrity（诚实）。 13 | 14 | 4\. 中国民营企业应该怎么应对贸易战的挑战？ 15 | 16 | **段永平：**最主要的是取决于企业本身，做的好，有没有贸易战都无所谓。**很多做的不好的企业，会拿贸易战当遮羞布。好的企业，危机来的时候，反而是机会。**我们不贷款， 有充裕的现金流，所以每一次危机来的时候都是机会。 17 | 18 | 5\. 投资早期企业的逻辑是什么？ 19 | 20 | **段永平：**我不投早期，只投上市企业。**投黄峥是因为个人原因，他是我朋友，我了解他、相信他。**黄峥是我知道的少见的很有悟性的人，他关注事物本质。 21 | 22 | 6\. 谈一谈营销方法论？ 23 | 24 | **段永平：**（外界）有个误解，以为我们很看重营销。其实对于我们来说，营销一点儿都不重要，最重要的还是产品。**没有哪家公司的失败，是因为营销失败。公司失败，本质都是因为产品的失败。**当然我不是说不要营销，事实上我们营销做得很好。营销，就是用最简单的语言，把你想传播的信息传播出去（给你的用户）。 25 | 26 | 我这里是要强调，营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说。企业文化最重要。广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。 27 | 28 | 7\. 中国品牌在新兴市场国家有哪些机遇？ 29 | 30 | **段永平：**这个我不太懂，但我不觉得会有太大差别，都是要关注用户的需求。平常心，就是回到事物的本原。 31 | 32 | 8\. 巴菲特饭局上发生了什么？ 33 | 34 | **段永平：**我做公益，老巴（巴菲特）也做公益。我直接捐出去，和通过老巴捐出去是一样的，**所以就拍下了巴菲特午餐，只当做公益了，还能向老巴学习。**不一定要吃饭，看老巴在网上的视频、讲话、股东信，就可以了。老巴（说）的东西，逻辑上很顺，听起来像音乐一样享受。 35 | 36 | 9\. 现在手机（企业）有两种模式，一是小米这种先圈用户，再通过其他方式变现；二是苹果这样，靠产品本身赚钱。哪种好？ 37 | 38 | **段永平：**首先，圈客户的角度，苹果比小米厉害；其次，**长远来看，没有什么企业是靠便宜赚钱的。性价比，都是给自己找借口。**一定要把重心聚焦在用户上，也不是我们非要做高端还是低端，只是把自己能做的事情做好了，满足了一部分人群的需求。**即使苹果，也没有满足所有人。** 39 | 40 | 我们早年经常提性价比，直到我有一次跟一个中国通的日本人谈合作说到我们的产品性价比高时，对方很困惑地问道，什么是性价比，是“sex-price” ratio吗？我当时就愣了一下，觉得日本人的词典里似乎是没有性价比这个东西的，之后又花了很久才悟到，**“性价比”实际上就是性能不够好的借口啊。**我希望我们公司不会再在任何地方使用这个词了。 41 | 42 | 10\. 未来的投资／创业趋势？ 43 | 44 | **段永平：**这个问题对我来说有点儿难。我个人不太关心前沿的东西，我一般比较滞后，看懂了好的公司再投。前沿的东西，是苹果这类公司关注的，我做的是找到苹果这样的公司。 45 | 46 | 11\. 这么多手机公司，为什么苹果最成功？ 47 | 48 | **段永平：**苹果很难得，focus（聚焦）在自己做的事情上。苹果有利润之上的追求，就是做最好的产品。苹果文化的强度很强，有严格的“Stop Doing List”，一定要满足用户，一定做最好的产品。我们不和苹果比，因为1000个功能里面，有一些比苹果强，说明不了什么。就像CBA篮球打不过NBA，说我们会功夫，不是扯嘛。 49 | 50 | 12\. 社交方面的“Stop Doing List”，与投资的关系？ 51 | 52 | **段永平：**我是anti-social的，社交很累，很费时间。泛泛的社交里朋友太少，看起来认识很多人，其实很难深入了解。有时间我更喜欢去打打球。我投资只是爱好，average（平均）能beat （打败）S&P。 53 | 54 | 13\. 为什么说“敢为天下后，后中争先”？ 55 | 56 | **段永平：**所有的高手都是敢为天下后的，只是做的比别人更好。我们公司成功不是偶然的， 坚持自己的“Stop Doing List”，筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。 57 | 58 | 敢为天下后，指的是产品类别，是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。（敢为天下后指的是产品类别，后中争先指的是做好产品的能力。或者说，敢为天下后指的是“做对的事情”，后中争先指的是“把事情做对”的能力。） 59 | 60 | 14\. 有没有过一些投资错误？ 61 | 62 | **段永平：**投资没犯过错误，投机犯过。（投资其实也犯过，但错误很小，当时可能没想起来。）投机百度的时候被short squeeze（夹空）了，亏了1亿~2亿美金。我学老巴：想不通的我不碰，肯定会错失很多好机会，但是保证抓住的都是对的。投资遵循老巴的逻辑：先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上。公司是要挣钱的。 63 | 64 | 15\. 什么时候卖苹果，为什么？ 65 | 66 | **段永平：**好公司是不需要卖的！ 67 | 68 | 16\. 你来美国后，能力圈有什么提升？ 69 | 70 | **段永平：**能力圈不是拿金箍棒在地上画个圈，说待在里面不要出去，外面有妖怪。能力圈是：诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。 71 | 72 | 苹果1万亿市值？我从来不关心这个，我只关心它赚钱的能力。买公司，是不打算卖的，除非它盈利能力改变，或者有更好的标的，自己很懂，价格又很低。 73 | 74 | 17\. 怎么看待创业的“坚持了才有希望”和“Stop Doing List”？ 75 | 76 | **段永平：**“Stop Doing List”说的是做对的事，如果知道错了，马上要改。创业依然适用。（就是对的事情一定要坚持，错的事情一定要尽快改！）至于怎么做对，那是方法层面的，可以通过学习来解决。 77 | 78 | 要是不知对错，就是没有是非观，那这辈子很难有成就。是非观是要自己培养、坚持的，没有shortcut。比如抽烟，很多人不戒烟不是因为不知道它不好，而是抵抗不了短期诱惑。 79 | 80 | 18\. 为什么不见媒体？ 81 | 82 | **段永平：**不希望给公众留下我掌控公司的印象，抢了CEO的成就感。不抢他们的功劳，这很重要，因为事实上我本人已经10多年没有在一线了，**如果我还是CEO的话，公司很可能做不了这么好。** 83 | 84 | 19\. 怎么看待中美市场环境对创业的差异？ 85 | 86 | **段永平：**美国环境更好一点。在中国做企业更辛苦，做完自己的事，还得做警察的事、消防的事、保安的事，麻烦...... 87 | 88 | 20\. 你主张不贷款，不用margin，错过了机会怎么办？ 89 | 90 | **段永平：**贷款和用margin，赚的时候快，赔的时候更快。常在河边走，哪能不湿鞋，湿一回鞋就湿一辈子，为什么要冒这个险呢？（有些机会总是要错过的，只要保证抓住的是对的，就足够了。）我们过去的大部分竞争对手都消失了，我们还健在，道理也许就在此。 91 | 92 | 21\. 你怎么看待智能手机壳行业？ 93 | 94 | **段永平：**我不懂。但是我知道，好东西不需要推广，你看智能手机一出来，很快就普及开了。如果你的东西推出去没有很快抓住用户，肯定是不够好，一定要回来好好思考，想自己的问题。 95 | 96 | 22\. 对职场新人职业发展的建议？ 97 | 98 | **段永平：**做好本职工作，不要跳来跳去。硅谷很多人喜欢跳槽，但是在苹果干30年，比跳去大多数创业公司结果都要好。 99 | 100 | 23\. 如何看待创业？ 101 | 102 | **段永平：**如果自己都不懂自己在做什么，要让投资人相信你是不可能的。黄峥有一点特别好，会不停地问这个是什么意思，这个是什么意思，关注问题本质。 103 | 104 | 24\. （什么是）企业文化？ 105 | 106 | **段永平：**企业文化就是Mission、Vision和Core Values。“Mission”是为什么成立；“Vision”是我们要去哪里；“Core Values”是哪些事情是对的，哪些事情是不对的。 107 | 108 | 招人分合格的人和合适的人。合适是指文化匹配， 合格是指能力。价值观不match（匹配）的人，坚决不要。给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。一群合适的普通人在一起，同心合力也能干大事。 109 | 110 | 25\. 怎么看待中国企业爱弯道超车？ 111 | 112 | **段永平：**Alaska有句话，shortcut is the fastest way to get lost（捷径是迷路的最快的办法。）不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！不然即使超过去，也会被超回来。 113 | 114 | 26\. 怎么判断股价便不便宜？ 115 | 116 | **段永平：**这是关注短期关注市场的人才会问的问题。我不考虑这个问题。我关注长期，看不懂的不碰。任何想市场，想时机的做法，可能都是错误的，我不看市场，我看生意。你说某只股票贵，how do you know？站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。 117 | 118 | 27\. 怎么理解“Stop Doing List”？ 119 | 120 | **段永平：**主要讲的是做对的事情。它不是一个skill（技巧）或者formula（公式），而是思维方式：如果发现错了，就立刻停止，因为这个时候成本是最小的。我不能告诉你对错，怎么判断对错，要自己积累。 121 | 122 | 不该骗用户，不该骗投资人，每句话都是一个promise（承诺），这你应该是知道的。你去找投资，说没生意，没skill，什么都没有，那你去找你爸。你总得有点儿什么，才能见投资人吧。如果你自己都搞不清楚要做的事，让投资人怎么相信你？ 123 | 124 | 至于怎么把事情做对，要花时间去培养skill sets（就是有学习曲线的意思，要允许犯错误）。坚持“Stop Doing List”，厉害是攒出来的。**OPPO跟苹果比，我们在做对的事情上是一样的，但是在把事情做对上可能有些差距。**但我们有积累。我们比大多数公司厉害。 125 | 126 | “Stop Doing List”没有shortcut（捷径），要靠自己去积累，去攒，去体悟。stop doing就是发现错，就要停，时间长了就效果很明显。很多人放不下眼前的诱惑，30年后还在那儿。错了一定要停，要抵抗住短期的诱惑。 127 | 128 | 28\. 在硅谷怎么更好地带娃？ 129 | 130 | **段永平：**最主要的，要给孩子安全感。怎么给？就是给quality time，就是高质量的陪伴，跟他们交朋友。高质量的陪伴，就是待在一起，把手机藏起来。 131 | 132 | 要无条件的爱。中国人容易有条件的爱，“你得了第一，爸爸很爱你啊”，这两句话绝对不能放一起说。中国人也爱到处夸孩子得了第一，这容易给孩子压力。孩子会想：我得第二你是不是就不爱我了？我带孩子，坚持尽量不对孩子说“NO”，除了大是大非，涉及边界的事，其他的都让孩子大胆地探索。 133 | 134 | 29\. 怎么看待老巴？ 135 | 136 | **段永平：**老巴是一个很好的人。他是发自内心的的对人好对人诚恳。他很睿智，任何复杂的问题，他一两句话就说到本质了。他这么睿智这么成功又对人这么好，中国企业家里我基本没见过这样的，美国企业家里也极少。 137 | 138 | 30\. 为什么卖网易？ 139 | 140 | **段永平：因为丁磊就是个大孩子，那么多钱放他手里不放心，虽然股价证明我可能卖错了。** 141 | 142 | 31\. 怎么看待特斯拉？ 143 | 144 | **段永平：**芒格说，马斯克是个被证明了的天才，他的IQ可能是190，但他自己认为他是250。但是run a company，you must be rational（经营一家公司，你必须要理性！）。在我眼里，**特斯拉是一家价值为零为zero的公司，迟早要完。**他的culture（企业文化）很糟糕。 145 | 146 | 32\. 如何建立长期友谊？ 147 | 148 | **段永平：**就是和人真诚打交道。我跟老巴学到的， 人一辈子最重要的是友谊。所以要对朋友宽容，要友善，要诚实。但他也没说要有很多朋友，能有一打好朋友就足够了。 149 | 150 | 33\. 怎么把culture（文化）传承下去？ 151 | 152 | **段永平：**没有特别的秘诀，主要在于选择，找到同道中人。因为你是没有办法说服不相信你的人的。不相信你的人，你跟他说话的时候，他的眼神是飘的，你能看出来。然后就是年年讲，月月讲，天天讲，靠年头淘汰掉不合适的。 153 | 154 | 34\. 怎么样选人，包括合伙人，员工？ 155 | 156 | **段永平：**一次就找对那是运气。主要是要有标准，该淘汰淘汰，该散伙散伙。知道错了，要有停止的勇气。越早停止，代价越小。 157 | 158 | 35\. 你的“Stop Doing List”举个例子。 159 | 160 | **段永平：**我想的都不是眼前的。我是学无线电的，但我没有干这个，因为这不是我爱干的事。当年研究生毕业时找的工作说你多少年能当处长，两年能分房子，鸡鸭鱼肉有得分。但是我没有兴趣。所以我离开了。后来去的佛山无线电八厂，当年这个只有几百人的公司招了100本科生，50个研究生。大家都不满意，很多人都想走。结果我离开两年后小霸王都做出来了，回去一看，那帮人都还在（只走了一个人）。 161 | 162 | 很多人说“我没有找到更好的机会”，其实是他们没有停止做不对的事情的勇气。所以stop doing的意思，就是发现错了就要马上停，不然两年后，可能还是待在那个不好的地方。我一直想的是长远的事情。很多人都是在眼前的利益上打转，他30年后还会在那儿打转。 163 | 164 | 36\. 美国对中国的误解？ 165 | 166 | **段永平：**美国人对中国的理解整体不错。我支持political right(政治正确），因为如果你连政治都不正确，你怎么会正确？目前美国人选的总统是让我非常困惑的，但我相信最终都会好起来的。 167 | 168 | 37\. （价值）投资最重要的是什么？ 169 | 170 | **段永平：**right business，right people，right price。（对的生意，对的人，对的价钱。这是老巴说的。）对的生意说的就是生意模式，对的人指的就是企业文化。price没有那么重要，business和people最重要。culture跟founder（创始人）有很大关系。business model，就是赚钱的方式，这个是你必须自己去悟的，我没法儿告诉你。就像如果你不打高尔夫，我是无法告诉你它的乐趣的。 171 | 172 | 38\. 创业该怎么坚持？ 173 | 174 | **段永平：**我的理解很简单，如果你坚持不下来了，就坚持不下来了。你坚持下来的东西，肯定是你放不下的，到时候你自己会知道。 175 | 176 | 39\. 怎么看比特币／区块链？ 177 | 178 | **段永平：**我对不产生现金流的东西，不感兴趣。区块链我不懂，不懂不看，不懂没法下重注。但是我看不懂，不代表你看不懂，你要投自己能看懂的。 179 | 180 | 40\. 怎么发现并保持平常心？ 181 | 182 | **段永平：**保持不难，因为它就在那儿（是内心已经有的东西）。不过，马云还说过一句话“平常人是很难有平常心的，所以平常心也是不平常心！”发现嘛，靠吃亏。因为没有平常心，一不rational就会栽跟头。 183 | 184 | 41\. 怎么找到喜欢做的事？ 185 | 186 | **段永平：**你如果总是待在自己不喜欢的地方，你可能永远都不会知道自己真正喜欢什么。所以发现错的事情，就要停。多去尝试，去寻找。做自己喜欢的事，就没有加班的概念了，因为你会想尽办法工作。 187 | 188 | 42\. 我觉得失败是必然的，成功是偶然的，对吗？ 189 | 190 | **段永平：**成功肯定是有原因的。 191 | 192 | 43\. 如果有机会再活一遍，什么事会做得不一样？ 193 | 194 | **段永平：**不知道，没这么想过这个问题。可能少喝点红酒？ 195 | 196 | 44\. 最想给儿子说什么？ 197 | 198 | **段永平：**说什么都没有用，做什么才重要（最重要是做什么）。（这是老巴说的） 199 | 200 | 45\. 怎么发现对／不对的事情？ 201 | 202 | **段永平：**要有时间想。可能会想很久，有一天突然灵光一现，想明白是错的／对的。我们当年想小霸王的广告词，想了半年才想顺词。很多人一天到晚忙，根本没时间想，可能永远都不会明白。 203 | 204 | 46\. 中国有没有大危机？ 205 | 206 | **段永平：**也有人微信上问我会不会有动荡啊之类的。我说我以为我们一直在动荡中呢。我觉得我们一直都有危机啊，有人危，有人机，做好自己就好了。 207 | 208 | 47\. 怎么看待贸易战？ 209 | 210 | **段永平：**你用10年看，这件事一定会过去。股市要真出了问题，苹果那么多现金，一定更厉害啊，所以这个时候更应该买好公司。 211 | 212 | 48\. 你是怎么找到你们公司的产品的mission（使命）的？ 213 | 214 | **段永平：**产品角度，是慢慢摸索出来的，发现不对，赶紧停。比如苹果的充电器，说了一年了，今年没推出来。没推出来，肯定是有问题没解决。没解决就不推。 215 | 216 | 49\. 男怕入错行。将来会火的、自己擅长的，自己喜欢的，选哪个？ 217 | 218 | **段永平：**如果你知道：会火的+擅长的+喜欢的，那肯定做那一行。问题是这很难知道，所以优先做自己喜欢的。**钱多不是好事，因为挣钱是一个很大的乐趣，钱多你就失去了一个很重要的乐趣。**钱差不多就可以了，做自己喜欢的事更重要。 219 | 220 | 50\. 苹果手表心电图FDA认证有价值吗？ 221 | 222 | **段永平：**当然有啊，首先吸引眼球，让人知道啊；其次，有了认证，医生才会承认啊。 223 | 224 | 51\. 人机交互的下一个突破口？ 225 | 226 | **段永平：**我不知道。但是机器肯定越来越强，人已经在围棋上输了，做投机你也打不过机器。但是在投资上，机器永远打不过人，因为机器看不懂公司。 227 | 228 | 52\. 怎么对待差异化定价（给不同的客户不同的价格）？ 229 | 230 | **段永平：**价格不一致，一是他们迟早会发现；二是客户发现能议价，会想尽办法跟你讨价还价，浪费你很多时间，这都是麻烦事。价格一致，会省很多麻烦。做产品主要是要抓住客户的需求，而不是价格。可以看看空客的John Leahy。（一个人打败了波音啊！当然背后靠的还是产品！） 231 | 232 | 53\. 黄峥的什么（优势）让你投他？ 233 | 234 | **段永平：**我和黄峥10多年的朋友了，我了解他，我信任他！ 235 | -------------------------------------------------------------------------------- /1998年巴菲特与比尔盖茨在华盛顿大学的对话.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 1998 年巴菲特与比尔盖茨在华盛顿大学的对话 2 | 3 | **Q1：你们是如何走到现在这一步的，成为比上帝还富有的人？** 4 | 5 | **巴菲特：**我认为首先应该宣布比尔和我打了一个小赌看谁能获得最热烈的掌声，以此来打开话题。我提议用我的房子来跟他赌。我们决定了一个小数额，但是显然这对比尔来说不过是如此小的一笔钱，因为在我们刚要出来之前，它给我这件内布拉加斯的科哈斯衬衫让我穿，而接着他自己穿上了那件紫色的华盛顿大学的衬衫。 6 | 7 | 就我而言，答案非常简单，**成功与智商无关，关键在于理智。**我一向将智商和天才看作汽车的马力，**而最后输出功率的大小则取决于理智。**许多人开着  400 马力的汽车却只发挥出 100 马力的功率。“最佳状态”应该是：200 马力的车百分之百地发挥出  200 马力的功率。首先，不要自己给自己设置障碍。 8 | 9 | 那么为何聪敏的人要做一些妨碍可以让他们获得既定功率的事情呢？这牵涉到习惯、性格、禀性以及理性的举止。不要陷入你自己的方式。如我所言，这里的每个人都绝对有能力做我做的任何事情而且会比我要好得多。你们有些人会做得更好，有些人则不能。 对于那些不能的人，主要是因为你陷入了自己的方式，不是因为世界不允许你。 故而我有一个小小的建议：先选择一个你最崇拜的人，并写出你崇拜的原因及他身上的优点；然后再选出你最厌恶的人，并写出使你厌恶的地方。只要经过一段实践，你所崇拜的对象的优点就会渐渐地成为你自己的，假以时日，就会全部成为你自己的了。 10 | 11 | 只要付出一点实践你便能够将你钦佩的人的品质变成自己的特征，而这，如果实践，将会构成习惯。习惯的链条太轻以至于你察觉不到，直到有一天它太重而被截断。在我这个年龄，我已无法改变自己的任何习惯， 我已经定型了。但是从现在开始起二十年里，只要你决定从今天开始实践，你便会养成某种习惯。所以我建议你们从别人身上寻找你钦佩的举止行为，将之变成为自己的习惯，并从别人身上发现真正应该受到指责的东西，决心不去做这些事情。如果你这么做，你将会发现你把自己所有的马力都转换成了输出功率。 12 | 13 | **盖茨：**我非常赞同巴菲特刚才对于习惯的一番高论。幸运的是，我在很小的时候就接触到了计算机，这大概就是我成功的缘由及秘密所在。尽管当时计算机非常昂贵，功能开发也有限，但还是令人神往。一些朋友和我几经探讨之后，一致认定：这个神奇的芯片技术将会发展成为人人都能掌握的东西。基于这点“先见之明”，计算机刚刚兴起时，我们就进入了这一领域，并倾注了大量心血，因此，我们创建的公司才在这场天翻地覆的巨大变革中得以成为中流砥柱。非常幸运的是，现在这场革命仍处于初始阶段。 14 | 15 | **Q2：你们怎样定义成功？** 16 | 17 | **巴菲特：成功就是快乐，快乐是我安身立命之本。我庆幸生命里的每一天都做着自己喜欢的事情，和自己欣赏的人一起工作，我也没必要和令我作呕的人合作**。我跳着踢踏舞去上班，到了办公室以后，总觉得自己如同躺在沙发上绘制着天花板。这简直太有趣了。工作中唯一不喜欢的事情就是，我偶尔必须解雇某个员工，这种事每三四年发生一次。 18 | 19 | 有人说，成功是得到你想要的东西，而快乐是满足于自己拥有的东西。我不知道在这一句话中，哪一点更适用于我，但我的确知道自己不会去做任何别的事情。**我想建议你们，当你们出去工作时，要与你钦佩的人共事，在他们的组织里工作，因为这将令你兴奋。**我一直为这些人担忧，他们总会这么说：“我准备先去干  10 年，尽管我真的不是很喜欢这份工作。然后我就去干这个……”这有点像储存你的性能力留待年老色衰之时，实在不是什么好主意。 20 | 21 | **我曾经拒绝了一些本来可以接受的交易，原因就是我不喜欢那种不得不与某些人共事的感觉。我不愿见到任何装模作样的人，不愿与自己不喜欢的人纠缠不休，这就像纯粹为了钱而结婚一样。**无论如何，这可能都是糟糕透顶的主意。不过，如果你已经非常富有，还要这样做，那绝对是神经有问题，是不是？ 22 | 23 | **盖茨：**我同意，关键在于你能否从自己每天的工作中得到乐趣。对于我来说，这种乐趣是与非常有魅力的人共事，致力于解决新问题。每当解决一个新问题，我们都会觉得：“嗨，我们又获得了一点点成功。”我们相当谨慎，不会过多地纠缠在已有的成就上，因为我们对自己的要求也越来越高。我们总是从用户那里得到反馈信息，  告诉我们机器太复杂致使他们用起来不太顺手。复杂性、技术突   破和计算机产业的研究，特别是软件开发，是最令人感兴趣的工   作，我想我拥有最称心如意的工作。 24 | 25 | **巴菲特 ：**你不认为王后牛奶公司比这更重要吗? 26 | 27 | **盖茨：** 你有能力经营王后牛奶公司，沃伦。我却宁愿去收购帝力酒吧。 28 | 29 | **巴菲特：** 你介入时我们会提高价格。 30 | 31 | **Q3：你们做出的最好的经营决策是什么？** 32 | 33 | **巴菲特：**最好的经营决策基本上就是参与合伙经营。与投资有关的一件令人愉快的事情是，你不需要很多交易就能取得成功。如果从商学院毕业时，每人获得一张有  20 个孔的穿孔卡片，每做出一项投资决定，就用掉一个孔，这个孔就是你们将获得的全部东西。如果能做出  20 项很好的投资决定，就能变得非常富裕，而且根本不需要  50 个好主意。 34 | 35 | **盖茨：**在今天早晨用早餐时，我们还在讨论哪个投资决定是巴菲特所做过的最糟糕的。这不是件容易的事情，不过，我们最终还是根据一些衡量标准确定，买下伯克希尔哈撒韦的公司，可能是最不理想的一个。 36 | 37 | **巴菲特：**这就是我常说的“捡烟蒂”投资法。你看到地上的烟头，虽然脏兮兮的不堪入目，但它还有一息尚存，而且是免费的。这就是买下伯克希尔哈撒韦公司时的真实情况：其售价低于营运资本，但这是一个十分可怕的错误。我犯过各种各样糟糕的错误，并为之付出了数亿美元的代价。**我从不遗憾没有收购微软公司，因为我不了解这家企业，我也不了解英特尔公司。**可是，有一些企业我还是了解的，[房利美](https://xueqiu.com/S/FNMA?from=status_stock_match)就是其中之一。 38 | 39 | 我虽然做出了投资这家公司的决定，但根本没有执行。我们原本能赚上数十上百亿美元，但我们没有赚到。传统的记账方式没有记录下我们本应赚到的钱。 40 | 41 | **盖茨：**决定与保罗·艾伦一起创业或许是我做出过的最好的经营决策，其次是聘用一个朋友——史蒂夫·鲍尔默，他一直是我最主要的经营伙伴。有一个你完全信任并忠诚于你的人，你们有着相似的眼光，而且他具有各种不同的技能，他还能对你有所制约，这是非常重要的。 42 | 43 | 巴菲特：多年以来，我也有这样的合作伙伴，他就是查理·芒格。不过，你必须得习惯芒格的表达方式。**芒格经常说，我所做的每件事情都是愚蠢的。然而，实际情况是，如果他说，这么做确实很愚蠢，我知道他说的是真的；但如果他只是说，这么做很愚蠢，我就当他投了赞成票。** 44 | 45 | **Q4：创建一家新公司风险极大。你们如何确定创建一家新公司的最佳时机？** 46 | 47 | **盖茨：**当年创立微软时，我太兴奋了，以至于没有考虑任何相关风险。我有可能倒闭，但我具备一系列非常专业的技能，即便公司倒闭，我也会很容易找到工作。无论如何，如果准备创办一家公司，便需要有足够的精力，能使你有自信克服冒险所带来的后果。同时，我不认为你们有必要在创业阶段就开办自己的公司。为一家公司工作并学习它们如何做事，会令你受益匪浅。以我们自己为例，我和保罗·艾伦总是怕别人先我们一步，但结果往往是，我们延迟了一年又一年。事实上，很多事情就是因为有些滞后才未能早些启动，但在起跑线上多做准备似乎对我们也非常重要。 48 | 49 | **巴菲特：**你总会从我这儿得到一份工作的，比尔。 50 | 51 | **盖茨：**令我担忧的是，当我开始雇佣朋友时，他们期望报酬。  而不久我们便有用户倒闭——我们赖以渡过难关的客户。所以我不久便持有这种保守得令人难以置信的观点，我希望银行帐户上有足够的钱来支付一年的薪水总额，即便是我们没有任何入。  我一直如此，我们现在有 100 亿美元，对于来年的薪水来说绝对够用。  无论如何，如果准备开办公司，便需要有如此多的精力以至于你最好克服自己的冒险的感觉。同时，我不认为你们有必要在创业阶段开办自己的公司。为一家公司工作并学习他们如何做事，会令你受益非浅。 52 | 53 | **Q5：你们两位都是各自行业的创新者。你们对创新的定义是什么？** 54 | 55 | **巴菲特：**实际上，在自己的工作中，我不怎么进行创新。我只有两项职责：一项是分配资金，另一项是帮助 15 或 20 名高级管理者，使他们在没有任何经济顾虑的情况下，以极大的热情投入到工作当中。如果说我做的是这两件事，那么，他们做的事就是创新。 56 | 57 | **盖茨：**技术行业有许多曲折的变化。或许根本原因就在于，这是一个如此有趣的行业，所以没有一家公司会故步自封。IBM 公司将永远在技术上比任何公司更占优势，但它错过了技术发展道路上的几个转折点。因此，你每天早晨醒来时就应该考虑：“嗯，我们一定要竭尽所能，不再错过今天技术发展道路上的重要转折。” 58 | 59 | 然而，有时我们确实感到措手不及。比如因特网出现时，我们把它作为第五或第六件优先考虑的事。可是，紧接着我们就认识到，因特网比我们的战略规划发展得更迅速、更深刻。因此，作为领导者，我必须营造一种危机感。 60 | 61 | 这种危机每隔三四年就会发生一次。你必须认真倾听微软公司内部所有聪明人的意见。这就是像我们这样的公司必须吸引许多具有不同思维方式的员工的原因。我们必须容忍许多不同的意见，也必须识别正确的意见，并给予支持。 62 | 63 | **Q6：信息时代的到来，使社会发生了革命性剧变。你们认为有哪些国家和公司为此做好了最充分的准备？** 64 | 65 | **巴菲特：**仔细想想，在 15 年以前，这个国家（美国）甚至对其在世界上的竞争力有一种自卑情结。 66 | 67 | **盖茨：**当时，每个人都在议论日本人是如何占领家电市场的以及他们在电脑市场再次垄断的可能性。人们也在谈论日本人的那种勤奋工作机制在某种程度上的优越性以及对我们今后的行为方式全面反思的必要性。 68 | 69 | 但现在，美国已处于非常领先的地位，整个信息技术的第一受益人，首先就是美国人。在诸如新加坡、中国香港和斯堪的纳维亚半岛这样的国家和地区，人们采用信息技术的速度大致与我们相同。在韩国以及中国的许多地区，我们看到计算机难以置信地进入了收入水平很低的家庭，因为那里的人们坚信，计算机是帮助他们的孩子获得成功的工具，整个世界将大大地受益于计算机的普及。可以预见的变化是，你的收入水平将不是取决于你来自哪个国家，而是取决于所受教育的程度。 70 | 71 | **巴菲特：**一开始我并没有领悟到这将是一次巨大的技术革命。这次技术革命将以激动人心的方式改变世界，而且速度飞快。**然而，颇具讽刺意味的是，我们对待技术革命的态度与盖茨是截然相反的。** 72 | 73 | **我在技术革命中寻找商机。我关注的中心是不变的东西。**比如，我看待因特网的方式是，尽力确定一个行业或一个公司会受到因特网怎样的损害，或者如何被因特网改变。然后，我就要尽力避免这种情况发生。**但这并不意味着，我否认能从这种变化中赚取很多钱，我只是不认为我会是那个人。** 74 | 75 | 以箭牌口香糖为例。我不认为因特网将改变人们咀嚼口香糖的方式。而且我认为，因特网不可能会改变，[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)将会是人们最偏爱的饮料之一，以及人们是否或者如何刮胡子的习惯。 76 | 77 | **因此，我们正在寻求的是可预测的东西，而在盖茨所做的事情中发现不了这种可预测的东西。作为社会的一员，我赞同他所做的事情；但作为一名投资者，我始终以警惕的眼光看待这些技术变革。** 78 | 79 | **盖茨：**在这一领域，我与巴菲特的看法十分一致。我想，许多技术股票的价格应该略低于诸如可口可乐公司和吉列公司这样的股票，因为我们正在经历着规则的彻底变化。 80 | 81 | **Q7：你是否感受到高科技的发展提升了商业领域的效率，你愿意加大对科技方面的投入吗？** 82 | 83 | **巴菲特：**我坚信**高科技在企业效率方面起到了非常大的推动作用。**不过，问题是：比如，我找到了一条复制杰克·韦尔奇（[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)历史上最年轻的董事长和 CEO）的成功之路，并且拷贝了  499 个“韦尔奇”。韦尔奇继续经营他的通用电气公司，另外的  499 位占据了《财富》 500 强的其他席位。如此的《财富》 500 强在  5 年之后会不会带来更高的净资产收益率呢？ 84 | 85 | 答案没有那么简单。因为如果你制造了  500 个杰克·韦尔奇，他们之间会形成一种竞争关系，如此一来，可能会拉低整个美国商业界的利润率水平。然而，如果这些人并非那么精明，而只有一个杰克·韦尔奇和他们竞争，情况则会大不相同。如果管理水平迥异，那么获得超高利润率的概率也会大为提高。 86 | 87 | **商业上的很多事情，包括高科技行业，就如同一场盛大的乐队沿街演出，如果你想观看演出，就不得不踮起脚尖，而 30 秒之后，其他人也都踮起了脚尖，尽管你的双腿累得几乎抽筋，却还是很难看到想看的盛况。**当创新取得进步时，资本主义似乎自行失效了。这简直是太棒了，因为这意味着一切都会变得更好。**不过，真正的难题在于，如何在踮起脚尖的同时又不让别人注意到你？** 88 | 89 | **Q8：如果你们不在了，你们的公司会发生什么？** 90 | 91 | **巴菲特：**我死后大约  5 年内，都将一直工作。即使我在今夜死去，人们不会喝不到[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)，不会放弃刮胡子，不会少吃喜诗糖果或者帝力棒，或者不会出现任何诸如此类的情况。 92 | 93 | 这些公司拥有非常好的产品和杰出的管理人员，只要确保有人坐在伯克希尔哈撒韦公司的最高位置上，分配资金，并确保手下的各级管理者是合适的。我们已经确定了做这些事的人选，我们的董事会也知道他们是谁。事实上，我已经发出了一封说明应该做什么的信，我还准备了另一封到时将发出的信，这封信以“昨天我死了”开头，接着会说明公司的计划。 94 | 95 | **盖茨：**我同意沃伦的看法。我想将目前要做的事一直做下去，我想至少要做十年左右。不过，尽管我将始终不离开微软，我还是会挑选合适的继任者。 96 | 97 | **巴菲特：**也许我就在今天的听众里发现了我的继任者。 98 | 99 | **盖茨：**挑选继承人要有一个过程。由于我们在公司内部提供了一种不断升迁提拔的机会，所以高层经理们总是有空就谈继承人问题。我们从不想形成这种局面：即他们感到升迁之路被阻，不得不另寻高就。我们公司的蓬勃发展也提供了许多这样的机会。在挑选继任者这个问题上我想了很多，但在答案明确之前大约还有五年时间。 100 | 101 | **巴菲特：**这也正好是伯克希尔哈撒韦和微软的差别所在。你们想必明白，盖茨上面所言并非是因为他本人的优柔寡断，或者是他的公司里并没有藏龙卧虎。**我想其主要原因乃在于电脑业本身的特殊性。确实，在这样一个瞬息万变的旋涡之中，你如果能够保证自己能够在五年之前对一个具体的，特定的人在五年之后对于公司经营、技术业务以及全球环境适应程度的可靠性？**或许，盖茨眼下正是被这个所谓“变量”困扰着。其难以捉摸及反复无常足以让每一个人为之难堪。如此说来，接班人问题现在最好是少谈为妙。 102 | 103 | **盖茨：**所以，我的当务之急还是与司法部方面的官司。不过有一点我可以告诉大家，即便官司输了，微软在电脑操作系统上垄断也会依然存在。真正能让微软认输的只能是来自日新月异的高技术领域。如果微软没能把握住新技术潮流的发展方向并屹立潮头，我的接班人问题也将不复存在。 104 | 105 | **Q9：是什么促使你俩于  1995 年一起前往中国的？** 106 | 107 | **盖茨：**我们有许多理由前往中国，但部分原因是为了休息和娱乐。我们在那里看到了一些麦当劳快餐店，因此我们并不感到离家太远。到那里去看看正在发生的所有变化，到这个国家各地走走，并且同它的一些领导人见面是很令人激动的。 108 | 109 | 微软公司已经在投资中国的市场。虽然每年在中国售出大约  300 万台计算机，可人们并不为软件付钱。不过，总有一天他们会为此买单的。而且，如果他们想使用盗版软件，我们希望他们盗版我们的软件。在他们变得有点上瘾之后，在今后  10 年内的某个时候，我们将设法解决如何收钱的问题。 110 | 111 | **巴菲特：**我家里人对我去中国感到十分惊讶。我的旅行距离从来没有超出内布拉斯加州之外。在中国，我度过了一段非常美好的时光，而且还证实了我的一种预想，中国将是[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)的大市场。我对那儿的每一个人说，可口可乐的作用就像是一种催欲剂。 112 | 113 | **Q10：你们如何运用自己的影响力去感染那些成功人士甚至还没那么成功的人去回馈社会？** 114 | 115 | 巴菲特：我来提供另一条可供参考的思路。 116 | 117 | 假设现在是你出生前的  24 小时，这时出现了一个基因，而且它告诉你：“你看起来像位成功者。你可以制定经济法则、社会法则以及其他任何在你和你的子女人生中将要面临的法则。 118 | 119 | 条件是：你不知道将要出生在一个富有的还是贫穷的、非裔美国人还是白人的家庭里，你也不知道自己将是男是女，体格健全还是羸弱，聪明还是愚钝。你所知道的，就是你将是 58 亿个球中的一个。你要面对的是“子宫乐透”游戏。 120 | 121 | 这对你来说，将是人生中最重要的一件事，你自己却无能为力。你的命运也远不是你的学习成绩或者人生中其他经历所能决定的。那么，你希望你的法则所形成的系统是什么样的呢？ 122 | 123 | **你想要的系统应该能带来更多的商品和服务。这个世界上有那么多人，你希望他们生活得好，你希望自己的后代们比自己生活得更好。**你想要的系统应该是让比尔·盖茨、安迪·格鲁夫和杰克·韦尔奇一直工作下去，甚至到他们不应该工作的年岁。你希望最有才能的人每天工作超过  12 小时。 124 | 125 | **同时，你也希望你的系统可以照顾到那些不太完美、缺乏运气的“球”。你不希望人们在年迈时担忧自己生病了该怎么办，或者对晚上回家的路充满恐惧。你梦想中的系统是，在某种程度上，人们都不再恐惧。**而你用自己赚的钱做什么将另当别论。在你完成这个流程的过程中，每个人都可以提供不同的意见。所以，我建议你们来玩玩这个小游戏。 126 | 127 | **Q11：巴菲特先生，我听说你反对拆股。请问，你对微软公司历来拆股的做法有什么评论？** 128 | 129 | **巴菲特：**我不反对那些分股的公司。我不认为微软公司因为拆股而受到损害。如果我要大幅度地拆股的话，我能在很大程度上改变股东的成分吗？不能。我只能稍微地加以改变。要记住，所有股东的位子都已经像这个礼堂一样坐满了。如果我说了什么冒犯你们大家的话，你们都会离场，另外一批人会进来。 130 | 131 | **盖茨：**沃伦令人钦佩地提示人们，伯克希尔·哈萨维公司的股票是一种与众不同的股票，而且他们应该被看作是一家同那种典型的公司不完全一样的公司。 132 | 133 | **Q12：作为世界上最成功的两位企业家，你们在财富归还社会这个问题上如何发挥作用呢？而且你们如何应用你们的影响让别人也把财产回归社会呢？** 134 | 135 | **巴菲特：**我俩在这个问题上有相同的哲学。就我自己的情况而言，我知道我的财产的 99％以上是要回归社会的，只因为社会对待我们太好了。 136 | 137 | **盖茨：**这是一种很好的哲学思想，把大量金钱传给人，对接受这些钱的人可能是件坏事。 138 | 139 | **Q13：你们是怎样看待在商业以外人生经历的其它方面的作用的？** 140 | 141 | **盖茨：**如果你对某件事情很擅长的话，你要十分小心。**一定不要认为你对那些你不一定擅长的事情也很在行**。我不认为我们管理公司的一些办法，诸如雇用人的方式、创造的环境、使用股票选择权等等，对别的公司也是好经验。 142 | 143 | **巴菲特：**比尔说得对，偶尔有些事情，如竞选筹资运动改革，他得采取一种立场。但是你不需要说全世界都得在这个问题上跟你走。有的人可能是一名好运动员和好的艺人，他以为他应该在一切事情上告诉全世界该如何行动，那是错误的。对我们来说，**如果我们以为由于我们赚了很多钱就能在任何事物上都善于提出建议的话，那是发疯了**。 144 | 145 | **Q14：目前的兼并浪潮令人眼花缭乱，你们对此如何评价？** 146 | 147 | **巴菲特：**事实上，兼并热潮不会就此消退，因为它是由高额回报引发的。此前的许多兼并确实有加强实力的作用。但不管实际是否起到作用，这种兼并还会继续。只要目前的经济状况还在继续（我并不认为经济运行情况有什么不好），兼并就会继续发生。通常一个有活力的市场总是倾向于兼并的，因为每个人持有的货币在这种情形下会发挥出更大作用。 148 | 149 | **盖茨：**我认为对兼并持一个健康的怀疑态度大有好处。但是我们知道，通用汽车公司就脱胎于专业化生产定位向一条龙生产转变的汽车业的重组之中。任何人忽略了这点，就会被彻底淘汰。我们自己就购买了许多小公司，这对我们非常重要。这些公司就其本身而言没什么发展前途，但与我们公司合并后，我们两家就会生产出比合并前好得多的系列产品。但也有许多非常蠢的兼并。 150 | 151 | **Q15：你们怎样使人们支持你们？** 152 | 153 | **盖茨：**一开始，你会碰到人们怀疑你。如果你还年轻，你要去租办公室是很难的。你不到 25 岁是无法租车的，所以我总是坐出租车去看客户的。人们有时要我到酒吧去谈事情，但是我不能上酒吧（注：美国对饮用含酒精类饮料有年龄限制）。真有意思，开始时人们总很有点怀疑。他们会说：“噢，这个孩子什么也不懂。”但是当你确实做出了一种好的产品，你确实懂得了什么时，他们就会狂热地追求你。 154 | 155 | **Q16：作为企业家，你们是怎样把你们的公司推向世界的？** 156 | 157 | **巴菲特：**我们最大的两项业务是[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)和吉列剃须刀片。可口可乐 80％的盈利来自海外，而吉列则有 2／3 的盈利来自国外。因此，它们正参与着全球范围内改善生活水准的活动，我们是骑在它们的肩背上走向世界的。 158 | 159 | **盖茨：**我们的业务确实是全球性的。事实上，我们在海外的市场占有额比在美国大得多，我们业务的增长大部分在国外。 160 | 161 | \------------------------------------ 162 | 163 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172392531) 164 | -------------------------------------------------------------------------------- /2018年巴菲特再度邀请北大光华学子共进午餐问答全记录.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2018 年巴菲特再度邀请北大光华学子共进午餐问答全记录 2 | 3 | 美国中部时间 2 月 23 日，巴菲特再度自掏腰包，邀请包括斯坦福、加州大学洛杉矶分校(UCLA)、北京大学在内的全球 10 所大学的学子共进午餐，并与他们面对面交流。该活动已开展 10 余年，参与者由当地的几所院校拓展至全球各地的大学，许多院校需“排队”多年才有幸获得这样的机会。北京大学光华管理学院在 2017 和 2018 年连续两度受邀，也是今年亚洲唯一受邀的学院。 4 | 5 | ![](https://xqimg.imedao.com/177cd8d545275fca3fe455ae.jpg!800.jpg) 6 | 7 | 今年的“北大学霸团”仍由北大光华管理学院投资管理教授兼 PE 投资人陶迅（Jeffrey Towson）带队。陶迅教授目前在[领英](https://xueqiu.com/S/LNKD?from=status_stock_match)拥有 240 万粉丝，是领英中国拥有最多粉丝的三大商业作家之一。陶迅教授是[亚马逊](https://xueqiu.com/S/AMZN?from=status_stock_match)畅销书作者，著有《The One Hour China Contrarian Book》和《What Would Ben Graham Do Now?》等。 8 | 9 | ![](https://xqimg.imedao.com/177cda297f775cf23fec3690.jpg!800.jpg) 10 | 11 | 2018 年 2 月 22 日星期四，光华学子们抵达奥马哈市。这里到处都是冰雪皑皑的场景，路上罕见行人，车辆也有超过一半是货运卡车。从机场到酒店只需要二十分钟，路上的唯一一幢高楼，看上去有三四十层楼高。司机说，那是奥马哈最高楼，里面是第一国民银行。《巴菲特传》里提到，巴菲特在十二岁时说，如果自己三十岁时赚不到一百万美金，就从奥马哈最高的楼上跳下去——幸亏他最终没有从这里跳下去。 12 | 13 | ![](https://xqimg.imedao.com/177cdaac5a2761113fe1251e.jpg!800.jpg) 14 | 15 | 常年位居全球富豪榜前几名的巴菲特数十年如一日久居奥马哈，而不是繁华的大都市或气候宜人的度假胜地。**巴菲特曾说，在纽约，身边会有 50 种不同的错误声音。也许奥马哈反而是他能够保持独立清醒，不被打扰的世外桃源。** 16 | 17 | 问答大会设在奥马哈希尔顿酒店的宴会厅。北京大学和斯坦福大学一起被安排在了全厅的中央，也是最靠近演讲台的位置，可以清楚地看见台上的小桌放着两罐樱桃味的[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)和三本厚厚的股票汇编。 18 | 19 | 没有音乐伴奏，没有随从，巴菲特先生从侧门走了进来。学子们纷纷起身鼓掌。87 岁高龄的巴菲特先生一头白发，满脸笑容，快步走上了演讲台，简单的一个“嗨”向大家打招呼后，他说：“我们可以开始问答环节了，10 所学校按首字母排序来进行提问。” 20 | 21 | 面对提问，巴菲特先生未曾有迟疑，如数家珍地讲出当年他做投资决策时的一些背景和理由，包括市场的供需状况、宏观状况、大家的反应等等。从 11 岁开始第一次买股票以来，巴老对每笔投资的细节都信手拈来，多年之前投资的企业的业务和财务数据都能脱口而出，观点逻辑清晰，回答中穿插了许多经典的美式幽默。对于每个问题，巴菲特先生都尽量展开讲述自己的见解，因而全程 120 分钟只谈了 14 个问题。 22 | 23 | **以下为巴菲特与学生的问答记录：** 24 | 25 | **Q1：巴菲特先生，您在 1970 年代投资了报业，比如华盛顿邮报后来被证明是相当好的投资。2018 年，您最想投资哪些行业？** 26 | 27 | **巴菲特：**报业从 1880 年代开始发展——当时，每座城市都有十家以上的报社，语言也包括英语、西班牙语、德语，等等。有很长一段时间，报纸是人们获取信息不可或缺的渠道。此外，这个行业也是一个自然垄断行业，因为人们一天只需要阅读一份报纸。 28 | 29 | 到了 1970 年代，整个美国仅剩下 1700 家报社。当时，报纸已经分门别类，比如工作、[房地产](https://xueqiu.com/S/CSI931775?from=status_stock_match)、棒球、金融等。现在，除报纸外，我们可以从更多其他渠道获取资讯。此外，报纸上的每一行文字都是有成本的，但无论你在网络上发布多少信息都是免费的。**总体而言，电视台、互联网已经取代了报纸，成为大多数人的主要信息来源，报业逐渐失去了用户群和垄断力量。** 30 | 31 | 华盛顿邮报创始于 1930 年代，并于 1970 年代成为华盛顿特区的最佳报纸。之后华盛顿邮报破产并且被拍卖了。**在我们投资时，它还拥有四家电视台、新闻周刊和其他资产。整个公司的售价为 8000 万美元，资产则很容易达到 4-5 亿美元。所以，这是不需要多加考量就可以做的投资决策，并且获得了超过 100 倍的回报。** 32 | 33 | 至于今天最好的生意是什么，我希望我知道，但即使我知道，我也不会告诉你。如果你知道，请悄悄地告诉我，不要对其他人喊出来。**最好的产业是有护城河的城堡。总会有其他人打算攻击你的城堡，但问题是你的护城河是否够宽。**一些伟大的企业分散在许多领域，人们不会注意到它们，竞争对手也不会瞄准它们。但是随着信息变得无处不在，这种事情变得很少。此外，有一些行业和公司曾经享受过护城河，但是这些行业已经逐渐消失了。报纸曾经是具有地方性自然垄断力量的行业，但由于互联网的出现，报纸逐渐被侵蚀。另一个例子是 AOL，AOL 在 20 年前是很大的生意。当时人人都恨他们，但他们一直在增长。这是好业务的特征之一。（备注：AOL，美国在线公司 American Online，2000 年至 2009 年期间是美国[时代华纳](https://xueqiu.com/S/TWX?from=status_stock_match)的子公司，著名的因特网服务提供商。） 34 | 35 | Google 是优秀企业的另一个例子，该渠道对用户来说是非常重要的。汽车保险供应商 GEICO 每次从 Google 获得汽车保险点击，得支付 10 美元。在这种情况下，谷歌的护城河是很大的，大到竞争者 Bing 被用户戏称为“ButIt’sNotGoogle”(但它不是谷歌)。 36 | 37 | **Q2：伯克希尔哈撒韦公司去年在加拿大做了一笔 4 亿美元的投资。您认为加拿大还有什么其他的投资机会吗？** 38 | 39 | **巴菲特：**那次投资有运气成分。当时，加拿大一家银行遭到挤兑。在美国，联邦存款保险公司通常会阻止挤兑。伯克希尔及时给银行提供贷款，阻止了挤兑的发生。其他银行也会提供信贷帮助，但往往条件更为苛刻。伯克希尔的条件更优，且伯克希尔出手，有利于提升银行信誉，从而阻止挤兑。 40 | 41 | 加拿大是个好的投资地点。在 1977 还是 1978 年，我花了两千万美元买了一座大桥。那是一家公开上市的公司，并且拥有重要大桥之一。**我总能在 2 分钟内判断我是否要达成一个交易。** 42 | 43 | **Q3：伯克希尔为一个房地产投资信托（REIT）支付了 4 亿美元。您如何适应低利率，以及如何在不断变化的货币政策下做出投资决策？** 44 | 45 | **巴菲特：伯克希尔从不根据宏观经济上的考虑做出决策。**观察利率本身很有趣，**但我不认为利率会对投资决策产生任何影响。投资决策应该由业务本身的性质和特点决定，而不是由利率决定。** 46 | 47 | 我欣赏美国经济的长期增长。我有生之年经历了 15 位美国总统，这个数字占所有美国总统的三分之一。随着时间的推移，美国的业务表现很好。美国现在所有的资产都是在短短几百年间从无变到有的。这是一场胜利者的游戏，你也想参与其中。**我不会让政治信仰影响投资信念。** 48 | 49 | 在经济衰退期间，你也可以看到希望。1942 年，我以 14.75 美元的价格买下了第一只股票。那时，美国在太平洋战场上失利，人民陷入绝望。如果你当时投入了大约 114 美元，今天它的价值将达到 40 万美元。 50 | 51 | 看看我们现在，再看看 1776 年的情况，你很容易就能看到趋势线是怎样的。如果有一股巨大的顺风正在形成，短期阵风将无关紧要。不要在有大顺风的游戏中跳舞，进进出出。**你需要关心的是，随着时间的推移，资产会产生什么价值。**你不需要订阅报纸，你只需要[穆迪](https://xueqiu.com/S/MCO?from=status_stock_match)手册。 52 | 53 | **Q4：在评估公司的增长时，您会看哪些特征和财务指标呢？** 54 | 55 | **巴菲特：**我会寻找那些为世界做了点什么的股票。在评估增长时，有太多指标可以考虑，所以关键在于选择看哪些指标。 56 | 57 | **收益是一个考察标准。**但必须记住，如果你做了一个非常显然的投资决策，别人也可以这么做。**重要的是洞察到别人没有发现的地方。**坚持将注意力集中在自己能力圈范围内的股票也是十分重要的。上个季度，基于对智能手机的理解，我买入了苹果公司的股票。 58 | 59 | **品牌与商标的力量是很重要的一个考虑**，比如[麦当劳](https://xueqiu.com/S/MCD?from=status_stock_match)的品牌。 60 | 61 | **公司的管理层对公司是否充满热情，是一个需要重视的因素。**虽然最值得投资的公司，是那些已经好到无须考虑管理层的公司。 62 | 63 | **盈利能力与现金流也十分重要。** 64 | 65 | **变化在随时发生，有时甚至是急剧发生的。把投资想象成棒球，而你是击球员。投资一家公司就像当棒球飞来时，你在不断调整位置。球是否处于“好球带”，对结果至关重要。但是，与棒球运动不同的是，投资的时候投资者可以选择“不挥棒”。因为，在投资中，没有明确的“好球带”，除非你足够地了解公司及其投资潜能。** 66 | 67 | **Q5：除了阅读公司的年报之外，要做出成功投资，还必须阅读什么其他材料呢？** 68 | 69 | **巴菲特：你的理性认识会不断随着学习而增强，公司年报并不是最重要的阅读材料。**没有什么可以与亲自参与实践可比，但这需要很多很多的时间和成本。学无止境，以[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)为例，我所能做的不过是尝试去对文化的变化和口味的变化进行判断。**假设你拥有一家公司，可以想象一下公司的弱点，所面临的挑战，护城河以及竞争态势，等等。比如在决定是否购买糖果公司的时候，你需要考虑一盒巧克力的价格敏感度。该敏感度是很低的。** 70 | 71 | **其他可以考虑的因素还包括，5 年或者 10 年之后这个公司会是什么样子，世界会是什么样子，文化会是什么样子，等等。** 72 | 73 | **Q6：您如何把社会责任与投资决策相结合？** 74 | 75 | **巴菲特：**作为公民，我们有责任付出努力并参与到社会工作中，但试图通过社会责任感来给公司排名将导致失败。**不要因为社会责任感而作出一个投资决策。** 76 | 77 | 之前查理和我有机会在德克萨斯州购买一家嚼烟公司。我们看了公司的数据，发现从来没有见过比这更好的生意，但我们最终没有买这家公司，因为我们并不想参与其中。我们从来没有买过对社会不利的公司。 78 | 79 | 查理最喜欢的公司 Costco 也卖香烟，但那并不影响我们对这家公司的喜爱。就像我喜欢[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)一样，为了喝可乐，我愿意放弃一年的生命。这是我愿意付出的代价，是我的个人选择。**你需要做你信仰的事情，并尽自己的本分。**对于卷烟问题，我认为征收重税会起到一些作用，但征税也不是完美的解决方案。 80 | 81 | **Q7：您 1999 年在 SunValley（太阳谷峰会）的演讲中提到了被过度高估的市场。我们今天也面临类似的情况吗？** 82 | 83 | **巴菲特：**1999 年和今天有相似之处——在这两个时期，股市都出现了上涨趋势。然而，目前的情况与 1999 年没有可比性。1999 年，债券超过 3％，股票吸引力不高。当时，潘恩韦伯对人们预计在十年内通过股权投资获得的收益进行了调查，答案是在 10 年内每年超过 15％——这非常乐观！ 84 | 85 | 真正的诀窍是找到明显的机会——那些向你大喊的机会。**从成千上万的公司里，找到那些真正有潜力的公司，并正确评估它们。你需要做的，只是找到 1-2 个被明显地错误定价的机会，就可以变得非常有钱。另一方面，如果你找不到任何东西，你可以选择持有现金。** 86 | 87 | 我曾阅读[穆迪](https://xueqiu.com/S/MCO?from=status_stock_match)和标准普尔汇编，这些书籍是关于工业、交通等行业的。我逐页读了这些书籍。总的来说，要从中找到明显的机会，并抓住它们。这并不需要任何财务公式或数学公式的背景知识。此外，很多人认为波动性是一种风险，但实际上它对你有好处，**因为你真正想要的是，那些你了解的资产的市场价格，与其真实价值之间存在巨大的差异。** 88 | 89 | **Q8：未来工商业的主要挑战是什么？如何处理这些挑战？** 90 | 91 | **巴菲特：**任何行业中都一直会有挑战存在，比如汽车行业中的无人驾驶汽车。但无论如何，**资本主义在美国都会很好地存续下去。**无论有没有无人驾驶汽车，加油站一样能经营得很好，这就表明，行业中还是存在一些不变的东西。 92 | 93 | 我有个朋友叫杰克泰勒，他从不是班上最好的学生，1941 年就从高中退学了。然后他加入了空军，在二战的时候飞来飞去，退役后开始从圣路易斯往华盛顿卖车。他想到一个主意：很多人买不起车，那就租给他们！于是他从 5 辆车开始，扩张到 17 辆，最后成为了全美最大的租车商。他的秘诀是，他比所有竞争对手招聘的大学毕业生都多，他爱说这是个年轻人的行业。在座的每一位都比他要出众，而且这是一个最好的时代，医疗、科技进步和社会保障都在变好。 94 | 95 | 当然，移民问题是个挑战，但别忘了美国基本上是由两个移民建立起来的。网络攻击也需要注意，它的杀伤力还是很大的。当然还是有枪支武器的问题。 96 | 97 | 关注机遇的话，现在美国、加拿大、亚洲，特别是中国，都是特别适合开展商业活动的地方。**我们应该关注医疗和教育行业。**在座的每一位都能成就大事，毕竟世界上有 70 亿人口，如果我们每个人都贡献出一个机遇，并且从 100 个人那里获得机遇，那我们已经能非常非常成功了。一定要努力找到那关键的 100 人！ 98 | 99 | **Q9：为了维持当前美国经济的健康，您认为需要做些什么？** 100 | 101 | **巴菲特：**美国的人均 GDP 为 59,000 美元，比 1960 年代提高了 6 倍。我们所要做的就是保持已带给我们发展的机构和体系。增长的动力之一是，随着时间的推移，我们的市场体系变得越来越专业化，释放了专业人才的潜能。 102 | 103 | 我们的目标是让每个人都有一种参与感和幸福感。假设我们的世界是依赖于足球运动生存。但是有一些人没有这样的技能，利用国家创造的财富，我们可以给这些人和他们的家人体面的生活。如果他们愿意并且有能力，我们就能帮助他们找到工作。我们有了社会保障，因为我们希望人们在辛劳一生后能够生活自足。最重要的是，我们希望保持一直以来推动我们进步的氛围。正是这种氛围，驱使着生命垂危的史蒂夫乔布斯仍然想要通过创新改变人们生活。我们需要发掘我们这个体系中人才的潜能，来创造能够造福于所有人的东西，并照顾那些根本没有能力参与竞争的人。 104 | 105 | **美国的秘密武器就是：一个释放人才潜能的体系。**想想看，我们回到美国有 400 万人口、中国有 6000 万人口的时代，**美国能够进步得比中国快得多的原因是，当时中国政府限制了人的潜能而美国却在释放它。**如今，中国已经发生了翻天覆地的变化，这也显示出中国社会有多大的潜力。**当社会不只有农业的时候，会有更多的人才可以被利用。**你能想象吗——曾经的农民中可能就有史蒂夫乔布斯式的人才，但在那个时代，他永远不会有用武之地，**除非通过分工越来越专业化的市场体系来释放人的潜能。**这就是我非常乐观的原因。我们的生活质量在过去有了许多改善，将来也会如此。 106 | 107 | **Q10：人工智能（AI）现在非常流行，因为机器在质量和数量分析方面都超越了人类。这项技术会如何影响对冲基金和其他基金经理？AI 会成为比人类更好的投资者吗？** 108 | 109 | **巴菲特：**我并不这么认为。平均而言，机器在投资决策中可能会超越人类，但最好的人类会击败机器。AI 可能比标准普尔 500 做得更好，但没有一台机器可以击败查理芒格。计算机擅长快速处理，因此在快速交易情况下，如动量交易和算法交易，机器具有优势。 110 | 111 | **让机器决定投资和资金分配是非常危险的。**基金保护和其他类型的自动化订单是 1997 年的崩盘的原因之一，2008 年的崩盘也是。如果让机器做投资决策的趋势继续下去，它将继续造成崩盘，而我们在未来的几十年里将有可能看到一些灾难。**总体而言，拥有正确投资理念的人将会不受机器影响，继续做好的投资。** 112 | 113 | **Q11：如果您必须在 2018 年从零开始，你将如何改变您的职业与商业道路?** 114 | 115 | **巴菲特：**我还是会做我现在做的事情，问问自己，实现目标的最佳入口是什么? 116 | 117 | 1950 年，当我开始在奥马哈进行证券投资的时候，我免费为我心中的英雄本杰明格雷厄姆(BenGraham)工作。理想状态是我能自己管理资金进行投资，但显而易见的是，当时我没有那么多钱。因此，我需要吸引一些投资合伙人，而一个重要的办法是，我需要有一个亮眼的投资记录。就像拥有良好成绩的小棒球联盟球员加入职业棒球大联盟一样，年轻的证券投资人需要有一份体面的投资业绩，这样人们就可能给你大笔资金做投资。直到 1956 年 5 月，我才真正开始独立管理资金进行投资，向别人募集了一些资金。那时我还没有投资的总体规划。我的大学室友知道我过去的小额资金投资业绩很好，因此他相信我，也投资了我的基金。 118 | 119 | 去年，伯克希尔哈撒韦公司招聘了两三个人。实际上有一大堆人来应聘，他们都有出色的业绩记录。我要弄清楚的是，在这些优秀的业绩背后，他们是如何做到的，以及他们是怎样的人。 120 | 121 | **如果我今天重新开始我的职业生涯，我仍然只会做我有热情的工作，我还是会从事过去一次又一次做过的那些工作。我每天都期待着工作，是跳着踢踏舞去上班的。**我有社保和退休金收入，所以我现在并不需要为钱工作，我仍然在工作是因为我喜欢工作。**如果你去做你有激情而且擅长的事，人们就会来找你。** 122 | 123 | **Q12：这些年来，您的个人生活对您的事业发展有什么影响？** 124 | 125 | **巴菲特：**个人生活的幸福，毋庸置疑会帮助到你的职业发展。与**相关联的人都保持友好的关系是很重要的。**比如我和搭档查理芒格，自 1959 年起到今天，我们都未曾有过一次争吵。**人生最重要的搭档，则是你的配偶。**总之，个人生活与事业发展紧密相关。 126 | 127 | **说到事业，我们不会买下公司后，进行管理层换血。我们想要找的，是那些对事业有热情、对公司有责任感的人。** 128 | 129 | **总的来说，若想获得事业的成功，你需要找到你的热情所在。**对我来说，投资就像是在一块没有边界的大白板上绘画，这也是我最乐在其中的。我享受做出正确决策所得到的喝彩与光环。而投资，可以满足我的这些标准，我热爱我正在做的一切。 130 | 131 | **Q13：您一直强调，保持内在计分卡（innerscorecard）对获得成功的事业和令人满意的生活很有必要。在不同的人生阶段，您有没有对内在计分卡做过修正？** 132 | 133 | **巴菲特：**人们经常从外部评价你，这是外在计分卡。实际上，保持一个内在计分卡非常重要。在过去几十年里，我的内在计分卡并没有多少改变。在我 13 岁时，有一次我情绪很低落，我父亲通过这种方法使我平静下来。随着时间的流逝，这个计分卡会逐渐成熟，而且对你的性格产生重要影响。如果你对自己不满意，那么请设定高标准。无论你把它称作计分卡还是清单，**你的目标是让它帮助你成为自己想成为的人。** 134 | 135 | 让我们设想一下，我给你一个机会，从你周围 20 人中选择一人，你可以得到这个人今后全部收入的 10%。这个人不一定是最聪明的或最擅长运动的，实际上你可能会选择最慷慨、诚实、正直、与人为善的那个。接下来这个场景更有趣，你可以选择卖空一个人，可以说这是你最不想成为的人。把你敬佩的人具有的特质放在这个清单上，你可以成为那个人。到最后，你会发现美好的事物会源源不断聚集到你身边。**正如一首诗所说的，“一个钟只有敲响的时候才是钟，一首歌只有唱的时候才成为歌，爱在心中不是为了被掩藏起来，只有给予的时候才是爱。”** 136 | 137 | **Q14：您有过的最惨痛的教训是什么？有什么建议分享给我们？** 138 | 139 | **巴菲特：**除疾病之外，任何发生在我身上的困难，最终似乎都会随着时间而渐渐走向好的一面。**最重要的建议就是，珍惜你身边的人，把你最优秀的特质展示出来。你应该与那些积极的、可以激励你的人为伍，远离充满负能量的人，因为这种负能量会蔓延、会影响到你的心态。你会发现，成功与乐观积极息息相关，而与人为善，比 IQ、比解方程的能力更重要。** 140 | 141 | 每位坐在这个房间里的学生，都有着无限的潜力，你们有精力、有很好的教育条件、有各种让你拥有成功人生的先决条件。你们只需要明智地选择与谁为伍。 142 | 143 | 我祝福你们。 144 | 145 | ![](https://xqimg.imedao.com/177cdad461575e913fe6c60b.png!800.jpg) 146 | 147 | 备注：沃伦的午餐是一罐樱桃可乐和一杯冰淇淋圣代。他和我们的全体学生谈了大概一个小时。大家都兴奋不已，每个人都获得了聊天机会。 148 | 149 | **圆桌午餐：巴菲特先生连续第二年选择与北大光华学子同桌** 150 | 151 | 问答环节结束后，在 10 个大学中，巴菲特先生连续第二年选择了与北大学子同桌。因为去年巴菲特先生就选择了与北大光华学子同桌午餐，今年他们就不太抱希望，然而，**巴菲特表示，北大是飞行最远来到这里的学校，今年仍然会与北大学子同桌午餐。这让光华学子们非常感动。** 152 | 153 | 由于人数较多，午餐会采取自助取餐＋分学校圆桌的形式，包括牛排、鸡肉、甜点等美式餐点。巴菲特先生只吃了由他的秘书乔安娜小姐取来的香草味冰淇淋球，喝的是樱桃味[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)。餐间，北京大学的同学们热情地与巴菲特先生交流。 154 | 155 | 北大光华本科生田乙豆问巴菲特先生说：**“如果巴菲特先生也有一次午餐会的机会，可以选择和世界上任何一个人共进午餐，无论是健在的还是逝去的。您会选择谁？为什么？”** 156 | 157 | 巴菲特听到这个问题微微一笑，回答说：**“如果我的老朋友查理·芒格来回答这个问题，他或许会说他并不需要这样的机会。因为你想和格雷厄姆共进午餐的话，你可以去读他的《证券分析》；如果你想和费雪共进午餐，你可以去读他的《怎样选择成长股》。总而言之，书籍将成为你和健在或逝去的大师进行交流的途径。”** 158 | 159 | 他说完这段，突然笑眯眯地舀了一勺手里捧着的冰淇淋，接着说**：“但如果我来回答这个问题，我会说是我的父亲和我的第一位妻子。因为，他们才是我现在最想念的人。”** 160 | 161 | 北大光华金融硕士刘悦则问道：**“放眼全球，知名的女性投资人很少，请问巴菲特先生觉得背后的原因是什么？”** 162 | 163 | 巴菲特先生回答说，他有一个姐姐和一个妹妹，她们都很聪明，但是那个年代给女性的机会太少，而今天时代不同，作为投资人，**没有人会在意你的性别**，只要你有足够好看的业绩。在伯克希尔·哈撒韦内部的考核也同样如此。巴菲特先生强调了好几遍“没有人在意”这个词。 164 | 165 | 北大光华 MBA 王楠问了巴菲特先生两个问题。第一个问题是：**“您是否曾想过设置一个‘沃伦巴菲特’奖，去鼓励人们在商业领域做出更多贡献，就像诺贝尔奖在科学领域那样？”** 166 | 167 | 巴菲特先生明确回答说：“不会。”原因在于，第一，经营一个基金会太过费时，所以他的慈善事业都是在盖茨基金会中运营；**第二，他不会用他的名字命名任何事，他会选择用他第一任妻子的名字或是他父亲的名字命名，但是从未想过要用自己的名字。** 168 | 169 | 王楠的第二个问题是：**“我其实很好奇，您手机里都有哪些 app？”** 170 | 171 | 巴菲特先生回答说：**“哦，一个都没有。我不用智能手机，我用的是翻盖手机。世界上总得有人不用苹果手机，如果我用了，那么全世界就没人不用苹果了。我花更多时间在读书和桥牌上，这是我喜欢的。”** 172 | 173 | 北大光华 MBA 张可向巴菲特提问说：**“巴菲特先生，我是一名 MBA 学生，除了追求事业上的进步外，我还希望可以让社会变得更好。对于三十岁的我们来说，您认为有哪些实际可行的事情可以做呢？”** 174 | 175 | 巴菲特先生回答说：“其实有很多事情是可以做的。比如做一些很简单的事。”他说，给予他很大影响和帮助的，往往是一些非常简单的道理。比如小时候他的父亲对他的教导，他小时候看的书和别人告诉他的一些建议，听上去都很简单，却让人受益匪浅。 176 | 177 | 此外，她还问道：**“巴菲特先生，您一直强调配偶的重要性，那么人该怎么选择自己的配偶呢？您怎么能确定这就是你想要的人呢？”** 178 | 179 | 巴菲特笑了下说，刚和 Susan 认识时候他是个很笨的人，什么都不会做，所以一直是 Susan 在教他，在照顾他。**“其实你在与人交往的时候会发现，能为你做到这些的人其实并不多。你也就很容易分辨谁是可以和你共度一生的人。”**可能是回忆起了 Susan，他的表情开始变得甜蜜起来，与大家聊起年轻时候的往事。 180 | 181 | **光华学子们还从中国为巴菲特先生带来了礼物：一套围棋棋子和棋桌。**选择这套礼物有三重考虑：首先，历史悠久的围棋不仅益智，而且棋盘之间有着丰富的哲学意义；第二，Alpha Go 人工智能在人机围棋大战中击败世界冠军柯洁的新闻，引起了大家对人工智将如何影响人类社会的思考；第三，最有趣的是，这份礼物是从淘宝网上买的，光华学子们也向巴菲特先生简单介绍了中国电商的蓬勃发展。 182 | 183 | 巴菲特先生收到礼物非常开心，说自己的好朋友比尔·盖茨也酷爱围棋，自己有机会会向他请教。他同时很欣慰新一代的中国青年在关注人工智能、电子商务等新的商业方向。 184 | 185 | **这次美国之旅，光华学子们一路见到了无数巴菲特先生的投资标的：**快餐店里的“可乐”饮料机，餐饮小店餐桌上的“亨氏”番茄酱，商场里精致的“喜诗糖果”展示柜，美国中西部洲际铁路上疾驶的载满  “BNSF 货运公司”货柜的列车，遍布西部各城市小镇的“[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)”网点，拉斯维加斯赌场里刷屏的“盖可保险”车险广告…… 186 | 187 | 亲眼所见，巴菲特先生投资这些企业的缘由一目了然：“可乐”饮料覆盖率极高，甚至是一部分人的餐食必备；“BNSF”是全美最大的铁路货运商之一，稳稳占据着美国铁路货运的寡头市场份额；“[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)”网点众多且临近社区，与零售业务方面具备其他银行难以复制的优势；美国地广人稀，通勤多靠自驾，“盖可保险”汽车保险业务必定市场广阔；“喜诗糖果”、“亨氏”食品、“家具城”、“波仙珠宝”等都是“老字号”，为客户所熟识和喜爱，垄断一方。做出最初始的是否投资此类公司的判断，确实只需要基本的常识，而不是太多的专业知识。 188 | 189 | 本文整理自参加巴菲特午餐活动的 20 名光华学子提交的活动记录与感想。 190 | 191 | 这 20 位同学是：张可、王楠、周思蕊、田乙豆、赵芸笛、郑凌坤、刘悦、曾敬诚、苏澍、施知序、谢天森、欧阳萌凇、曹代勇、张力培、张威、李紫心、李永箭、李辉俊、师伟恒、Melody Tien。 192 | 193 | 特此感谢！ 194 | 195 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172490274) 196 | -------------------------------------------------------------------------------- /2017年巴菲特对话北京大学学生：最好的投资是投资自己.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2017 年巴菲特对话北京大学学生：最好的投资是投资自己 2 | 3 | 美国中部时间 2 月 17 日，全球知名的“巴菲特午餐”访问活动在沃伦巴菲特的家乡奥马哈举行，这顿“免费”的午餐正是该访问活动中的一个环节。北京大学是中国大陆第一家受巴菲特办公室邀请参加该活动的大学。来自北京大学光华管理学院的 20 名学生代表参加了此次访问活动，并向巴菲特提问。 4 | 5 | ![](https://xqimg.imedao.com/177cd7e1efc75a1f3fcdcdb4.jpg!800.jpg) 6 | 7 | 在长达 4 小时的午餐中，巴菲特和青年学子交流了很多精彩的话题。据了解，每年申请参与“巴菲特午餐”访问活动的全球知名商学院不少于 200 所。此次，共计 8 所大学受邀，包括加州大学伯克利分校、芝加哥大学、威斯康星大学等。北京大学光华管理学院依托北京大学深厚的历史底蕴和文化积淀，作为北大工商管理教育的主体，是亚太地区最优秀的商学院之一，在众多商学院中脱颖而出，是此次中国唯一一家受邀全程参与 2017 年“巴菲特午餐”访问活动的商学院。 8 | 9 | **Q1：您对在中国投资有兴趣吗？如果在中国投资的话，最看好哪个行业？** 10 | 11 | **巴菲特：**中国是一个很大的市场，具有非常多的可能性。我和我的合作伙伴查理芒格有很多关于中国的讨论和研究，**我们注重公司的价值而非股票价格，希望购买下整个企业以进行运营。**在过去的 50 年，中国人口飞速发展，人口红利巨大。一些波折并不会影响中国发展的脚步。中、美将来会是两大经济强国。如果在中国能找到合适的行业、合适的时间、合适的管理团队，我们会毫不犹豫的投资。 12 | 13 | **Q2：您既是世界上最富有的人之一，也是最慷慨的人之一。您是如何看待财富的？这种观念是一开始就有的，还是逐渐建立起来的？** 14 | 15 | **巴菲特：**这是个好问题，我们来谈谈金钱。**金钱很有用，但它买不到两样东西：时间和爱。**我有一样东西可以算作奢侈品——私人飞机，其他东西都和你们一样。在超过某个特定节点之后，金钱就失去它的效用了。慈善可以改变很多人的生活，我和我太太都认为我们应该把金钱用在解决社会问题上。比如美国的大学有很多资金，而非洲的疾病治疗资金却很短缺。 16 | 17 | 金钱可以带来很多有趣的体验，我享受投资。但是，拥有更多的东西不见得会更快乐。金钱无法买来爱，当人们试图通过金钱去控制自己的孩子时，可能会带来灾难性的结果。我认为照顾好家人是很重要的。 18 | 19 | **Q3：比尔盖茨曾说您是他认识的最乐观的人。您认为自己是乐观的人吗？乐观是与生俱来还是后天培养的？** 20 | 21 | **巴菲特：**乐观对于一个好投资者来说是至关重要的品质。现在与三个世纪前的[杰斐逊](https://xueqiu.com/S/JFBC?from=status_stock_match)时期相比，人口、交通、经济制度、政府、法治等各个方面都发生了巨大的变化和进步。**人们并没有更聪明，或更努力，而是学会更好地利用自己的潜能。现在这个房间里的任何一个人都比过去最富有的人生活得好，享受着更好的医疗、更好的娱乐……变好的趋势还会延续下去，我们的孩子会生活得比我们更好。**面对这种社会的进步，我怎能不乐观呢？乐观的就是现实的。 22 | 23 | **Q4：如果您成为了总统，会如何制定移民政策？** 24 | 25 | **巴菲特：**美国一直对移民抱有开放欢迎的态度，这也是美国能走到今天的重要原因。谷歌等美国企业的成功离不开移民的贡献。 26 | 27 | 1930 年代，有两位犹太裔移民为了躲避德国纳粹来到美国，成为美国公民。他们就是阿尔伯特•爱因斯坦和利奥•西拉德。1939 年，他们向时任美国总统的罗斯福写了一封信，提及德国正在研究核武器，建议美国尽早进行相应研究，这封信拯救了美国。如果往近了说，史蒂夫•乔布斯也是移民的儿子**。要知道，人气愈旺，市场愈旺。** 28 | 29 | 有些人担忧移民带来的潜在危险。特朗普总统的移民政策对当下这些潜在威胁做出了反应。然而，**移民们是出于对美国的热爱而选择这个国家。如果美国保持对移民的开放态度，50 年后的美国会更加美好。** 30 | 31 | **Q5：您过去发现了许多成功的公司。您的投资成为整个市场的风向标，这对您的投资带来怎样的影响？** 32 | 33 | 巴菲特：我与证监会签署了一些保密合约，但公司的投资组合依然遵循证监会信息披露的标准。每一个季度我们都需要公开公司的投资组合。然而我认为，交易决定本身其实也是知识产权。这些公告会推高成本。我尽量不公开我们的交易，减少对市场的影响。 34 | 35 | **Q6：你怎么看待报纸行业的发展？** 36 | 37 | **巴菲特：**在过去，报纸上的广告是重要的信息来源。而今天，这个行业在走下坡路，分类广告不再那么重要，报纸的发行量在下降，广告收入不断流失。网络的发展加速了报纸的改变。报纸的发行量下降。纽约时报、华尔街日报的在线部分使得他们可以继续发展纸质发行（成本共享），华盛顿邮报也在几年前开始了线上部分。其它大部分报纸还没找到可行的电子收费模式。 38 | 39 | **Q7：有哪些事情对您的投资产生了重要的影响？** 40 | 41 | **巴菲特：**本杰明•格林汉姆（Benjamin Graham）的《聪明的投资者》(The intelligent investor)对我的影响很大。我刚开始投资的时候一直侧重技术分析，而这本书彻底改变了我的投资思路，教会我如何理解股票市场。**在我看来，商学院教投资只需要两门课：一是如何思考股票。二是如何对股票进行估值。**投资策略的准则就在于安全边际(margin of safety)。 42 | 43 | **投资的秘诀从未改变。你可以问问自己，首先，你对这笔投资有多肯定？其次，你需要多久达到预想的目标？第三，具体要怎样做？** 44 | 45 | 投资就是买一盘生意。一百万美金可以让你在奥马哈投资三个项目，你会投资什么？你可能会投资快餐店，因为奥马哈的人们每天都需要吃饭。如此种种，你会有一个思路。这也是投资的乐趣所在——你只需要做出决定，而不需要自己亲手去做生意。同时，由于市场价格每天都在改变，也就意味着每一天投资都有不同的机会。**你要利用市场先生（Mr.Market）的疯狂或愚蠢，而不是被他所影响。** 46 | 47 | **Q8：您最喜欢的投资是什么？** 48 | 49 | **巴菲特：有两笔投资是我认为最值得的。** 50 | 51 | **首先是对自己的投资。**任何可以提高你能力的投资都是值得的。年轻时我不擅公众演讲，于是我报了一个 Dale Carnegie（卡内基）课程，提高自己的演讲能力。这让我受用一生。 52 | 53 | **另外就是对朋友的投资。一个人交往的朋友会塑造他的人生，如我的合伙人芒格。**1951 年我 21 岁，想投资保险公司。可那时我对保险行业一无所知。我在哥伦比亚大学的老师、本杰明•格林汉姆当时在政府员工保险公司(GEICO)任职董事，所以我坐火车去华盛顿找他。可惜我忘记了那是周六，他不上班。公司的一个管理员为我开了门，把我介绍给 Lorimer Davidson。他当时是公司的副总裁。他知道我是格林汉姆的学生，于是与我聊了四个小时，为我讲解了整个保险行业，这改变了我的一生，他成为我一辈子的良师益友。 54 | 55 | 曾经我想投资煤矿行业，我会问煤矿公司的朋友，你会买你们公司哪个竞争对手的股票？如果你要沽空某竞争对手的股票，你会沽空谁？为什么？当问一圈后，你对这个行业就基本了解了。这个方法在做市场研究的时候非常有用，因为人们往往更愿意谈论竞争对手。 56 | 57 | **Q9：您最近与比尔盖茨先生有一场对人工智能的讨论。您是如何看待人工智能对投资领域以及股票市场的影响的？** 58 | 59 | **巴菲特：**人工智能毫无疑问是会到来的，并将在很大程度上引发一些行业的变革。然而对于投资领域，**我不认为人工智能将会对投资决策会有变革式的影响。**首先，我几年前就开始与一些 AI 领域的专家深入探讨，AI 在某些领域的发展状况还处于瓶颈期，目前尚不足以支持替代人脑思维的功能。当然，最重要的是**，投资并不仅仅是围绕计算。我们了解一家公司及其行业的运营和价值是需要复杂思维和判断的。**对于短期投资而言，人工智能可以帮助高效完成很多交易；但对于长期投资，我不认为人工智能会有很大影响。回顾 1987 年，股票市场在一天之内下跌 22%，主要是受程序化主导发生的。我还是坚持认为电脑技术以及人工智能不会对投资界有很大的影响。 60 | 61 | **Q10：您如何看待关于企业管理与领导的问题？** 62 | 63 | **巴菲特：**当我们进行企业运营时，不要去模仿别人的做法，要考虑我们自己需要做什么。一个成功的领导者能够把正确的人安排在正确的位置上，并且适时进行管理和跟踪。当然，还要说到做到，只有这样员工才会信任你。 64 | 65 | **Q11：信息传播速度的加快，使得市场有效性提升，被错误定价的证券数量减少。这对您的投资有什么影响？** 66 | 67 | **巴菲特：**今天相比于 50 年前，市场竞争激烈了很多，但是人们也拥有更快更简单的途径来获取信息。1957 年，我还在学校的时候，主要通过读公司的年报来获取信息。那个时候的年报只包含公司非常基本的财务信息。我有一本 50 年前的信用评级公司[穆迪](https://xueqiu.com/S/MCO?from=status_stock_match)（Moody）的年报（编者注：巴菲特拿出一般很厚的书）读到第 1433 页，是[国家西方人寿保险](https://xueqiu.com/S/NWLI?from=status_stock_match)公司（NWLI）的公年报。据报告所述，1950 年，NWLI 每股收益 21.66 美元，一年之后是每股 29.09 美元。此前 12 个月，这只个股的交易价在 3 到 13 美元。公司股票交易额非常小，不过那个时候我也只是一个很小的投资者。以前买股票是很麻烦的事情。 68 | 69 | 几年前，有人告诉我应该留意韩国。我得到一本花旗的册子，上面每页介绍了一只韩国个股，韩国所有的公开上市公司都列入其中。把这本册子从头读到尾，了解它提供的面值、每股收益等。一般来说股票价格不会告诉你任何事。我可以找出同行业等大概 15-20 家公司，一个下午就找到大约 20 家公司。 70 | 71 | **Q12：您认为，一家公司董事会所面临的三个最大的挑战是什么？** 72 | 73 | **巴菲特：**我认为他们可能面临的一个挑战是**收购**。通常情况下，在一次收购中，CEO 会听取单方面的演示，解释这次收购为什么以及如何发生。我见证了一百多个收购演示，多数收购是不可能发生的。**我的建议是，董事会应该听取两组投资银行家的演示，一组解释为什么交易应该继续，另一组指出为什么交易不应该继续。这可以确保获取的推理是合理的。**如果收购不该继续，投资银行家和律师就应该离开并停止交易。这种终止情况不会经常发生，但应该要发生更多。许多 CEO 对于收购知之甚少，但很好地了解收购对他们很重要。 74 | 75 | **Q13：您最困难的一次投资经历是什么？** 76 | 77 | **巴菲特：**当初我开始投资公司购买股票时，我喜欢购买非常低估值的股票，但是这些公司都不是好公司。**我花了 20 年才走出  “捡烟蒂”式投资。估值便宜的公司就像一艘漏水的船。查理告诉我去寻找和投资伟大的企业。**US Arrow Air Inc.（航空货运公司）在 1987 年出售价格达到 3000 万美金，而公司却破产过两次。在投资的世界中，不需要担心投资的过错。1922 年 4 月，股市跌去了 27 点，后又反弹 39 点。我把我的所有持仓在反弹时卖掉了，然后市场后来上升了 200 多点。 78 | 79 | **Q14：这个问题是关于银行业监管的，银行希望监管放松，然而如何去平衡监管与行业的增长？** 80 | 81 | **巴菲特：**有一篇文章详细的回答了您的问题，在 Tim  Geithner 发表关于风险的担忧。1.银行是否遵从他们应符合的行为。2.联邦存款保险公司（FDIC）是一家政府公司，为储户提供存款保险。当银行破产后，仍然是纳税人为这些费用买单。 82 | 83 | **我们现在可能比过去更容易受到金融冲击。**在 2008 年 9 月，大于 35 亿美金的市值蒸发。现在我们必须懂得如何处理市场恐慌。国会现在拥有更大的权利。唯一的办法就是委任一位有公信力的人。例如，美联储主席。35 亿美金的货币市场基金可以让整个市场瘫痪。当人们害怕时，每个人都涌向出口。然而当人们的信心恢复时，却需要一个一个的恢复。从某种意义上来说，我们需要监管当最坏情况的发生，我们需要联邦存款保险公司来支持和稳定银行系统。**我们的市场没有美联储是无法运转的。** 84 | 85 | **Q15：如果您在 2017 年毕业，您会如何从零开始建立职业生涯？** 86 | 87 | **巴菲特：**当我感到有信心时，我选择了两位基金经理来到伯克希尔·哈撒韦，他们现在每人管理 100 亿美金。这两位基金经理有一些特质是非常稀有的。他们没有过去的成绩记录。**当我毕业后，我总是会选择一个职业，是当我不需要工作时也会去做的职业。**我不希望我梦游般的上班，而我也不会太在意我的起薪。**我会选择那些我喜爱的，让我有激情的工作。**如果不是这样的话，我只会不断地看着时钟等待下班。对于 MBA 学生，我建议大家毕业前着重培养商业思维，以及掌握如何评估公司价值。 88 | 89 | **备注：**美国中部时间 2 月 17 日，全球知名的“巴菲特午餐”访问活动在沃伦巴菲特的家乡奥马哈举行，这顿“免费”的午餐正是该访问活动中的一个环节。此次，共计 8 所大学受邀，包括加州大学伯克利分校、芝加哥大学、威斯康星大学等。北京大学是中国大陆第一家受巴菲特办公室邀请参加该活动的大学。 90 | 91 | **Q1:** What is your latest idea of investing in China? And if you are going to do some investments in China, which industries will be your priorities and why? 92 | 93 | **A:** China is a huge market and there are more possibilities because of its size. My partner Charles Thomas Munge looks at China a lot. We focus on not price but valuation of companies. We do close research on the companies and try to buy the whole business when we invest. During the last 50 years, the population grew rapidly in China and it was full of talent and people resources. Some interruptions will not disturb its development. China and the US will become two superpower economies in the future. We do appreciate big investment opportunities in China as this country has more chances. 94 | 95 | **Q2:** You are one of the richest men in the world, as well as one of the most generous. What is your view of wealth? Is it established at the very beginning at a young age, or is it developed through different phases of your life? 96 | 97 | **A:** This is a good question, about money. Money can buy most things, but it cannot buy time and love. I have only one thing that can count as luxury—a private jet. Other things are the same as yours. Money has no utility beyond certain point and the usage is the same to everyone. Charity can change life of many people. My wife and I both agree that we should spend money to solve the important societal problems. For example, universities in the US have external funding, but the diseases curing in Africa may not have funding. 98 | 99 | Money can bring many interesting experiences. I enjoy this game of investing. However, more stuff does not mean happier. Money cannot buy love. When people try to control their kids through money, it may bring disasters. I believe taking care of family is very important. 100 | 101 | **Q3:** Bill Gates once said you are the most optimistic person he has ever known. Do you think you are optimistic, and why? Is it born with or learned later? 102 | 103 | **A:** Optimism is a very important quality for a good investor. The result of life is getting better and stronger. Compared to Age of Jefferson (like back to 1776), people did not make a lot of progress. In less than 3 life times, significant changes and developments happened. Why? Human are not smarter, nor working harder, but we hung on with our potential. The economic system and government policies are delivering unbelievable results. Compared to old times when people died, and had fewer choices, everyone in the room live a better life. Our children, younger generations will live even better. Optimistic is realistic. 104 | 105 | **Q4:** If you were president, how would you make the immigrant policy? 106 | 107 | **A:** Welcoming immigrants is a grand American tradition. The country couldn’t be here without the contributions from immigrants. 108 | 109 | In 1939, two Jewish immigrants, Albert Einstein and Leo Szillard, wrote a letter to President Roosevelt, alerting him to Germany’s undergoing research of "extremely powerful bombs of a new type" and recommending that the U.S. begin similar research. The letter saved US. Steve Jobs was son of immigrant. When people comes, the market comes. 110 | 111 | President Trump is reaching to the clear present danger. However, U.S. would be a better country 50 years from now if it keeps the great tradition. 112 | 113 | **Q5:** You have picked many successful companies previously. And the market will see your purchase of the stock as signals of confidence, how does this influence on your positions? 114 | 115 | **A:** I have signed some confidential treatments with the SEC, but not for my portfolio. We still need to disclose our portfolio holdings 45 days of the end of the quarter. However, I think there should be intelligence properties behind the idea of what stock to buy and these ideas should be protected. 116 | 117 | Management like the announcements though. But it will cost us a lot of money and it is negative to our investment. I have made attempt to not disclose what I am buying. We keep in mind to minimize the effects on market from our investment decisions. 118 | 119 | **Q6:** What is your view of the struggling newspaper industry? 120 | 121 | **A:** In the old time, the advertisements on newspaper were source of information and it spread everything. Nowadays, the industry is declining and the classified sections do not help anymore. They lose print circulation, and thus the advertisement revenue. The internet accelerates the change of newspaper and news need to be in time. New York Times’ and Wall Street Journal’s digital part allows them to keep some print circulation (joint cost synergy). Washington Post increased online activity a few years ago. Most newspapers have not found a feasible way of paid online subscription. 122 | 123 | **Q7:** What is the most important improvement you make during the investments? 124 | 125 | **A:** I was focusing on technical analysis when I was young. The intelligent investor, the book written by Benjamin Graham, reset my whole investment thinking. It taught me how to think about stock market. From my perspective, there are two courses that should be taught in all business schools: how to think about stock market and how to value stocks. Margin of safety is always the principle of investment. 126 | 127 | The formula of investing never changes. First, how sure you are? Second, how soon it will to get you there? Third, what to do to achieve it? 128 | 129 | Investing is buying a piece of business. You could buy business with one million dollars in Omaha. What will you invest? Maybe a fast-food restaurant since people need to have food every day. Go through the ideas in your mind, look at things, and grab information. That is why investing is amazing: you only need to make decisions rather than do it by yourself. Since the market prices change every day, opportunities are always there. Mr. Market is there to serve you. You should utilize it when he goes crazy rather than let him take pressure on you. 130 | 131 | **Q8:** What is the best investment, favorite investment and learned-most investment in your life? 132 | 133 | **A:** The best investment is in yourself. On my wall in the office, there is a certificate degree of Dale Carnegie Course, which I signed up for giving public talking. This is the best investment ever in my life. 134 | 135 | Also we should invest in right friends. Associating with important friends will shape your life. Right friends or a spouse can make a huge difference in your life, such as my partner Charlie Munger. 136 | 137 | When I was a student, I went to an insurance company, GEICO, in Washington DC downtown on a Saturday afternoon. And I pounded on the door and the custodian let me in. He introduced me to the only person at the office at that time and he gave me a 4 hour brief about the insurance business, which changed my life. 138 | 139 | When I want to know about coal industry, I would ask people in coal companies, which competitor’s stock you will buy and which you will short and why? That is very useful for marketing research since people love to talk about their competitors. 140 | 141 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172486306) 142 | -------------------------------------------------------------------------------- /1985巴菲特电视采访.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | 采访者： 2 | 我们以内布拉斯加州奥马哈市的沃伦·巴菲特为例。如果你在1965年向他的公司伯克希尔·哈撒韦投资1万美元，那么今天你将拥有100万美元。沃伦是我1972年出版的《超级金钱》(Super Money)一书中的一个章节人物。所以我认识他很久了。他在哥伦比亚大学师从证券分析学开山鼻祖本·格雷厄姆学习这门技艺。我认为在这次采访之前，沃伦从未上过电视，他也确实从不追求公众关注，但最近他在首都城市公司（Capital Cities）收购美国广播公司（ABC）的交易中成为关键人物，从而获得了大量曝光。沃伦将成为新公司的最大股东，他个人的净资产如今已远超5亿美元。但去年秋天当我在他奥马哈的办公室与他交谈时，他非常典型地使他的投资风格听起来极其简单。 3 | 4 | 沃伦·巴菲特： 5 | 投资的第一条规则是不要赔钱。投资的第二条规则是不要忘记第一条规则。这就是所有的规则了。我的意思是，如果你以远低于其价值的价格买入东西，并且买入的是一组这样的东西，你基本上就不会亏钱。 6 | 7 | 采访者： 8 | 沃伦，你认为投资经理最重要的品质是什么？ 9 | 10 | 沃伦·巴菲特： 11 | 那是一种性格品质，而不是智力品质。在这个行业里，你不需要很高的智商。我是说，你的智商必须足够让你从这里走到奥马哈市中心，但是，呃，但是呃，你不需要会下三维象棋，也不需要成为桥牌顶级高手之类的人物。你需要一个稳定的性格。你需要一种性情，它既不会因为随大流而感到极大快乐，也不会因为逆大流而感到快乐。因为这行不是靠投票做决定的生意，而是需要思考的生意。本·格雷厄姆会说，你正确与否，并不取决于有一千人同意你；你正确与否，也不取决于有一千人反对你。你正确，是因为你的论据和推理是正确的。 12 | 13 | 采访者： 14 | 沃伦，你做的事情与市场上90%的基金经理有什么不同？ 15 | 16 | 沃伦·巴菲特： 17 | 当然，大多数专业投资者关注的是股票在未来一两年内可能会怎样，他们有各种各样、各种各样的晦涩的方法来研究这个。但是呃，他们并没有真正把自己看作是在拥有一家企业的一部分。检验你是否从价值角度进行投资的真正标准是，呃，你是否在意股票市场明天是否开市。如果你在一只证券上做的是好的投资，那么即使股票市场关闭五年，也不应该困扰你。股票行情机告诉我的只是价格。我可以偶尔看看价格，看看价格是低得离谱还是高得离谱。但是，但是价格并不能告诉我任何关于企业本身的信息。企业、呃，企业自身的财务数据能告诉我一些关于企业的信息，但股票价格并不能告诉我任何关于企业的事情。我宁愿先评估一只股票或一家企业的价值，甚至不知道价格，这样我在确定估值时就不会受到价格的影响。然后再去看价格，看看它是否与我所评估的价值严重偏离。 18 | 19 | 采访者： 20 | 所以巴菲特选择留在这个地方，内布拉斯加州的奥马哈，这里玉米地近在咫尺。奥马哈是个好地方，但没人说它是世界金融中心。在这里，唯一的“雷鸣般的牛群”实际上是四条腿的（指真正的牛群）。你不觉得奥马哈对于投资世界来说有点偏僻吗？ 21 | 22 | 沃伦·巴菲特： 23 | 嗯，信不信由你，呃，我们在这里能收到邮件，呃，能收到期刊，我们能获得做决策所需的所有事实。而且不像在华尔街，你会注意到，没有50个人跑到我们耳边低声细语，说我们今天下午应该做这个或那个。 24 | 25 | 采访者： 26 | 你欣赏这里缺乏刺激的环境？ 27 | 28 | 沃伦·巴菲特： 29 | 我喜欢，我喜欢这种缺乏刺激的环境。我们在这里获取的是事实，而不是刺激。 30 | 31 | 采访者： 32 | 那太棒了。你怎么能远离华尔街呢？ 33 | 34 | 沃伦·巴菲特： 35 | 嗯，如果我人在华尔街，我可能会穷得多。在华尔街，呃，呃，你会受到过度刺激。而且呃，呃，你会听到很多消息，然后你可能会、可能会缩短你的关注点。而短视不利于呃、不利于长期盈利。而在这里，我可以只专注于企业本身的价值。我不需要人在华盛顿才能弄清楚《华盛顿邮报》的价值，我也不需要人在纽约才能弄清楚其他公司的价值。这只是一个理性思考的过程。而这个智力思考过程中干扰越少，呃，干扰越少，你实际上就越好。 36 | 37 | 采访者： 38 | 这个智力思考过程是什么？ 39 | 40 | 沃伦·巴菲特： 41 | 这个智力思考过程就是定义你的能力范围，定义你在评估企业价值方面的能力圈。然后在这个能力圈内，找出那些相对于其价值而言售价最便宜的标的。有很多东西是我没有能力评估的。 42 | 43 | 采访者： 44 | 但也有一些是我有能力评估的。你买过科技公司吗？ 45 | 46 | 沃伦·巴菲特： 47 | 没有，真的没买过。 48 | 49 | 采访者： 50 | 投资30年，一次都没有？ 51 | 52 | 沃伦·巴菲特： 53 | 我对它们（科技公司）一个都不懂。 54 | 55 | 采访者： 56 | 所以你从未持有过，比如说IBM？它可是家伟大的公司... 57 | 58 | 沃伦·巴菲特： 59 | 从未持有过IBM。了不起的公司。我是说，一家极好的公司，但我没持有过IBM。 60 | 61 | 采访者： 62 | 那么现在这场技术革命正在进行，而你却不打算参与其中。 63 | 64 | 沃伦·巴菲特： 65 | 它就那样从我身边溜走了。 66 | 67 | 采访者： 68 | 你觉得这没关系吗？ 69 | 70 | 沃伦·巴菲特： 71 | 我没关系。 72 | 73 | 采访者： 74 | 那有没有... 75 | 76 | 沃伦·巴菲特： 77 | 我不必、我不必在每一场游戏中都赚钱。我的意思是，我不知道可可豆价格会怎么走。我不知道，你知道，有很多事情我都不了解。这也许很遗憾，但呃，你知道，我为什么要全懂呢？我没有花那么大力气去研究它们。 78 | 79 | 沃伦·巴菲特： 80 | 在证券行业，你每天确实能看到数千家美国主要公司以某个价格向你报价，而且这个价格每天都在变。而你不需要做任何决定。没有任何事情是强加于你的。所以，在这个行业里没有“被判好球”一说（棒球术语，指投手投出好球，击球手未挥棒被判一好球）。投手只是站在那里，把球扔向你。呃，如果你打的是真正的棒球，球在膝盖和肩膀之间，你如果不挥棒，就会被判一个好球。如果你被判太多好球，你就出局了。在证券行业，你坐在那里，他们以25美元的价格把美国钢铁公司（US Steel）扔给你，以60美元的价格把通用汽车（General Motors）扔给你，你不需要对其中任何一个挥棒（买入）。它们可能是非常好的投球（投资机会），值得挥棒，但如果你了解得不够多，你就不必挥棒。你可以一直坐在那里，看着成千上万个投球，直到最后等到一个正中你下怀的球（机会），一个你理解的东西，然后你再挥棒（买入），呃... 81 | 82 | 采访者： 83 | 所以你可能会六个月都不挥棒（买入）？ 84 | 85 | 沃伦·巴菲特： 86 | 可能两年都不挥棒（买入）。 87 | 88 | 采访者： 89 | 那不是太无聊了吗？ 90 | 91 | 沃伦·巴菲特： 92 | 这会让大多数人感到无聊，而且当然，无聊确实是呃、是呃、是大多数专业基金经理面临的问题。如果他们如果试图坐等一两个回合（不行动），他们不仅会有些坐立不安，而且他们的客户会开始喊叫，他们会开始在看台上喊叫，“挥棒啊，你这笨蛋”，你知道的。这对人们来说很难做到。 93 | 94 | 采访者： 95 | 沃伦，你的方法看起来如此简单。为什么不是每个人都这样做呢？ 96 | 97 | 沃伦·巴菲特： 98 | 嗯，我认为部分原因是它太简单了，以至于呃，比如说，学术界（的学者们）专注于呃、嗯、各种各样的变量，部分原因是... 99 | 100 | 采访者： 101 | 你说的学术界，是指金融学教授们... 102 | 103 | 沃伦·巴菲特： 104 | 对，是的，数据就摆在那里。 105 | 106 | 采访者： 107 | ...在商学院的那些？ 108 | 109 | 沃伦·巴菲特： 110 | 当然，而且数据就在那里。所以他们专注于研究，如果你在周二买股票周五卖出，是否更赚钱；或者在选举年买入其他年份卖出，是否更赚钱；或者买入小公司是否更好。因为有数据，就有所有这些变量。而且他们已经学会了如何操纵数据。正如我的一位朋友所说，对于一个拿着锤子的人来说，所有东西看起来都像钉子。一旦你掌握了这些技能，你就迫不及待地想找个机会用上它们，但它们并不重要。呃，如果有人邀请我参与一个商业机会，我是在周二还是周六买入，是在选举年还是其他年份买入，这对我来说有什么区别吗？这不是一个商人在购买企业时会考虑的事情。那么为什么在购买股票时就要考虑这些呢？因为股票只是企业的一部分。 111 | 112 | 113 | 原文 114 | Interviewer: 115 | Let's take Warren Buffett of Omaha, Nebraska. If you had put $10,000 in 1965 into his company, Berkshire Hathaway, you would have $1 million today. Warren was a chapter in my 1972 book, Super Money. So I've known him a long time. He learned his trade with Ben Graham, the original dean of security analysis at Columbia University. I don't think Warren has ever been on television until this interview, and he has certainly never courted publicity, but recently he got a lot of it when he emerged as the key figure in the takeover of ABC by Capital Cities. Warren will be the largest shareholder of the new company, and his own net worth is now far in excess of $500 million. But when I spoke with him last fall in his office in Omaha, he very characteristically made his investment style seem so perfectly simple. 116 | 117 | Warren Buffett: 118 | The first rule on investment is don't lose. And the second rule on investment is don't forget the first rule. And that's all the rules there are. I mean that if you buy things for far below what they're worth and you buy a group of them, you basically don't lose money. 119 | 120 | Interviewer: 121 | Warren, what do you consider the most important quality for an investment manager? 122 | 123 | Warren Buffett: 124 | It's a temperamental quality, not an intellectual quality. You don't need tons of IQ in this business. I mean, you have to have enough IQ to get from here to downtown Omaha, but uh, but uh, you do not have to be able to play three-dimensional chess or uh be in the top leagues in terms of bridge playing or something of the sort. You need a stable personality. You need a temperament that neither derives great pleasure from being with the crowd or against the crowd. Because this is not a business where you take polls, it's a business where you think. And Ben Graham would say that you're not right or wrong because a thousand people agree with you. And you're not right or wrong because a thousand people disagree with you. You're right because your facts and your reasoning are right. 125 | 126 | Interviewer: 127 | Warren, what do you do that's different than 90% of the money managers who are in the market? 128 | 129 | Warren Buffett: 130 | Certainly most of the professional investors focus on what the stock is likely to do in the next year or two, and they have all kinds of, all kinds of uh, uh, arcane uh, uh, methods of, of, of approaching that. But uh, they do not really think of themselves as owning a piece of a business. The real test of whether you're investing from a value standpoint or not is whether uh you care whether the stock market is open tomorrow. If you're making a good investment in a security, it shouldn't bother you if they closed down the stock market for five years. All the ticker tells me is the price. And I can look at the price occasionally to see whether the price is outrageously cheap or outrageously high. But, but prices don't tell me anything about a business. Business, uh, business figures themselves tell me something about a business, but the price of a stock doesn't tell me anything about a business. I would rather value a stock or a business first and not even know the price, so that I'm not influenced by the price in establishing my valuation. And then look at the price later to see whether it's way out of line with what my value is. 131 | 132 | Interviewer: 133 | So Buffett chose to stay in this world, Omaha, Nebraska, where corn grows just minutes from downtown. Now, Omaha is a nice town, but nobody claims it's a world financial center. Here, the only thundering herd is actually on four feet. Don't you find Omaha a little bit off the beaten track for the investment world? 134 | 135 | Warren Buffett: 136 | Well, believe it or not, uh, we get mail here and uh, we get periodicals and we get all the facts needed to make decisions and unlike Wall Street, you'll notice we don't have 50 people coming up and whispering in our ear that we should be doing this or that this afternoon. 137 | 138 | Interviewer: 139 | You appreciate the lack of stimulation here? 140 | 141 | Warren Buffett: 142 | I like the, I like the lack of stimulation. We get facts, not stimulation here. 143 | 144 | Interviewer: 145 | That's terrific. How can you stay away from Wall Street? 146 | 147 | Warren Buffett: 148 | Well, if I were in Wall Street, I'd probably be a lot poorer. It uh, uh, you get overstimulated in Wall Street. And uh, uh, you hear lots of things and, and you, you may, you may shorten your focus. And a short focus is not conducive to uh to long profits. And uh, here I can just focus on what businesses are worth. And I don't need to be in Washington to figure out what the Washington Post uh newspaper is worth, and I don't need to be in New York to figure out what some other company is worth. It's it's it's simply it's an intellectual process. And and the less, the less static there is in that intellectual process, really the better off you are. 149 | 150 | Interviewer: 151 | What is the intellectual process? 152 | 153 | Warren Buffett: 154 | The intellectual process is is defining your level, defining your area of competence in valuing businesses. And then within that area of competence, finding whatever sells at uh at at the cheapest price in relation to value. And there are all kinds of things I'm not competent to value. 155 | 156 | Interviewer: 157 | But there are a few that I am competent to value. Have you ever bought a technology company? 158 | 159 | Warren Buffett: 160 | No, I really haven't. 161 | 162 | Interviewer: 163 | In 30 years of investing, not one? 164 | 165 | Warren Buffett: 166 | I haven't understood any of them. 167 | 168 | Interviewer: 169 | So you haven't ever owned, for example, IBM, which would be a great... 170 | 171 | Warren Buffett: 172 | Never owned IBM. Marvelous company. I mean, a sensational company, but I haven't owned IBM. 173 | 174 | Interviewer: 175 | And so here is this technological revolution going on and you're not going to be a participant. 176 | 177 | Warren Buffett: 178 | It's gone right past me. 179 | 180 | Interviewer: 181 | Is that all right with you? 182 | 183 | Warren Buffett: 184 | It's okay with me. 185 | 186 | Interviewer: 187 | Are there... 188 | 189 | Warren Buffett: 190 | I don't have to I don't have to make money in every game. I mean, I don't know what cocoa beans are going to do. I don't, you know, there are all kinds of things I don't know about. And that may be too bad, but uh, you know, why should I know all about them? I haven't worked that hard on them. 191 | 192 | Warren Buffett: 193 | In the securities business, you literally every day have thousands of the major American corporations offered to you uh at a price and a price that changes daily. And you don't have to make any decisions. You have to make nothing is forced upon you. So you, there are no called strikes in the business. The pitcher just stands there and throws balls at you. And uh if you're playing real baseball and it's between the knees and the shoulders, you either swing or you got a strike called on you. If you get too many called on you, you're out. In the securities business, you sit there and they throw uh US Steel at 25 and they throw General Motors at 60 and you don't have to swing at any of them. They may be wonderful pitches to swing at, but if you don't know enough, you don't have to swing. And you can sit there and watch thousands of pitches and finally you get one right there where you want it, something that you understand, and then you swing and uh 194 | 195 | Interviewer: 196 | So you might not swing for six months? 197 | 198 | Warren Buffett: 199 | You might not swing for two years. 200 | 201 | Interviewer: 202 | Isn't that boring? 203 | 204 | Warren Buffett: 205 | It would it would bore most people and and certainly boredom is uh is uh is a problem with most professional money managers. If they if they if they try to sit out an inning or two, not only do they get somewhat antsy, but their clients will start yelling, they'll start yelling, swing you bum, you know, from the from the stands, and that's very tough for people to do. 206 | 207 | Interviewer: 208 | Warren, your your approach seems so simple. Why doesn't everybody do it? 209 | 210 | Warren Buffett: 211 | Well, I think partly because it is so simple that uh the academics, for example, focus on on uh um all kinds of variables, partly because 212 | 213 | Interviewer: 214 | By academics, you mean professors of finance... 215 | 216 | Warren Buffett: 217 | Right, yeah, the data is there. 218 | 219 | Interviewer: 220 | ...in business school? 221 | 222 | Warren Buffett: 223 | Sure, and the data is there. So they focus on whether if you buy stocks on Tuesday and sell them on Friday, you're better off, or if you buy them in election years uh and sell them in other years, you're better off, or if you buy small companies. There are all these variables because the data are there. And and they've learned how to manipulate data. And as a friend of mine says, to a man with a hammer, everything looks like a nail. And once you have these skills, you just are are are dying to uh uh to utilize them in some way, but they aren't important. Uh, if I were being asked to participate in a business opportunity, would it make any difference to me whether I bought it on a Tuesday or a Saturday or an election year or something? It's not what a businessman thinks about in buying businesses. So why think about it when buying stocks? Because stocks are just pieces of businesses. 224 | -------------------------------------------------------------------------------- /2022巴菲特和查理罗斯对谈.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2022 巴菲特和查理罗斯对谈 2 | 3 | **查理·罗斯：**很高兴见到你。 4 | 5 | **巴菲特：**很高兴见到你。 6 | 7 | **查理·罗斯：**你已经 91 岁了。 8 | 9 | **巴菲特：**没错，我 91 岁了，但身体好得不能再好了。我的搭档查理·芒格已经 98 岁了，仍然老当益壮，和他相比我还是个孩子！ 10 | 11 | **查理·罗斯：**继任者已经确定了。 12 | 13 | **巴菲特：**没错，但他（应该指的是公司高管格雷格·阿贝尔）还没有热身准备好，所以我现在还在加班工作。 14 | 15 | **查理·罗斯：**所以你还是跳着踢踏舞去上班？ 16 | 17 | **巴菲特：**我每天都跳着踢踏舞去上班，一直都很快乐，因为我从事着世界上最有趣的工作，所以我从来没有这么开心过。 18 | 19 | 很多人都非常支持我，在我目力所及的范围内，我的助手黛比·博萨内克，她负责处理我早上吩咐要做的所有交易，包括数十亿美元的流入和流出；另外两个是马克·洛德和比所有 CFO 懂得都多的首席财务官马克·汉伯格。我们一起工作了几十年，也都非常喜欢彼此。 20 | 21 | 我的助理在 17 岁的时候就去伯克希尔工作了，她和我一起共事就快 50 年了。他们都对我了如指掌，会接受我的怪癖，同时也会给予我帮助。 22 | 23 | **查理·罗斯：**你会在什么时候做决定？ 24 | 25 | **巴菲特：**我无时无刻都在思考，即使不在伯克希尔的办公室，我也会一直上班。 26 | 27 | **查理·罗斯：**说说你典型的一天是怎样的？ 28 | 29 | **巴菲特：**我通常在 7 点前几分钟起床，因为这样我可以赶上 7 点钟的新闻，有时候我也会去关注 CNBC，看看价格怎样，看看欧洲或者日本发生了什么，然后就到了 8：30 市场开放的时间。 30 | 31 | 但在这之前，我会在 8 点给马克打电话，告诉他今天我们要做什么，决定之后基本就不会再有什么变化了。内容通常就是一些百分比，比如说卖出 X%。同时我也会给出一份清单，包括限价以及各种价格，然后他就去执行，也不需要我去检查核实。 32 | 33 | 他经常做一些价值数十亿美元的交易，比如购买国库券，在过去的几年里，我们可能在每周一都会买 50 亿美元的量。我猜我们现在应该是最大的买家。 34 | 35 | 基本上每天的行程大概就是这样。 36 | 37 | **查理·罗斯：**1942 年，你在 11 岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？ 38 | 39 | **巴菲特：**80 年前，我花了 114.75 美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。 40 | 41 | 就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到 38 美元。大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到 60-70 美元。 42 | 43 | 每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。 44 | 45 | **查理·罗斯：**你当时对此特别感兴趣。 46 | 47 | **巴菲特：**是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。其中一些书我还读了两次。 48 | 49 | 当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。所以在我 11 岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。 50 | 51 | **查理·罗斯：**你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。 52 | 53 | **巴菲特：**我 11 岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。在前 8 年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。 54 | 55 | 然而当我在 19、20 岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。 56 | 57 | 我成为这家公司的老板，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。 58 | 59 | **查理·罗斯：**不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。 60 | 61 | **巴菲特：**我只是一个对我所做的事情非常感兴趣的人，还算比较聪明。我花了一生的时间在做这件事，这也多亏于我身边的人能激发出我最好的一面。 62 | 63 | 你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要 120 点的智商，但 170 的智商并不一定就比 120 的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。 64 | 65 | **查理·罗斯：**那需要什么？ 66 | 67 | **巴菲特：**一个正确的方向。我认为 90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。 68 | 69 | **查理·罗斯：**那你是怎么想的？ 70 | 71 | **巴菲特：**我会想这家公司在 10 年或 20 年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。 72 | 73 | **查理·罗斯：**可以说你竞争意识很强吗？ 74 | 75 | **巴菲特：**是的，因为你必须清楚自己在竞争什么。如果我是国际象棋或足球比赛的观众，我可能竞争意识没那么强；但当我参与其中时，我会努力保持我的竞争力去获胜。 76 | 77 | **查理·罗斯：**你有像杀手那样的本能吗？ 78 | 79 | **巴菲特：**不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。从 1942 年 3 月 11 日开始，我的钱至少有 80%投资于美国公司，你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。 80 | 81 | 我不想拥有过多的东西，一套房子以及家人想要的等等就够了。五套房子对我来说并不意味着什么，我有一套房子可以住就会很开心。多了就会遇到很多问题和麻烦，可能也就没有那么幸福了。 82 | 83 | **查理·罗斯：**什么可以带给你快乐？ 84 | 85 | **巴菲特：**老实说，我正在做的事情让我感到最开心，其中最享受两点：**第一， 取得胜利。**如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。**第二， 被人信任。**我喜欢和伙伴一起工作，而不是自己一个人，即使一个人工作可能会让我赚更多的钱。 86 | 87 | **查理·罗斯：**你喜欢人们把资产托付给你的那种信任感。 88 | 89 | **巴菲特：**很多人说自己存了钱但不知道该怎么打理，所以他们把钱交给了我。但是你要告诉我你对这笔钱的想法。很多人在遇到困境时会把钱取走花掉，但他们从来不放弃储蓄，我就像他们的储蓄机器一样。他们就让我打理这些钱，也不考虑自己在 65 岁退休后会不会去建城堡或做其他事情。绝大多数情况下，他们会一直在存钱，把钱留着以后花。 90 | 91 | 1958-1959 年左右，我的朋友比尔·安格尔邀请我和他的 12 个医生朋友，在山顶居所一起共进晚餐，他试图让这 12 个人也把钱交给我打理。比尔说，这是我的朋友沃伦，你有头脑的话，就会拿些钱给他管。 92 | 93 | 聊了一晚上，这些 30 岁以下的成功人士，最后有 11 个人都各自投了 1 万美元。里面有个人说，比尔，我们损失了怎么办？比尔回答说，笨呐，我们就建立一个合作伙伴关系。这个人最终没有投我，余生可能都会后悔这一刻的决定。 94 | 95 | 大部分都比较支持我。其中一个在去年去世了，他来自一个大约有 300 人的小镇，是一个人类学家，各方面都超级好，他会帮助他所有的医生同事，真的找不到像他这么好的人了。对于最后赚了多少钱，他们没有特别关注，他们本可以用这些钱去做很多事，可以住比很多人都大的房子，但他们没有。 96 | 97 | **查理·罗斯：**你也是如此？一直住在同一栋房子里？ 98 | 99 | **巴菲特：**我大约从 1958 年开始住在同一栋房子里，到目前差不多有 63 或 64 年，差不多是美国历史的四分之一。我喜欢家距离办公室只有 5 分钟的路程。 100 | 101 | **查理·罗斯：**现在我们讨论一下 2021 年致股东们的一封信。 102 | 103 | **巴菲特：**这封信从去年开始，我在脑海里就已经开始撰写了，并慢慢形成，但只是最近才发布出来。 104 | 105 | 我的姐妹把她们所有的钱都放在了伯克希尔中，她们 60 年前就一直信任我，所以把钱都投了进去。她们很聪明，对金融也都很感兴趣。 106 | 107 | **查理·罗斯：**所以你每年都告诉她们过去一年发生了什么？ 108 | 109 | **巴菲特：**这就像我坐下来跟她们说，我一整年都在做的这些事情，你们可能会感兴趣。我已经在准备明年的清单了，有些事情发生了戏剧性的变化…… 110 | 111 | **查理·罗斯：**你可以告诉我那是什么吗？ 112 | 113 | **巴菲特：**不能。但我可以告诉你，昨天晚上我跟朋友卡罗尔·鲁穆斯一起去了音乐厅。卡罗尔已经 92 岁了。 114 | 115 | **查理·罗斯：**她是个出色的记者和作家。 116 | 117 | **巴菲特：**我一直认为那份报告是完美的，但她不让我把它寄出去，除非我检查后确保我对最后的标点符号都满意。那份报告在我的脑海里已经存在很长时间了，我可能觉得它已经完成了，但是在 12 月的时候，卡罗尔告诉我还有很多事情要做。 118 | 119 | **查理·罗斯：**在 2021 年没有大动作的投资，是因为你没有看见满足你要求的机会是吗？ 120 | 121 | **巴菲特：**是的，大家可以通过我写的报告去看到我确切的想法，我的想法也体现在了 40 多年的每个报告当中。我想说自从那份报告写出来之后，世界已经发生了很大的变化，在两年前世界发生了很大的变化。 122 | 123 | **查理·罗斯：**是因为新冠吗？ 124 | 125 | **巴菲特：**两年前（新冠）发生的时候我们也不知道这到底是什么，我们不知道会导致什么样的金融后果。我们也不知道对人体的伤害会怎样。当我在二月份写报告的时候，我并不知道疫情会来袭，一个星期后，我不知道美国的金融体系已经处于混乱的边缘。几个星期后，出了一本耸人听闻的书，叫做《万亿美元的分流》，讲述三月里每天发生了什么事。 126 | 127 | **查理·罗斯：**美联储的加息预期，这会让你想起上世纪 70 年代吗？ 128 | 129 | **巴菲特：**投资界发生的一切，都让我回忆起一些事情。 130 | 131 | 我所做的事情就是买企业。我们假设没有股票市场，我们总要去买些什么，比如买一座农场，买一幢大楼。我们怎么做呢？ 132 | 133 | 我已经买下来了，假以时日把钱收回来就挺好的，不是非要在特定的时间点。如果我有个农场，可能把钱收回的时间要更长些。如果没有股票市场，不被交易所困，大家会好很多。 134 | 135 | **查理·罗斯：**但是你最近做出了两笔巨大的投资，有一个是动视暴雪。 136 | 137 | **巴菲特：**没有，我们办公室里有两个人，他们有 300 亿美元。他们跟我共事了 10 年了，有权独立进行投资，如果他们决定在这个国家投资一些我从来没有听说过的东西，他们不用过问我。 138 | 139 | 实际上我已经说的非常清楚，网站上有一封我的信，描述了确切的情况。有些媒体在没有核实是否属实的情况下就发表了报道，他们用一个错误的故事进行了暗示。所以我把这些信放在网站上，它们会永远在那儿，因为它们记录了所发生的一切。 140 | 141 | 恰恰是其他人决定投资动视，而且没有问我，这挺好。 142 | 143 | 我们会每天列出他的买入价格。但媒体报道出来的价格是错误的，数以百万计的人看到了错误的故事。如果有人问我要的话，我们会在年会谈到这个，也可以把每天的购买量，确切的价格展示给大家看。就像我说的，我们 10 月份买了 77%，剩下的是在 11 月初（购买的），成交价格大约每股 77 美元。但是微软在几周后发布了消息，这听起来像是 2、3 周后的事情，其实已经过去了 12 周。 144 | 145 | **查理·罗斯：**我想你可能听过，列侬说，有几十年什么都没发生，然后有几周时间把几十年的事情都发生了。 146 | 147 | **巴菲特：**说得很好。当你购买企业时，不要称之为股票。你购买企业、公寓或者土地，当你有机会采取行动时，要做些聪明的事情。这些机会可能每 20 年发生一次，这取决于你擅长的领域，你所在的地区等等所有这些。重要的是，很多重大的举动来自于日常的铺垫。 148 | 149 | **查理·罗斯：**但也会发生类似大流行的事情，可以改变一切。 150 | 151 | **巴菲特：**就像 1929 年发生的那样。人们也从来没有想过 911，关闭证券交易所几天。世界上有很多大事。 152 | 153 | **查理·罗斯：**我们正在经历其中一个。 154 | 155 | **巴菲特：**是的，但我不会详细讨论这个问题。 156 | 157 | **查理·罗斯：**我认为这对世界秩序产生了巨大影响。 158 | 159 | **巴菲特：**但谈论这个对我没有任何好处，对世界也没有。 160 | 161 | **查理·罗斯：**我们能否谈谈全球经济，你怎么看美国的经济？ 162 | 163 | **巴菲特：**很容易看到美国经济的统计数字。更多的、更大比例的美国人现在更加富裕，或者比以前有更多的收入。只要看看银行里面的平均存款，虽然不意味着每个人都很富有，但确实相对于任何其他时期，人们现在有更多的钱了。他们以前所未有的低利率获得抵押贷款，如果想买房子之类的。 164 | 165 | **查理·罗斯：**但这还会继续吗？在持续通胀之下。 166 | 167 | **巴菲特：**我们现在生活的美国，可以肯定的是，收入最高的 1%的人群，比我 6 岁时全球首富洛克菲勒的生活要好。 168 | 169 | 今天，你可以得到更好的药物，更好的教育，更好的娱乐，更好的交通。如果想看一场足球比赛，都不用去现场。我可以坐在大屏幕前，有人不停地播放回放，跟我解说。几乎每个人都有一个屏幕，或者 iphone，或者电脑用来访问。 170 | 171 | **查理·罗斯：**显然，这就是进步。这些进步是显而易见的，没有比美国进步更快的地方了。 172 | 173 | **巴菲特：**不到 1%的世界人口生活在这片土地上，用了 300 年达到这样的成就，他们并不比世界其他地方的人工作更努力，但他们有相同的时间和相同的智商。他们用了几代人的时间获得世界上 20%以上的财富，可能现在看来这些都不算什么。 174 | 175 | 但你想象一下，如果在 1789 年宪法会议上，你对随便一位议员代表说，“我想告诉你这个地方以后会是什么样子。再过三代人，你的曾孙们都可以在天空中飞翔，可以观看到全世界。”不可思议。 176 | 177 | **查理·罗斯：**在美国，845 个亿万富翁的财富比底层 60%人的财富还要多。 178 | 179 | **巴菲特：**这取决于政府，政府是资本规则的制定者。 180 | 181 | 1922 年或者 1993 年，亨利福特每年生产 200 万辆汽车，所以有 200 万人从中受益。想一想，托马斯爱迪生做的所有事情，虽然赚了一些钱，但我们因此变得更好，我们甚至现在还在使用他所发明的东西 。 182 | 183 | 如果你拿 100 年前一小时劳动的回报，和现在一小时劳动的回报对比时，你会发现结果很不可思议。 184 | 185 | **查理·罗斯：**这是向前发展的一个争论。 186 | 187 | **巴菲特：** 除了政府以外，这确实是资本主义向前发展的一个争论。我们有一个可以告诉资本主义该做什么的政府，但是你认为他们应该这样做吗？你认为他们应该做什么？他们在不同的时间以不同的方式做了各种各样的事情。 188 | 189 | 过去我挣了我能够挣到的钱，但这对某些人来说是有价值的。如果我想买 50 艘超级游艇，这很容易实现，但这对我有什么意义吗？我已经拥有了我想要的一切，这些钱可以给其他人购买更多有价值的东西。联邦政府才是最后的老大，他们不应该搞砸资本主义，资本主义搞砸联邦政府却非常简单。 190 | 191 | **查理·罗斯：**资本主义本身需要改革吗？ 192 | 193 | **巴菲特：**改革从 1789 年就已经开始了，且从未止步。我们的生产力相比以前已经大大提高。这并不像说的那样，全国前 50 位最富有分掉国家绝大部分的财富。商业进步也给我们带来像 iphone 这样让生活更美好的产品。 194 | 195 | **查理·罗斯：**这就是为什么苹果是世界上最富有的公司。 196 | 197 | **巴菲特：**是的，蒂姆·库克是一位出色的管理者，你肯定也了解过这些聪明的人是如何进行发明创造的。苹果销售的智能手机占据全球近 25%的份额，很多公司也生产手机，但苹果生产了最好用的产品，令人渴望。很多公司也都在造车，但仅有几个幸运儿最后能成功。 198 | 199 | **查理·罗斯：**这里有一个有趣的事实，特斯拉的市值比世界上所有智能公司的总和还要多。 200 | 201 | **巴菲特：**这说明什么？这就是代表了美国是个什么样的国家。埃隆·马斯克面临来自通用汽车、福特等多家公司的激烈竞争，但是他凭借一个好想法脱颖而出，最终获得胜利。这就是美国，一切梦想皆可实现。当然，你仍然需要一名裁判。 202 | 203 | **查理·罗斯：**是政府。 204 | 205 | **巴菲特：**当然，你需要一个司法系统，但那是政府建立的。到目前为止，我们有最好的司法系统。相比于 50 年前，我们有了更好的系统。 206 | 207 | **查理·罗斯：**你为什么这么肯定？ 208 | 209 | **巴菲特：**因为我亲眼目睹了它所经历的 91 年，我从未见过哪个时期比现在更好。 210 | 211 | **查理·罗斯：**它会变得更好吗？ 212 | 213 | **巴菲特：**当然。 214 | 215 | **查理·罗斯：**它会在各个方面变得更好？ 216 | 217 | **巴菲特：**不不，不是每个方面。但你看看现在已经发生的事多么令人难以置信，我们经历过内战，经历过大萧条，现在又面临疫情。我会向你保证，往后我们会变得更好，商业会向前发展，政府会向前发展，更重要的是人们在向前看。 218 | 219 | **查理·罗斯：**你说过你最害怕的事情是核战争。 220 | 221 | **巴菲特：**是的。 222 | 223 | **查理·罗斯：**你不想谈论目前的情况，但其中一个问题是，如果我们以第三次世界大战和核灾难告终该怎么办？你不想谈论这个话题的原因是因为你不想这些观点之后被引用是吗？ 224 | 225 | **巴菲特：**我不想谈论它，但既然已经谈到了核灾难。爱因斯坦说过，他不知道第三次世界大战的武器是什么，但第四次世界大战肯定会是棍棒和石头，因为人类有能力从根本上摧毁整个地球。我不想谈论更多，甚至一点都不想说，但这就是事实，我们现在正接近古巴导弹危机。 226 | 227 | **查理·罗斯：**在我们话题离开资本主义之前，从某种意义上说，你认为商业企业应该做出哪些改变？ 228 | 229 | **巴菲特：**我将在 4 月 30 日与我的所有股东们谈论更多的细节。 230 | 231 | **查理·罗斯：**还有那些信任你来管理资产的人。 232 | 233 | **巴菲特：**届时将有来自世界各地的 4 万人出席，如果想听，所有人都可以通过 CNBC 和一些媒体进行收看。然后周一才会开盘，大家也有足够的时间观看重播。 234 | 235 | **查理·罗斯：**但观看并不能身临其境。 236 | 237 | **巴菲特：**当然不可能所有人都能来现场参加，不过据目前了解到的信息，可能观看人数会大大增长。 238 | 239 | **查理·罗斯：**关于战争与和平、世界新秩序、制裁、通货膨胀问题，所有这些我都非常好奇的事情，这些你在那天都会谈吗？ 240 | 241 | **巴菲特：**有些话题可能会谈到，但没错，那是一个非常重要的会议，我会与那些信任我们、把钱托付给我们的人充分沟通。当然，他们可能会提出任何问题，可以做任何他们想做的事情。我想我和查理都会很喜欢的。 242 | 243 | **查理·罗斯：**你应该能感受到我的好奇心理，因为我们正处于关键时刻。 244 | 245 | **巴菲特：**是的，我们经历过很多关键时刻，但问题是，接下来世界会怎么变化？我们不知道，美国总统也不知道，没有人知道到底会发生什么。 246 | 247 | **查理·罗斯：**我想知道沃伦的每十年都是如何变化的？你自己有所察觉吗？ 248 | 249 | **巴菲特：**我越来越笨，也越来越聪明了。 250 | 251 | **查理·罗斯：**这是一个很好的表述，但它是什么意思？ 252 | 253 | **巴菲特：**我无法像以前那样算数，有时我走上楼时在想别的事情，经常不记得我到底为什么要走上楼梯。我也很容易忘记名字，不能像以前那样快速阅读，我甚至像是一台老化的机器，因为我也听不见很多东西了。 254 | 255 | 但我仍然感觉很棒，战斗力十足，这不会干扰我的幸福、我的工作以及任何事情。我可以坐飞机去任何地方，只要不让我去跳舞或者杂耍，或者问我昨天见了谁，其他事情我都可以做。 256 | 257 | **查理·罗斯：**那对你现在所做的工作——投资而言呢？ 258 | 259 | **巴菲特：**我可以像以往一样把这份工作做好。 260 | 261 | **查理·罗斯：**你今天做的会比 20 年前做得更好吗？ 262 | 263 | **巴菲特：**我只能说我面对的是一系列不同的投资机会。 264 | 265 | **查理·罗斯：**伯克希尔比以前更大了，而且一直如此，而每个人对达成目标的选择定义都不同。 266 | 267 | **巴菲特：**规模限制了我很多对投资人有利的操作，所以我无法凭借 500 亿或 600 亿的规模来赚钱。最初我的管理规模是 10,000 美元，准确地说是 9,800 美元时，可以说是完全不同。当我在 1956 年 5 月 5 日开始与其他人合作时，合伙人投入的资金是 105,000 美元，伯克希尔哈撒韦就是当时的产物。 268 | 269 | 前几天我去了当日租过的房子，房子很小，但这是最开始的地方，住了 2 年后，我们搬到了这里另一间小房子，我在那里工作了很多年，做的所有事情都有可能变得更好或者更糟，那个时候有上千个机会和可能性，每一个我都想弄明白。 270 | 271 | **查理·罗斯：**现在没有上千个可能性了？ 272 | 273 | **巴菲特：**现在不可能了。 274 | 275 | **查理·罗斯：**现在鲸鱼不多了。 276 | 277 | **巴菲特：**还是会有一些。 278 | 279 | **查理·罗斯：**当你意识到那是一头鲸鱼时，那一刻会让你兴奋吗？ 280 | 281 | **巴菲特：**当然，如果你几个月来一直在寻找，最终找到时，一定需要你克服很多困难。 282 | 283 | **查理·罗斯：**让我们谈论一些做得不够好的地方，健康医疗是我们国家经济的重要一环，你、杰米·戴蒙德和杰夫·贝索斯三个非常聪明的人，代表了三家巨无霸公司…… 284 | 285 | **巴菲特：**我们几乎拥有世界上所有的钱，我们完全信任对方，可以说在资源、灵活性、共同利益等方面我们拥有最好的组合条件。 286 | 287 | **查理·罗斯：**当时目的是什么？ 288 | 289 | **巴菲特：**我们当时都抱有希望，虽然这不代表什么。 290 | 291 | **查理·罗斯：**这是个大问题，所以非常值得一试。 292 | 293 | **巴菲特：**当然，这对我们没什么坏处。可能最终表明我们确实做不到，但这又怎样呢？ 294 | 295 | **查理·罗斯：**为什么不能解决？ 296 | 297 | **巴菲特：**这是联邦政府最大的收入来源，很多人在这里工作，但这不是一个糟糕的系统，已经比 20 年前、50 年前、100 年前好多了，我们有一个很棒的医疗系统。 298 | 299 | **查理·罗斯：**但是我们一直在围绕这个问题争吵。 300 | 301 | **巴菲特：**任何时候，要分大蛋糕就肯定会有纷争。我认为奥巴马医疗改革做得很好，这对美国人民来说是一个真正重要的进步，当然还可以做得更好。 302 | 303 | **查理·罗斯：**让国家变得更好，我们需要做什么？ 304 | 305 | **巴菲特：你必须确保每个人，不仅能够获取资源，并且真情实感地认为自己生活在一个富裕的国家里。**在这里，人们知道自己可以得到及时、合理的医疗补助与反馈，并且是免费的。合理而便捷的医疗，应该服务于每个美国人。我们在这方面做得挺好的，但我觉得我们应该做得更好。美国的三大权力机构都需要不断学习。他们确实在学习，但至今没啥突破。 306 | 307 | **查理·罗斯：**除了医疗系统，还有什么领域您觉得应该更进一步？ 308 | 309 | **巴菲特：**你可以说美国的一切都可以改进，比如教育，还有其他各个方面。 310 | 311 | **查理·罗斯：**你认为我们应该关注哪些事情？ 312 | 313 | **巴菲特：**我很高兴告诉人们一些我以前告诉过他们的同样的事情，但他们中的大多数人永远不会得到信息。如果你想长期投资，最好的就是指数，而且是标普 500 指数。 314 | 315 | 任何组织、机构都会成长。所以人们针对不同的行业、不同的国家设立了指数。但就像约翰·博格尔（指数基金教父）所说的，你没有足够的知识来挑选企业、国家。 316 | 317 | **查理·罗斯：**我们是否将看到中国经济超过美国经济的时代？ 318 | 319 | **巴菲特：**总有一天。他们的人口是我们的 4 倍，从逻辑上讲，他们会不断成长，我们将成为两个超级大国。 320 | 321 | **查理·罗斯：**中国未来的增长还会像以前那样快吗？ 322 | 323 | **巴菲特：**这个很难回答，我也不知道。 324 | 325 | **查理·罗斯：**他们也有许多问题。 326 | 327 | **巴菲特：**每个国家都会有问题。美国也有。 328 | 329 | **查理·罗斯：**聊聊全球气候和环境。你对地球保护有多担心？ 330 | 331 | **巴菲特：**显然，最大的威胁是核武器。但我们保护其他事物，也会有 1%的机会，在未来 10 年、50 年、100 年，解决一些世界麻烦。我们正在做很多事情。问题是，保护环境需要全世界做很多事情。 332 | 333 | **查理·罗斯：**这样的问题很多，包括疫情，它已经超越国界了。 334 | 335 | **巴菲特：**病毒是不会阻挡移民的（笑）。 336 | 337 | **查理·罗斯：**你怎么看蒂姆·库克？ 338 | 339 | **巴菲特：**他很棒，就这么简单，我看了他的年报。他不仅是一个伟大的公司经理，还是一个伟大的人。 340 | 341 | **查理·罗斯：**什么样的人是优秀的经理？ 342 | 343 | **巴菲特：**你要找一个有能力、有信用、有品格的人，就像你找配偶一样。查理总是说，人们会想嫁给比自己更好的人。他说，这让整个世界变得光明，但这是事实。我总是想和比自己优秀的人在一起。他们把你拉向正确的方向。 344 | 345 | **查理·罗斯：**你和查理之间的关系有什么化学反应？ 346 | 347 | **巴菲特：**我与他曾在同一家杂货店工作。他 1940 年，我在 1941 年在那里工作。我们当时从未见过面，他的父亲很出名，但我不知道，我还是个孩子一直到 1957 还是 1958 年，我从戴维斯那里听到了这个名字。查理在 1959 年来到奥马哈，我们相遇。这大概是我除了家人之外的最好的关系。他也是我最不想让其失望的人。这非常重要，这让你成为更好的人。 348 | 349 | **查理·罗斯：**你们有意见分歧吗？ 350 | 351 | **巴菲特：**我们从来没有争论过，从来没有吵过架。有可能我相信这一点，他相信那一点，但我们不争论。我支持他的想法，但我也不是每一条都认可。 352 | 353 | **查理·罗斯：**你怎么看杰夫·贝佐斯？ 354 | 355 | **巴菲特：**杰夫是我的一个朋友，我可能更加从个人的角度看待他。我一年见他一次。我不记得曾经在电话里和他交谈过，也从来没有给他发过电子邮件。我其实不知道如何发送电子邮件。我真的不知道。 356 | 357 | **查理·罗斯：**不知道怎么发邮件好像也没啥关系。 358 | 359 | **巴菲特：**这么多年来确实（笑）。杰夫是一个非常非常聪明的人。他还会把他的一大笔财富以各种方式帮助社会。他对此有自己的计划，麦肯齐（杰夫的前妻）也加入了。她能写出漂亮的信，你不会读到任何比麦肯齐写得更漂亮的东西。 360 | 361 | 并且她确实是这样做的，不只是说说而已。她为黑人大学和许多其他事情做出了很多贡献。她表达了一种生活哲学，我认为这是任何人都能找到的榜样。尽管事实是我只见过她两次。 362 | 363 | 梅琳达·盖茨与比尔·盖茨也是如此，他们不仅在慈善上花钱，也花了大量的时间与精力。对他们来说，时间才是最值钱的，不过他们也乐在其中。这也是我也愿意做的事。 364 | 365 | **查理·罗斯：**说到时间，我还有几分钟的时间。所以让我问这些最后的问题。你实现了几乎所有你想要的生活吗？ 366 | 367 | **巴菲特：**嗯，是的，但我还是很期待明天。 368 | 369 | **查理·罗斯：**那么遗憾呢？ 370 | 371 | **巴菲特：**回头看，总会有些犯傻的时候。但我回顾自己的一生，我会说，除了疾病与死亡，那些认为糟糕的事情，都是充满了幸运。 372 | 373 | **查理·罗斯：**你一直说你是最幸运的人，我认为这不仅意味着一个社区和家庭，也意味着你居住在美国。 374 | 375 | **巴菲特：**完全正确。如果我生在美国以外的任何地方，我的生活就会完全不同。美国是必不可少的。 它给了我一切。 376 | 377 | **查理·罗斯：**你爸爸是你最钦佩的人，为什么？ 378 | 379 | **巴菲特：**我从来没有见过他做任何他不相信的事情，哪怕我不同意。在 1930 年代，当我们围坐在餐桌旁时，你必须得说点罗斯福的坏话才能得到甜点或其他东西。我和我姐姐就是这么长大的。他也一直支持我，我也表现得很好，即使我做不到，他也从未放弃。 380 | 381 | **查理·罗斯：**您现在是世界上最富有的五个人之一，这对您来说代表着什么？ 382 | 383 | **巴菲特：**意味着我可以以大量资金回馈社会。但对我来说真正重要的是伯克希尔的声誉，钱从伯克希尔流出。就好像我画了这幅画，全世界都可以竞标，这很有趣。 384 | 385 | **查理·罗斯：**伯克希尔哈撒韦是一份赠礼。 386 | 387 | **巴菲特：**当然，而且是我的朋友。 388 | 389 | **查理·罗斯：**这是我最后一个问题。如果你有一次最后一次演讲，你想说什么？ 390 | 391 | **巴菲特：我可能会谈论生活中什么对我来说很重要，以及应该如何决定对人们来说很重要的事。** 392 | 393 | **查理·罗斯：**那么人生对你来说最重要的是什么？ 394 | 395 | **巴菲特：**我已经做到了。我的家庭、事业，还 有数以百万计的人信任我。 396 | 397 | **查理·罗斯：**谢谢你。 398 | 399 | **巴菲特：**很高兴。出来聊聊总是很有趣。 400 | 401 | 来源 | 聪明投资者（ID: Capital-nature） 402 | 403 | 作者 | 查理·罗斯、巴菲特 404 | 405 | 链接 [https://mp.weixin.qq.com/s/sRrF2zNjRfc9atT1S9MPJA](https://mp.weixin.qq.com/s/sRrF2zNjRfc9atT1S9MPJA) 406 | -------------------------------------------------------------------------------- /1990年巴菲特在斯坦福大学的演讲.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 1990 年巴菲特在斯坦福大学的演讲   2 | 3 | 斯坦福大学法学院开设了一门名为“律师需要了解的企业经营知识”的课程，这是巴菲特的长期合伙人芒格的创意，大概是全美法学院里惟一纯商业的课程。1990 年 3 月 23 日，巴菲特在此做了一次嘉宾演讲，以下为演讲摘要。 4 | 5 | **经营与投资：一个整体中两个相互关联的部分** 6 | 7 | 很多人认为经营和投资是两类完全不同的事情。实际上，经营和投资是相互关联的，有很多共通之处。**如果你了解了投资的基本原理，你就会成为一个更优秀的企业家；如果你了解了经营的基本原理，你将会成为一个更成功的投资者。** 8 | 9 | 投资看起来非常简单，事实也确实如此，只不过是人们往往人为地把它复杂化了。要成为一个优秀的投资者，不必具备中级甚至高级数学知识，也不必对技术有深入地了解，你只需有能力理解一些相当简单的事情，如为什么人们喜欢喝[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)，他们是否会一直喜欢喝；又如过去一百年已经发生了什么事情，未来一百个月内会发生什么事情。这些都不算非常复杂的问题。你不必为了成为优秀的投资者而去读商学院，其实成功的投资者甚至可能连大学都不用去上。 10 | 11 | **行业成就经理人** 12 | 13 | 如果身处顺风顺水的行业，经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人大多数时候看起来就像笨蛋。因此，可以说，很多时候是行业成就了经理人。正是意识到了这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。 14 | 15 | **我认为，积累财富的秘密在于坚持做自己能力范围内的事。**几乎 99％的经理人都认为，如果自己在某一领域表现非常出色，在其他领域一定也能同样表现出色。实际上，他们就像是池塘里的鸭子：下雨时，随着池塘水面的上涨，鸭子也浮了起来，但鸭子居然认为是自己而不是上苍让自己上浮。于是，它们来到不下雨的地方，一屁股坐在地上，试图使身体浮起来，结果是可想而知的。 16 | 17 | 美国的经理人在面临这种窘境时，通常会解雇自己的副手或者聘请专家获得咨询。然而，他们根本没有意识到，超出自己的能力范围行事才是失败的根源。 18 | 19 | 我们曾经聘请 95 岁高龄的布拉姆吉夫人帮助管理公司的某项业务，今年 96 岁高龄的她离开了我们的公司，建立了新的企业并开始和我们竞争。她非常顽强，每天她都开着高尔夫球车经营业务，简直太出色了。布拉姆吉夫人有自己独特的优势，她年轻时从俄罗斯移民美国。刚到西雅图时，她几乎不会说英语，脖子上还挂着写有自己信息的标签。现在她已经在美国生活了 77 年，可还是不能讲流利的英语。但她总是到处做广告，游说大家来她这里买便宜货。由于她讲不好英语，交易时常常需要通过纸和笔来交谈，但这并没有影响她的成功，真是不可思议！ 20 | 21 | 52 年前，布拉姆吉夫人以 500 美元起家，开办了内布拉斯家具超市，现在这家超市每年的税前利润已达 1700 万美元。她认识数字，但是不会读，也写不出来。她也不知道什么是权责发生制，因为她根本没有任何会计知识。但是，如果你告诉她房间的结构大小，即使你的房子不是中规中矩的正方形或矩形，她也能准确判断你应该买多大的地毯。 22 | 23 | 很明显，布拉姆吉夫人非常聪明，但更重要的是，她一直在做自己最擅长的事情。她非常善于交易，而且非常强硬。她可以一直与你讨价还价，直到你不得不马上动身去赶飞机，最终让步的往往是你。 24 | 25 | 她非常清楚自己能做什么、自己在做什么、什么价格是可以接受的，所以她不会犯错，至少她不会在[房地产](https://xueqiu.com/S/CSI931775?from=status_stock_match)交易上犯错，也不会在客户信用审查上犯错。但是，如果一项业务超出了她的能力范围，哪怕只是超出那么一点点，她也不会从事这项业务。举例来说，假如你试图跟她讨论股票，她无论如何也不会投钱到股市中，连 10 美分也不会投。她知道自己不懂这些，而且她非常清楚自己的能力范围。 26 | 27 | **工作中的彼得法则：每位员工都或将被升迁至不能胜任为止** 28 | 29 | 实际上，知道自己的能力范围不是一件容易的事情。**美国大公司的 CEO 们大部分都不知道自己的能力范围，这也是他们进行了众多愚蠢的企业并购的原因之一。**他们之所以能爬到企业的高层，可能是因为他们是成功的推销员，或者是出色的制造工人，或者在其他职位上做出了成绩，然后就非常突然地被安排成企业的最高层，负责运作上百亿美元的业务，从此之后他们的工作变成了如何配置资源、如何并购企业。 30 | 31 | 可笑的是，在此之前，他们从来没有从事过任何并购业务，甚至不知道并购究竟是什么。**我们不会去做那些自己不了解的事情。**也许这样做我们会错过一些机会，但我们不会做自己不熟悉的事情，即使麦肯锡咨询公司告诉我们这是一个前景美好的项目并为我们进行了详尽的分析，但由于我们对项目不完全了解，因此无法做出决定，我们绝不会参与这样的项目。我们因为无法评估而完全自愿地放弃了 90％的项目，但是这又怎么样呢？我们的能力范围并没有随时间的推移而大幅扩展，因此我们只有等待，等待好的项目、等待机会，一年甚至五年都不是问题。 32 | 33 | **确定并严格限定自己的能力范围** 34 | 35 | **如果我们不了解一项业务，就不会投资。**例如，我不了解个人电脑是什么，根本不能判断哪家公司的个人电脑做得最好。即使这些我都了解，我也不清楚三年后哪家公司的个人电脑业务最好，但我知道三年后哪家巧克力店的生意会最好。你也许知道三年后哪家公司的个人电脑业务最好，但无论你怎样试图告诉我你的预测，我对个人电脑的了解都不会达到对巧克力的了解程度，也就没有信心做出决策。 36 | 37 | **投资的关键是确定自己的能力范围并注意保留一定的误差范围，只在确定性的能力范围内行事。而且必须承认，有些事情我们是无法准确预测的。你不可能玩任何游戏都赢，因为很多事情是你无法确定的，在这种情况下，我宁可等待那些有把握的机会出现。然而，当你没有 100％的把握时，各种机会却会不断地在你面前闪现。** 38 | 39 | 我们的一个问题在于规模较大，现在我们不会像原来只有 1000 万美元甚至 1 亿美元时去抓住每个闪现的投资机会。但是，一些有投资价值的机会也会不断地出现。在商学院，我告诉那些学生，如果他们毕业时有人给他们一张打了 20 个孔的卡，代表他们一生中只有 20 次投资机会，每当他们做出一项投资决策，孔就会少一个，这样他们会更加珍惜每一个投资机会，并努力做出正确的投资决策，他们也会因此而更加富裕。 40 | 41 | 但是，现实是，投资者可以买卖上市的任何一只股票，你可以随意地做出投资决定，然后赌它能挣钱。但是，我们不会这样。我们在等待那些明显能赚钱的机会，但华尔街的机制却不断怂恿人们买入卖出。如果交易所能定期关闭，人们的境况将会比现在好很多。 42 | 43 | **我们无意控制某个公司** 44 | 45 | 与其他的经理人相比，我们的优势在于只想购买某个公司的一部分股权，而大多数经理却想买下整个公司或者他们可以自己管理的一些业务，这样他们的投资范围就被限定在待出售的整个公司或是可以进行恶意收购的公司。 46 | 47 | 我们拥有可口可乐公司 7％的股权，这意味着伯克希尔公司占有了全球软饮料市场 3％的份额，恐怕还没有人会以这样的角度思考投资问题。[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)也许是世界上最好的公司，但大多数经理却没想过要购买它的股权，这是为什么昵？因为这样的投资并不能给他们个人带来什么利益：不会有更多的人向他们报告、他们的办公室不会变得更大、一切跟以前相比没什么变化。因此，即使他们认为可口可乐公司不错，也不会投资它。 48 | 49 | 如果提出恶意收购，目标公司就相当于进入了拍卖市场，竞争对手会蜂拥而至。在这种情况下，他们只能付出高昂的代价，这怎么可能是一笔非常划算的交易呢?？我的结论是，他们不会买到最好的公司。**而我们总是投资于世界上最好的公司，虽然我们不能投资每一家好公司，但这没有什么区别，我宁可让其他人来做具体的经营管理。** 50 | 51 | [可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)基本上没有替代品，在美国百事可乐跟可口可乐有时可以相互替代，这和它们在美国声势浩大的价格战相关。但从全球范围看并非如此，在 155 个国家中，可口可乐是最受欢迎的，市场份额在不断增加。人们不会因为价格便宜而改喝另一种饮料，因此百事可乐战胜可口可乐的事是不会发生的。我们可以拥有可口可乐公司的部分股权，但我们不可能控制这家公司。**我宁可以合理的价格部分拥有一家伟大的公司，也不愿意以极高的价格从竞争激烈的拍卖市场购买另一家公司的全部股权。这是我们非常大的优势。** 52 | 53 | **价格战的局限** 54 | 55 | 1972 年，喜诗糖果每磅卖 2 美元，现在每磅卖到 8 美元。假如你在情人节那天回到家中对爱人说：“亲爱的，这是送给你的糖。价钱很便宜，是我在后面的小巷里买的，每磅只卖 2.85 美元，吃之前你最好把它们洗一下。”  结果会是什么呢？ 56 | 57 | **因此，从本质上来说，试图通过低价来抢占市场是不可能的，尤其是在礼品市场。**我会到商店购买那些虽然比喜诗巧克力便宜但没有商标的巧克力吗？不会，我不会购买那些普通的巧克力。如果这家商店没有喜诗巧克力，我会到其他店里找。这并不是分销上的问题，我也可以推出巴菲特糖果，但没人会来买。我没有办法抢占喜诗的市场份额，因为喜诗在 20 年前几乎就是最好的糖果厂了。虽然玛氏试图打败喜诗，当然喜诗也在想如何对付玛氏，而吉百利也进入了美国，试图抢占玛氏和喜诗的市场。并不是竞争对手不想打败喜诗，只是它们无法打败喜诗。 58 | 59 | 在**其他条件都相同的情况下，如果某家公司创造的盈利是固定的，这家公司的资产越少，它的价值就越大。**真正吸引人的行业是不需要花钱去经营的，因为事实已经证明，仅靠金钱是不可能在市场上取得主导地位的，这些行业才是伟大的行业。在这种伟大的行业中，无论做得多么出色，你都用不着花钱。 60 | 61 | **风险套利：评估可能性和预期结果** 62 | 63 | 40 年来，我一直在做风险套利。在我之前，我的老板格雷厄姆已经做了 30 年的风险套利。只要同一产品存在两个市场，就存在套利的可能性。如果奥马哈和芝加哥各有一个小麦市场，当两者价格不一致时，就可以进行套利，这是纯粹的套利——纯粹套利的对象是货币和商品。 64 | 65 | 针对已经公开的一些公司事件，也可以进行风险套利交易。今天早上，我接到了一两个关于我们正在做的套利交易的电话，这些交易都涉及已经宣布的事件。我的工作就是评估这些事件发生的可能性以及预计的盈利或损失。如果一件事情发生的可能性有 90％，预计顺利能获利 3 个点，事情不发生的可能性有 10％，不顺利会损失 9 个点，那么该事件的数学期望值就是 2.7 美元减去 0.9 美元，即 1.8 美元。接下来需要考虑的就是时间因素。 66 | 67 | 上面我们用到了数学，但真正的困难在于估算发生的可能性以及预计的盈利和损失。这是一个投资型函数，但它不像古典的投资型函数那样需要计算每项资产在未来 10 年到 20 年的价值，而是根据公司的消息及其现在的价格估算它在很短时间内价值的变化。按照我们现在的规模，我一年只关注 10-15 个这样的交易，以前我一年关注的交易可能有 100 个。 68 | 69 | **规模和关注度对投资是不利的** 70 | 71 | 在[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)项目上的限制因素是，在价格仍然诱人的那段时期我们能够投入多少钱；也就是说，我们是否能够在股价抬升之前买入足够多的股份，我们试图在某种程度上控制这段时期。结果表明，我们买到的股份与预想的差不多。如果在那个价格上可以购买更多，我想自己一定会这么做的，但没有太多的股份卖给我们。 72 | 73 | 我们在 6 月份时开始购买，在次年 3 月完成这项投资。购买这家与众不同公司 7％的股权花费了我们八九个月的时间。当时，[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)也在回购自己的股份，很明显我们跟可口可乐公司的做法是不一致的。在那段时期，可口可乐和我们一共买了 12％的股份。 74 | 75 | 规模和关注度确实对投资有负面影响，但总的来说，这些因素的影响并不是那么重要。它们没有弄乱我的私人生活，只是让投资机会被更多地分享。但是，投资游戏一直是有点难度的，规模是一个较大的问题。 76 | 77 | **不要买垂死挣扎的恐龙** 78 | 79 | 航空运输业是个糟糕的行业，在 25 年前，如果有人问你未来什么行业会有较大的发展，在航空运输业和报纸业之间你肯定会选择前者。按照单位销售情况，航空运输业的发展非常迅猛，但是实际上这个行业比你想象的要糟糕得多。 80 | 81 | 环球航空公司（TWA）是美国资格最为古老的航空公司之一，但这 40 年来几乎没有盈利，泛美航空公司（PanAm）也没有挣到钱，这并不是因为它们支出过高，而是因为航空运输是一个非常难做的行业，它的特点是资本密集、劳动力密集和过度竞争。 82 | 83 | **这个行业中的价格战非常激烈，如果某家公司推出旅客优惠活动，其他十几家公司第二天就会提供同样的优惠。如果某家公司开始给出双倍优惠，其他公司马上会效仿。在这样一个竞争激烈的行业，你必须与竞争对手保持同步，无论这样做是多么的愚蠢。我是在很久以前从商学院学到这个道理的，这是商学院能教给学生的为数不多的正确理论之一。** 84 | 85 | **在确定潜在目标非常值得时，一定要尽可能多地投资。**当我真的想进行某项投资时，我通常会把我所有的财产都投入其中，这样做你可以获得很好的收益，这些理念已经经受了长时间的考验。以投资规模和我们花费的精力作为标准，过去 40 年我们重仓投资和另一些较小投资的收益差别非常之大。我们所做的大笔投资获得了更好的收益，这也就是为什么你们的卡片上应该只有 20 个洞…… 86 | 87 | **投资者应该只去做那些你认为值得投入大量金钱的事情，如果你不想投入很大，那它就不是一个好项目，那么就不要去做。**除了某些套利交易，如果我不打算投入我全部财产的 10％，就不会投入哪怕一分钱。因为如果我连 10％都不愿投入，就说明那不是一个好项目。 88 | 89 | **现代投资组合理论** 90 | 91 | 我和查理认为所谓的现代投资组合理论毫无意义，那都是胡说八道。我们从不认为自己在冒险，而现代投资组合理论的基础是用股票价格的波动性来衡量投资风险。 92 | 93 | 我们在 1974 年购买了《华盛顿邮报》公司的股票，当时市场估值大约为 8000 万美元，那时整个公司可以随时以 4 亿美元的价格非常容易地出售。如果要套现，公司的大股东可以立刻把这个公司出售给 5 个人。在我们购买这家公司时，如果你去问 100 个分析师这个公司值多少钱，没有人会怀疑它值 4 亿美元，但分析师们认为《华盛顿邮报》公司的股票在下周或者下个月都不会再上涨，因此他们卖出了股票。我们却在一两个月的时间里买了这家公司约 10％的股票，价值 800 万美元。 94 | 95 | 按照贝塔理论和现代投资组合理论，即使它值 4 亿美元，我们以 400 万美元买入的风险比以 800 万美元买入的风险还大，原因就是公司股票的波动性变得更大了，正因如此这些人才看不懂我为什么要买入。 96 | 97 | 当然存在风险与收益等同的情况，但当你买到了便宜货，如果价格进一步下跌——我并不在意价格下跌的速度或者其他情况——这只能进一步降低购买风险。我们花 800 万美元买《华盛顿邮报》公司的股票比花 1.2 亿美元的风险小，当然，花 400 万美元的风险更小。**但这是假设你知道自己在做什么。整个现代投资组合理论的假设就是，你根本不知道自己在做什么。这个理论告诉你，你什么都不知道，所以就应该按照这个理论来做。** 98 | 99 | **最不期望来自国外的竞争** 100 | 101 | 一般来说，我不喜欢投资于有很多国外竞争者的公司，原因跟我之前告诉过你们的一样，我也不喜欢投资于有很多本国竞争者的公司。如果一家公司面临世界范围的竞争，它的经营会很艰难，这就是为什么很多公司把工厂设到中国台湾或者其他一些地方的原因，这样做可以获得长期的结构优势，而且美国高额的诉讼费用增加了生产成本。从长期来看，各种相对成本差异都可能会影响投资。 102 | 103 | 我喜欢美国本土的公司，因为我不知道其他国家一夜之间会发生什么。我和苏西 1955 年时都买过一家公司的股票，现在苏西和我还各持有 1 股。这只股票任何时候看起来都是很安全的，真是不错的股票。只有一个问题，这家公司的资产在哈瓦那，卡斯特罗查封了它。我们的股权已没有任何意义，股票只能放着。我们曾提出抗议，但毫无用处。**我一直保留着这只股票，就是让它常常提醒我，某些国家的法律可能在一夜之间改变。** 104 | 105 | **我们不进行恶意收购** 106 | 107 | 我们只去那些欢迎我们的地方，当我购买一些公司的股票时，会不止一次地告诉这些公司，我希望买到他们乐意让我们持有的股份。以《华盛顿邮报》公司为例，当我们持有公司 9％的股份时，当时的董事长凯瑟琳·格雷厄姆就不太满意了。于是我说，好的，我不再买入你们的股票。就这么简单。 108 | 109 | **我不希望管理层因为我们购买公司的股票而不满意，因为如果他们不满意，会做很多蠢事，比如发行更多价格低廉的股票。我希望他们做明智的事情。因此，如果他们感到不满意，我们就不会再继续购买。我希望在上限范围内尽可能地买入，我会与公司管理层讨论购买的上限。** 110 | 111 | **伯克希尔公司的投资风格  ——  协商** 112 | 113 | 我们的谈判与其他人很不一样，我们只花了一小时就购买了喜诗糖果公司。我们购买的每家公司通常是一个电话就决定了，购买波仙珠宝公司时，我到公司当时的总裁艾克·弗里德曼的家里待了半个小时，他给我看了一些用铅笔写在纸上未经审计的数据，之后我们就决定了。 114 | 115 | **如果我需要律师和会计师组成的团队为我的交易服务，那就不是一笔好的交易。我们从没有因为任何原因把谈判的范围扩大，那不是我们的风格。如果一笔交易需要那样做，我情愿不做，因为那样迟早会毁了我。因此，我们只按照自己的方式做。** 116 | 117 | \------------------ 118 | 119 | **解读：** 120 | 121 | **1、“经营与投资：一个整体中两个相互关联的部分”** 122 | 123 | 必然是相关的。“巴菲特：我是个好投资家，因为我是一个企业家。我是个好企业家，因为我是投资家。这使我在商业和投资领域都能从容地做出正确决策。”价值投资基本原则之一就是**买股票就是买企业所有权的一部分。** 124 | 125 | **2、“行业成就经理人：如果身处顺风顺水的行业，经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人大多数时候看起来就像笨蛋。因此，可以说，很多时候是行业成就了经理人。正是意识到了这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。”** 126 | 127 | 对于投资来说，选行业也就是常规说的赛道很重要，当然最重要的是企业自身的竞争优势。在《巴菲特的护城河》一书中，晨星公司统计了近 50 年来美国市场各行业护城河情况： 128 | 129 | ![](https://xqimg.imedao.com/177c939e3c873a023fb6e3c4.png!800.jpg) 130 | 131 | 窄护城河能保持 10 年以上的持续竞争优势，宽阔护城河能保持 20 年以上持续竞争优势，从表中看出，**宽阔护城河比例较高的行业是消费品、金融服务、媒体、商业服务、医疗卫生服务。**无独有偶，杰里米·J·西格尔统计的 1957-2003 近 50 年时间美国股市回报率最高的 20 只股票，11 家来自消费行业，6 家来自医药行业，占比达 85%。中国 A 股市场近十年来涨幅居前的 50 只个股行业统计如下表： 132 | 133 | ![](https://xqimg.imedao.com/177c939e3c673f2f3fe84d3e.png!800.jpg) 134 | 135 | 过去十年 A 股市场涨幅居前 50 股行业分布（2009-2018） 136 | 137 | 涨幅排名前三的行业是**[医药生物](https://xueqiu.com/S/SH000808?from=status_stock_match)、消费品、电子科技**。 138 | 139 | 参考国内情况，借鉴国外历史，[医药生物](https://xueqiu.com/S/SH000808?from=status_stock_match)、消费品两个行业是投资的长青行业。 140 | 141 | **3、“确定并严格限定自己的能力范围：投资的关键是确定自己的能力范围并注意保留一定的误差范围，只在确定性的能力范围内行事。而且必须承认，有些事情我们是无法准确预测的。”** 142 | 143 | 在自己的能力范围内投资，巴菲特在 1996 年致股东信中提出“能力圈”概念，并作为价值投资的重要原则之一。投资者可以通过持续学习拓展自己的能力圈。 144 | 145 | **4、“价格战的局限：  因此，从本质上来说，试图通过低价来抢占市场是不可能的，尤其是在礼品市场。”** 146 | 147 | 在消费品领域，无形资产（品牌）构建的护城河比较强势。比如茅台、LV、[苹果](https://xueqiu.com/S/AAPL?from=status_stock_match)等； 148 | 149 | **5、“在其他条件都相同的情况下，如果某家公司创造的盈利是固定的，这家公司的资产越少，它的价值就越大。真正吸引人的行业是不需要花钱去经营的，因为事实已经证明，仅靠金钱是不可能在市场上取得主导地位的，这些行业才是伟大的行业。在这种伟大的行业中，无论做得多么出色，你都用不着花钱。”** 150 | 151 | 轻资产、低资本支出的企业更好些；《巴菲特教你读财报》中指出最好净资产：负债不超过 5：4，换算成资产负债率应该以不超过 45%为宜。比如茅台、海天等。 152 | 153 | **6、“如果一件事情发生的可能性有 90％，预计顺利能获利 3 个点，事情不发生的可能性有 10％，不顺利会损失 9 个点，那么该事件的数学期望值就是 2.7 美元减去 0.9 美元，即 1.8 美元。接下来需要考虑的就是时间因素。上面我们用到了数学，但真正的困难在于估算发生的可能性以及预计的盈利和损失。”** 154 | 155 | 巴菲特说的这个投资型函数非常有意思，按这个公式，赔率=1.8/0.9=2；而且在考虑赔率的时候就计算了胜率。如果能确定时间因素，基本能毛估年化收益。巴菲特前面做过的一些套利，能用这公司快速估算出年化收益。 156 | 157 | **7、“规模和关注度确实对投资有负面影响，但总的来说，这些因素的影响并不是那么重要。它们没有弄乱我的私人生活，只是让投资机会被更多地分享。但是，投资游戏一直是有点难度的，规模是一个较大的问题。”** 158 | 159 | 规模确实是一个问题，但是对于绝大多数个人投资者说都不用操心这个问题。2005 年 5 月，巴菲特在为美国大学生答疑解惑时，曾言：“20 世纪 50 年代是我收益率最高的十年，**当时我资金规模小，收益率在 50%以上。今天，给我小资金，我还是能做到这个收益率。或许在今天的环境里赚这么多钱反而更容易，因为现在获取信息更容易。**不过你还是得挖地三尺，才能把那些小规模的异常找出来。你得找那些被抛弃、被冷落、被严重忽略的公司。你可能会找到一些根本没有任何问题的区域性公司。”后来在另外的场合，对这小资金有模糊定义，大概 100W 美元，也就是说，在国内 1000W 左右及以下的资金，追求的目标应该是年化 50%。 160 | 161 | **8、“不要买垂死挣扎的恐龙：航空运输业是个糟糕的行业，在 25 年前，如果有人问你未来什么行业会有较大的发展，在航空运输业和报纸业之间你肯定会选择前者。按照单位销售情况，航空运输业的发展非常迅猛，但是实际上这个行业比你想象的要糟糕得多。** 162 | 163 | **这个行业中的价格战非常激烈，在这样一个竞争激烈的行业，你必须与竞争对手保持同步，无论这样做是多么的愚蠢。我是在很久以前从商学院学到这个道理的，这是商学院能教给学生的为数不多的正确理论之一。”** 164 | 165 | 先回顾巴菲特对一家公司具备特许的行业的**三条标准：** 166 | 167 | (1)它确实有强大需求；(2)它被顾客认定为找不到其它类似的替代品；(3)它不受价格上的管制，具备定价权； 168 | 169 | **巴菲特在整个投资生涯中对航空业经历了“不看好——看好——又不看好”的历程。** 170 | 171 | [美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)市场存在超级周期。美国航空业在 1980-2008 年的近 30 年内累计亏损 433 亿美元，却在金融危机后的 2009-2015 年七年中实现了 465 亿美元的盈利。**他第一次的“不看好”，甚至认为航空业是价值毁灭机器，是因为这个行业的产品高度同质化，而廉价航空的诞生又让竞争愈发无序，因此没有谁能够真正建立护城河。** 172 | 173 | 回顾 1989 年巴菲特以 3.58 亿美元，押注[美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)年利率 9.25%优先股的错误反省（虽然这次投资盈利，但是有运气成分），巴菲特认为自己最重要是忽略了航运业的高成本结构。显然，**第 3 条不符合**，虽然是买入的利率不错的优先股。 174 | 175 | 第二次的“看好”，则是因为在 08 年经济危机后，[美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)业的参与者大幅缩减，龙头公司市占率提高，出现了垄断带来的超额利润。**因此巴老一口气把整个赛道都买了下来，以确保自己能够享受到行业格局变化带来的红利。** 176 | 177 | 2017 年 2 月 CNBC 问: （你以前曾经说）在莱特兄弟发明的飞机第一次试飞成功之前，如果有个资本家击落它的话，那么全球各地的投资者也许会有更好的投资局面。但现在为什么要投资航空股？ 178 | 179 | 巴菲特答：我办公室的"一个家伙" Ted 投了[美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)，我自己投了另外三家航空公司：达美、西南、[联合大陆航空](https://xueqiu.com/S/UAUA?from=status_stock_match)。在过去 30 年里，我觉得有将近 100 家航空公司破产。所以航空业经历了一个坏的世纪。互联网公司也一样，他们失败的远不止 100 家，然后才有了现在估值如此高的行业龙头。 180 | 181 | 首先，世界经济自次贷危机以来恢复到常规增速；**第 1 个条件成立。** 182 | 183 | 其次，经过长达几十年的残酷竞争后，航空业淘汰了大量高成本的航空公司，剩下的或是低成本著称的[西南航空](https://xueqiu.com/S/LUV?from=status_stock_match)，或是高效率的国际航空公司。这是某种形式上资本主义去产能，最终结果是[美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)业形成了少数寡头垄断，在销售价格上得到定价权。 184 | 185 | 最后，原料端的成本下降，巴菲特判定石油价格会多年在低位徘徊。对于航油成本占航空公司总成本高达 40-49％的航空企业，油料价格能够维持在低位，航空股的利润将能够保持稳定而长期成长。**第 3 个条件貌似也成立。** 186 | 187 | 自 2016 年大举买入航空股以来，巴菲特已经持有并看好航空股多年。据巴菲特 2019 年的致股东信，截至 2019 年 12 月末，伯克希尔·哈撒韦持有航空股的总市值至少超过 66.67 亿美金，折合人民币约 471 亿。对于巴菲特股票的总投资成本规模 658 亿，占比 8.4％，  应该说这是一个中型行业投资案，如果对于巴菲特投资持仓市值规模 1220 亿而言，占比 4.5％，这是比较小的投资安排。其中，伯克希尔·哈撒韦持[达美航空](https://xueqiu.com/S/DAL?from=status_stock_match)股票的总市值为 41.47 亿美金，持股总成本为 31.25 亿美金，浮盈超过 10 亿美金；其对[西南航空](https://xueqiu.com/S/LUV?from=status_stock_match)的持股总市值为 25.20 美金，总成本达 19.4 亿美金，浮盈接近 6 亿美金。在 2020 年 2 月 27 日美股暴跌之际，巴菲特以每股约 46 美元的价格“抄底”了 97.6 万股达美航空，投入资金规模 4530 万美元。 188 | 189 | 北京时间 2020 年 5 月 3 日巴菲特在股东大会上回答提问时表示，在评估航空公司股票时犯了一个“可以理解的错误”（这个错误是针对 2 月份的抄底及三月份的不会卖出航空股承诺来说的。），因新冠疫情导致的几乎全球范围内的旅行停止，它们的价格急剧下跌了。“我不知道美国人会不会改变他们的生活习惯，或者是半关闭的情况，从经济上来讲，我也不知道将来的趋势人们会怎么做。”  巴菲特称：“事实证明，我对这项业务的看法是错误的，这不是四位优秀的 CEO 的错。航空业是一个非常具有挑战性的困难行业，他们做这些公司的 CEO，并不是开心、容易的工作，尤其在目前这种情况下，大家都被告知不要再飞行，不要再旅行。”同时，巴菲特确认，伯克希尔哈撒韦已经卖出了美国四大航空公司（[美国航空](https://xueqiu.com/S/AAL?from=status_stock_match)、[达美航空](https://xueqiu.com/S/DAL?from=status_stock_match)、[西南航空](https://xueqiu.com/S/LUV?from=status_stock_match)和美国联合航空）的“全部持仓”。 190 | 191 | 那么这一次的清仓式“不看好”，又是什么原因呢？ 192 | 193 | 如果只是觉得疫情期间航空公司业绩糟糕，那么肯定是不至于清仓的，毕竟在疫情已经开始蔓延的三月份，他还选择出手增持了[达美航空](https://xueqiu.com/S/DAL?from=status_stock_match)。更何况理论上说，疫情只会导致那些弱小的航空公司倒闭，让市场份额更加集中，而这正是巴老之前投资航空业的逻辑所在。如果照此推论，就算巴老觉得现在时机未到不应该继续增持，也不至于清仓航空股才对。 194 | 195 | 因此答案只有一个，那就是巴老预测疫情以及由此延伸出来的一系列事件，很可能将对全球经济的运行轨迹产生重大影响，从而破坏他对航空业的投资逻辑。**也即第 1 个条件不成立了**。 196 | 197 | 过去一个世纪里航空业的蓬勃发展，正是全球化格局形成的最佳代言人。根据 IATA 的数据，2019 年全球航空业的收入达到创纪录的 8400 亿美元，运送了 45 亿人次的乘客。考虑到这个世界上还有一半多的人口从来没乘坐过飞机，这是非常惊人的一个数字。在如此频繁的飞行背后，是各个产业的高度全球化，也是全球资本的高速流动。然而，如果疫情之后大量的产业重新回归本地化，各国之间的商务往来不再那么频繁，那么这显然会对全球航空业的需求造成重大打击，从而从根本上改变这个行业的供需关系。 198 | 199 | “对航空公司来说，世界已经改变了。我不知道它如何改变的，我希望它能够以合理快速的方式修正自身。我不知道美国人是否由于这一段时间，已经或将会改变他们的习惯。”  巴菲特 2020 年股东大会上的上述言论，或许是对全球经济恢复的担忧、或许是对全球化趋势的担忧。 200 | 201 | **投资本是和不确定性打交道，出现什么情况都是正常的。这种关键时刻，这种百年一遇的大灾难时刻，我们倒是应该再温习下巴菲特最为著名的那句话：“投资中最重要的事就是请保住你的本金，如果还有另外一句，那就是记住上句话”。** 202 | 203 | 巴菲特的这次操作是价值投资的典型。在这样一个年龄，能够依然根据市场变化而及时的改变策略，不墨守成规。这才是真的值得我们学习的地方。 204 | 205 | **9、“在确定潜在目标非常值得时，一定要尽可能多地投资。当我真的想进行某项投资时，我通常会把我所有的财产都投入其中，这样做你可以获得很好的收益，这些理念已经经受了长时间的考验。以投资规模和我们花费的精力作为标准，过去 40 年我们重仓投资和另一些较小投资的收益差别非常之大。我们所做的大笔投资获得了更好的收益，这也就是为什么你们的卡片上应该只有 20 个洞……** 206 | 207 | **投资者应该只去做那些你认为值得投入大量金钱的事情，如果你不想投入很大，那它就不是一个好项目，那么就不要去做。除了某些套利交易，如果我不打算投入我全部财产的 10％，就不会投入哪怕一分钱。因为如果我连 10％都不愿投入，就说明那不是一个好项目。”** 208 | 209 | 聚焦，在深入研究的基础上，集中投资；并且给出了仓位策略。 210 | 211 | **10、“我们无意控制某个公司”、“我们不进行恶意收购”、“伯克希尔公司的投资风格——协商”** 212 | 213 | 演讲中强调这个比较多，这和当时[美国资本](https://xueqiu.com/S/ACAS?from=status_stock_match)市场背景有关：当时的背景是杠杆收购盛行，黑石等知名机构在那时迎来了大发展。巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦的收购一般比较温和，还是比较注重声誉，而且收购后的公司管理层一般留用，且很少有离职的。 214 | 215 | **伯克希尔哈撒韦的良好声誉是他的护城河。**他们总能以优先的条件收购一些优质企业。 216 | 217 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172450005) 218 | -------------------------------------------------------------------------------- /2019年5月雅虎财经专访巴菲特.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2019 年 5 月雅虎财经专访巴菲特 2 | 3 | 沃伦·巴菲特是现代投资教父，近 50 年间，巴菲特一直经营着伯克希尔·哈撒韦，旗下拥有诸如 GEICO、DQ 等 60 余家公司，以及苹果、[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)及其他许多企业的少数权益。 4 | 5 | 825 亿美元的身家令巴菲特成为全球第三富有的人，而他宣誓将这些财富尽数捐赠于慈善事业。以下是雅虎财经视频访谈的中文翻译。 6 | 7 | **（一）是否会对持久的经济繁荣不安？** 8 | 9 | 主持人：首先来聊聊经济形势。显然，我们正经历着一场颇为持久的经济繁荣？ 10 | 11 | 巴菲特：真的非常持久。 12 | 13 | 主持人：在你看来，什么信号预示着经济热潮的冷却？ 14 | 15 | 巴菲特：我会研究旗下企业的各种相关数据，我喜欢用数字说话。每周我都会收到一些企业周报，但并不是告诉我六个月或三个月后的经济走向，而只是告诉我旗下企业在发生什么，它并不会对我现在的行动，比如购买股票或收购企业，构成任何影响。这些数字中反映的事实确实很有趣，但并不足以成为我的行动指南，**如果我们收购了一家企业，我们会一直持有。我们会有丰收年、歉收年，也会有日常年份，有时会遇上灾年，我们非常在意的是价格，但并不在意 12 个月后的情况如何。** 16 | 17 | 主持人：但对这轮经济扩张周期之长，你不感到惊讶吗？ 18 | 19 | 巴菲特：过去 10 年来，令我讶异的经济事件太多了。据我所知，从来没有任何经济学家讨论过长期负利率的后果。你去读凯恩斯、萨缪尔森乃至任何经济论著，没人认真探讨过负利率的影响。但我没记错的话，现在全球已有高达 11 万亿美元的负利率政府债务。眼前的形势前所未有，起码从常识上讲，我们从未见过这种情况：经济持续向好、超低利率以及通胀水平极低，同时，政府赤字还在长期持续增长。**眼下的情况的确不同寻常，但不同寻常的事情时有发生，这也是我们做决策时不会依据经济预测的一个原因。我的搭档查理·芒格和我过去 54 年来的所有决定，没有一个是根据经济预测做出的。我们会对特定企业的未来业绩做出商业评估，据此评估需要支付的价格。但我们从不会因为看好明年或后年的经济形势，就认可一笔交易，也从不会因为经济深陷危机低谷，就取消一笔交易，重要的是当时价格合理。** 20 | 21 | 主持人：我猜，你也不怎么关注那些悲催科学家（注：经济学的戏称）？ 22 | 23 | 巴菲特：**就投资而言，我对他们是完全不予理睬的。经济学不过是娱乐大众的东西，如同综艺节目一样，我从没见过哪个经济学家成功完成企业收购，或是在股市中大赚特赚。**保罗·萨缪尔森倒是赚了不少，但如你所知，他曾是伯克希尔的大股东。**经济学家们不过是猜猜而已，经济当中到处都是变量。从严肃科学来讲，苹果是从树上掉下来这件事，从不因时间流逝而改变。不管是政治变革还是再多 400 个变化、变迁，这件事都不会改变，但经济学变量不胜枚举。**你得预计到，企业总会有起有落，当收购本地汽车经销商或者[麦当劳](https://xueqiu.com/S/MCD?from=status_stock_match)门店当时候，你不需要太注重收购时机，而必须是以合理价格做成合理的买卖，确保自己收购的是一家经营得当的好企业。你不会说，我之所以要收购这家企业，是因为今年经济增长率是 3%而不是 2.8%之类的话。 24 | 25 | **（二）投资者应该持有多少现金？** 26 | 27 | 主持人：伯克希尔有逾一千多亿美元现金，你说过，你一直想把伯克希尔打造成一座非常安全的城堡。你认为，一位普通投资者持有的现金应占到多大百分比？ 28 | 29 | 巴菲特：这取决于投资者的个人情况。如果你需要靠周薪过活，总得在手头留点现金，你肯定不能刷爆信用卡。但如果你的房贷已经结清，生活开支不高，而且已经有合理的多样化投资组合，那你不需要现金。 30 | 31 | 主持人：与伯克希尔公司相比，你本人的生活可以更加不需要现金？ 32 | 33 | 巴菲特：对。伯克希尔得对保险进行赔付，投保客户可能遭遇飓风灾害等意外，伯克希尔可能要赔付数十亿美元。伯克希尔有 100 多万的股票持有人，指望我把公司经营好，确保安然度过各种意外。但对我个人来说，即便我退休了，我也有价值数百万美元的股票投资组合，这些组合每年会支付给我大约三万美元的分红。我的孩子已长大成人，房贷等一切都已结清，我不用太担心手上没有足够的现金周转。 34 | 35 | **（三）苹果公司就像一个农场** 36 | 37 | 主持人：聊聊苹果公司吧。你持有大约 450 亿美元的苹果股权，你会密切追踪苹果公司的最新情况吗？ 38 | 39 | 巴菲特：**如果需要密切追踪一家公司的动态，那你就不该拥有这家公司的股权。** 40 | 41 | 主持人：真的吗？ 42 | 43 | 巴菲特：当然了，如果你买下一座农场，你会隔三差五去农场看看玉米长多高了吗？你会因为有人说受出口影响、今年农产品价格料将走低而过分担忧吗？ **当你买下这座农场时，想的是一直持有它。**我在 1980 年代买下一家农场，我的儿子经营着农场，但我只去过一次。就算我在旁边盯着，农作物也不会长得更快，我在旁边喊着“加油，加油”助威，也于事无补。**我知道农产品价格会涨涨跌跌，我知道有些年份的收成会好过其他年份，但既然我已经买了农场，我不会在意经济预测之类的劳什子。我在意的是，农场可以常被到悉心照料。我希望收成越来越好，而结果大体上也是如此。**事实上，100 年前这座农场或许每英亩可以收获 30 蒲式耳，甚至 35 蒲式耳玉米。而到今天，收成好的年份能收获 200 蒲式耳。这个国家在不断进步。与数百年前相比，[大宗商品](https://xueqiu.com/S/SZ399979?from=status_stock_match)价格的波动越来越小，因为我们越来越擅长农业耕种了。不论种的是棉花、玉米还是大豆等各式各样的作物，你我都是受益者。 44 | 45 | 主持人：所以，苹果公司就像一座农场？ 46 | 47 | 巴菲特：**对，这是一笔长期投资。**如果你拥有镇上最好的汽车经销商，最知名的品牌，交给优秀管理者来经营就好了。你不必每天都到店里问“今天来了多少顾客？”；你也不会说，“我觉得利率略有上升，也许我们应该减缓销售”，你不会这样做的。在买下这家店的时候，你就清楚，一年有 365 天，你要拥有这家店 20 年，那就是 7300 天。**日复一日，年复一年，事物会不断变化，如果日常琐事都要看得那么重，你就不该买下它。** 48 | 49 | **（四）回购、分红政策不应该由政府决定** 50 | 51 | 主持人：近期回购是个热门话题，你的回购规模也不小。年报显示，从 2018 年 12 月 13 日到 24 日，你们回购了价值约 2.33 亿美元的伯克希尔股票，恰恰买在了股市的阶段性底部。你是如何料到这一点的？当时你是怎么想的？ 52 | 53 | 巴菲特：我如果真能料事如神，回购就不会才 2 亿美元了，对我们来说，这规模并不算大。**当所有业务需求得到满足，而且手上有大笔过剩现金时，我们就会回购伯克希尔股票。**去年，我们在地产、工厂和设备上花费了 140 亿美元，远远超出折旧价值。当满足了业务需求后，我们手上仍有过剩现金。**我们最喜欢做的事，是寻找收购的企业，但如果我和我的搭档查理·芒格都认为伯克希尔的股价低于内在商业价值时，我们就会回购。** 54 | 55 | 主持人：当时显而易见正处在这个节点上吗？ 56 | 57 | 巴菲特：对，我们是这么认为的。**不过，真正诱人的是股价大跌的时候，这就跟你以 0.6 或 0.7 美元折价购买一美元钞票一样，股市也会周期性地出现这类机会。每当出现这样意外的惊喜，只要我们有过剩的现金，就会以最快的速度买进这类股票。** 58 | 59 | 主持人：这更像是 2009 年的情景，而不只是这财季的 12 月份，对吧？ 60 | 61 | 巴菲特：是的。如果我们共同拥有一家[麦当劳](https://xueqiu.com/S/MCD?from=status_stock_match)门店，这家店价值 100 万美元，你拥有 50%的股权，然后你来找我说，“我准备以 40 万美元出清我的股权”，我会马上把你买断的。 62 | 63 | 主持人：不过，你如果这样做，我会有所警觉（不卖的）。 64 | 65 | 巴菲特：当然，你应该有所警觉。但如果你想要 60 万美元，我就会对你说“明天再来吧。” 66 | 67 | 主持人：我们继续聊回购，参议员舒默和桑德斯希望政府立法，对允许公司回购的时间做出监管，近期有报告称，企业高管们可能会在回购期间搞内幕交易。股票回购问题急需监管吗？ 68 | 69 | 巴菲特：**任何事项总会有某些行为失当的人，这与回购实际上没多大关系。**根据我多年的观察，**回购与不法活动的关系几乎为零。但这也许只是因为其中无机可乘。**我不理解那篇报告的结论。**本质上，回购是在给股东发钱，你也可以通过分红给股东发钱。理论上，企业本来就应该不时给股东发钱，我们是通过回购给股东发钱，我们已经操作过几次了，我们不是通过分红来发钱。大多数公司都会根据分红政策向股东发钱，如果它们持有的现金超过了企业需求，在股价被低估时，回购完全行得通。** 70 | 71 | 主持人：是否应该由政府来告诉企业什么时候、或者至少满足什么样的强制条件才能回购？ 72 | 73 | 巴菲特：美国证交会的常规性规定中，确实对回购做了限制，特别是在发现企业存在某种操纵股价之类行为的时候，虽然这么表述也不是很准确。**不过，我不认为企业的分红政策应该由政府决定，我甚至不认为企业的资金投向应该由政府来引导。** 74 | 75 | 政府会将一些资金投向包装得特别诱人，例如可再生能源。我的意思是，当美国政府有意推进某些领域的长期发展的时候。但随着劳动分工越来越专业化，你没有出彩技能，社会专业化程度还在加深，社会得为这样一个人提供两样东西。一是让他们过上体面生活，他们生活在一个人均 GDP 为 60000 美元的国家，应该让他们生活体面。同时，还应该让他们获得成就感。只要他们没有生理缺陷，就应该让他们能找到工作。 76 | 77 | 最低薪资标准是“确保他们口袋里有足够的钱”，但这会对市场体系造成很多不必要的干扰，这让他们口袋里有更多的现金，但却不是更高的劳动报酬。政府完全可以用相对低的成本为人们提供体面生活，为那些每周工作 40 小时、家里抚养几个孩子的人们服务。社会趋势正是如此，似乎两党都赞同这样的做法，共和党和民主党均对此表示支持。 78 | 79 | 我认为，比起一年一度的税收抵免，逐月抵免的形式更佳。政府可以为他们做各种各样的事，但应该让他们在市场体系里找到归属感，随着美国这只经济大鹅不断产下金蛋，让他们分到更多的份额。 80 | 81 | 主持人：如果不这么做，当民主党赢得大选，也许富人就要缴纳巨额税款，以支持免费大学教育，那都是非常远大的计划。 82 | 83 | 巴菲特：你希望每个人口袋里都有更多钱，无论是愿意工作的人还是无法工作的人，我们可以这样做，富裕家庭都会这么做。如果你有 6、7 个孩子，有可以传承的事业，你肯定会选最能干的一位接手家业，因为市场体系要求如此，但同时，你也得确保 7 个孩子都能参与分享。你可能会分出一块更大的蛋糕给尽心操持的那个孩子，但对于最不能干的孩子，他/她也许很乐于分享，是大家的开心果，在大多数方面都很最棒。你不能对他/她说：“没办法，市场体化就是这样”，“给你的配偶找份活干，然后搬出去另找住所吧”。 84 | 85 | **（五）企业如何做医保** 86 | 87 | 主持人：我们聊聊医保倡议的最新进展？现在这家公司有了名字——“避风港”（注：摩根大通的戴蒙、[亚马逊](https://xueqiu.com/S/AMZN?from=status_stock_match)的贝佐斯与伯克希尔的巴菲特合作成立的医保项目，旨在改善三家公司雇员的医保待遇），这个名字是你起的吗？ 88 | 89 | 巴菲特：不是。我从来不会操心名字，依我看，这项目即使没名字，照样可以再运作 10 年，我们的这个合作项目非常强有力，拥有可观的规模和颇为雄厚的市场实力。我们三家企业旗下有逾 100 万名员工，老板都是实干家，组织庞大却不官僚，如果其他很多大公司推这件事，会有来自法律和公共关系的各方面压力，但我们从来没有这些烦恼。我们达成了统一承诺，并有能力兑现承诺。 90 | 91 | 问题是，美国医保是一个高达 3.4 万亿美元的产业，这相当于美国政府一年的财政收入，而这个产业自我感觉运作非常好。比如，当我们四处交流、想招一位主管时，每个人都说，美国医疗体系能生产优质药物。然而，当医保成本从 GDP 的 5%飙升至 18%的同时，还期望美国的医药公司在国际上保持竞争力，这不现实。**所有人都认为美国医疗体系亟需调整，但只要别调整到自己头上就行，人性就是如此。** 92 | 93 | 我相信，如果我处在同样位置，我也会同样这么做。尽管改变面对重重阻力，但至少所有人都认同形势亟需改变。当然，如果私人部门长期不付诸行动，人们就会说，“还是算了吧”，到时我们就不得不把改革任务交给政府，这可能令事态变得更糟。 94 | 95 | 主持人：你和杰米、杰夫多久交流一次？我知道，托德·库姆斯是你指派的话事人。 96 | 97 | 巴菲特：托德的确承担了一切工作，如果这事办成了，从伯克希尔的角度来看，100%全部都是托德的功劳。 98 | 99 | 主持人：“避风港”需要收购其他公司来获取专业技术吗？ 100 | 101 | 巴菲特：不需要。 102 | 103 | 主持人：有什么计划吗？ 104 | 105 | 巴菲特：计划就是支持对医保有独到思考的人（注：指“避风港”CEO 阿图·葛文德，印裔美籍医学博士，白宫历史上最年轻的医疗政策顾问，奥巴马医保政策关键智囊）。 106 | 107 | 他是一名执业外科医生，享有医学界尊重，能找到实际的解决办法，让我们可以提供更好的医保，提升人们对医保的满意度。长此以往，人们一定能意识到，他们正在享受更好的医保，医保成本在美国经济产出中的占比飙升也有望遏制。美国拥有无与伦比的经济体制，但当其他国家通过相似改革，在人均医生数、人均病床数等指标上大幅提升的同时，美国人付出的医保成本不应该高达 GDP 的 18%。我认为，顶级的医药产品高度集中在美国，这当然很好，我希望美国在这个领域中遥遥领先，但我们正在为此付出代价，如果我们每年多付出 7%的 GDP，一年就是 1.4 万亿美元。 108 | 109 | 主持人：政府是否正在关注这些？如果政府专注于改革药品价格，这会不会成为一个“兔子洞”、导致我们忽略大局？ 110 | 111 | 巴菲特：他们正在尝试。你随便找一位众议员聊聊你就知道了，国会把这看作是一个问题。他们能从现实中看到，药品价格及其他事项都是亟需改变的大问题。问题在于，药品价格牵一发动全身，这是我们安排葛文德掌管项目的原因，他背后有三家大型组织支持他，我们无意通过“避风港”盈利，我们的最终目的不是打造一家盈利企业。 112 | 113 | 主持人：葛文德会与医疗保险公司交流吗？ 114 | 115 | 巴菲特：他会与形形色色的人打交道，我们并不打算公开他的运营计划，因为某种角度来说，只有他自己最清楚运营计划。我的意思是，我们因口口相传的美誉、黑纸白字的报道和他的功绩成就选择了他。不过，随着项目不断推进，他会继续学习，我们或者他会开展某些实验，在拥有诸多员工的我们三家公司之一进行局部尝试，有各种各样的试验方式。 116 | 117 | **（六）[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)的吸引力没那么大了** 118 | 119 | 主持人：你曾投资过[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)，而且这笔投资收获颇丰。 120 | 121 | 巴菲特：是的，实际上我出手过早了。回头去看，2008 年 9 月下旬到 10 月初我一度非常活跃，在 10 月晚些时候我写了那篇文章（注：巴菲特 2008 月 10 月 16 日在纽约时报发表著名文章《买入美国正当时》）。**当时，我在文章里写了，经济形势会越来越糟，但我没想到，从那时到次年三月，股市会跌那么多，在股市触底之前，我几乎把手上所有的弹药都打光了。** 122 | 123 | 主持人：近来你为何不再投资[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)呢？通用电气应该与你们接触过，每个人都在问，为什么沃伦·巴菲特不再投资通用电气，救助它平稳着陆？它可是一家伟大的美国公司。 124 | 125 | 巴菲特：我觉得拉里实际上干得不错。 126 | 127 | 主持人：拉里·卡尔普？（注：拉里·卡尔普，2001-2014 年任[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)CEO，2018 年 10 月任通用电气董事长暨 CEO 至今） 128 | 129 | 巴菲特：对，说的是拉里·卡尔普，他与[丹纳赫](https://xueqiu.com/S/DHR?from=status_stock_match)集团的交易是一笔好买卖，我认为他明白事情的轻重缓急。（注：2019 年 2 月 25 日，丹纳赫集团以 214 亿美元收购[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)旗下全部生物制药业务。） 130 | 131 | 在我看来，他能力出众，走的路子也是对的，我算是[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)的拥簇，伯克希尔是他们产品的大买家，同时也是向他们出售产品的大卖家。我和通用电气的经理们相互认识，你知道，杰克·韦尔奇是我非常好的朋友（注：约翰·“杰克”·韦尔奇，1981 年至 2001 年任通用电气 CEO，期间大刀阔斧裁员高达 40%，将年营业额从 250 亿美元提高至 1400 亿美元）。 132 | 133 | 我们的政见并不完全一致，但是我们相处融洽，我喜欢这个家伙，我期待[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)一切向好，不过，这家公司对我的吸引力没那么大了。 134 | 135 | **（七））“五片树林”的重要性** 136 | 137 | 主持人：你在致股东信中谈到了“五片树林”，其中提到的“第三片树林”重要性不上不下。 138 | 139 | （注：2018 年巴菲特在致股东信中将伯克希尔五大业务比喻为“五片树林”，即控股的非保险公司、对大公司 5%至 10%的股权投资、伯克希尔与其他方共享控制权的公司、美国国库券和现金或固定收益、保险业务） 140 | 141 | 巴菲特：是的，就是在其他公司中的控股。 142 | 143 | 主持人：是不是说这些控股并不是最健硕的“树林”？为什么会形成这样的局面？ 144 | 145 | 巴菲特：这些都是按照美国通用会计准则，我们必须作为权益资产计入账上的公司。我们在这些公司中的控股比例超过 20%，但是我们不具有实际控制权，在美国通用会计准则下，这些控股属于一个特殊类别，它无法归入其他“树林”。所以，我不得不将它辟出来作为单独的“树林”，但作为“树林”，它的重要性稍显不足。 146 | 147 | 主持人：**你说过，伯克希尔的整体要大于它的部分之和。** 148 | 149 | 巴菲特：没错。 150 | 151 | 主持人：你有算过伯克希尔的整体价值具体是多少吗？ 152 | 153 | 巴菲特：这取决于市场环境，有时保险公司的浮存金非常可观。有时，我们旗下的公用事业公司可以享受生产税收抵免，作为伯克希尔汇算清缴的一部分，这些抵免就令我们受益良多。不过，政策千变万化，这是锦上添花的事。 154 | 155 | 我们也可以转移资本，以我们 40 多年前收购的喜诗糖果为例，它是一家优秀的小企业，现金流源源不断  ，我们尝试了 50 种不同办法扩张，可我们就算再努力，也是徒劳。但是我们可以转移这部分资本，帮助收购 BNSF 铁路或者做其他各种事。我们有税优的途径，可以将资本无缝转移到需要它的地方。 156 | 157 | 我们旗下一些公司真的很烧钱，而另一些公司能不断产出现金，我们可以做资本安排，如果投资的公司之间做资金转移，会有税收损耗，税优效果比我们的途径要差。 158 | 159 | **（八）伯克希尔内部重要的人事安排** 160 | 161 | 主持人：你曾说过，阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔身上流淌着伯克希尔的血液，自他们被提拔为副董事长以来，是否已经有所作为？日后他们会成为沃伦和查理这样的好搭档吗？ 162 | 163 | 巴菲特：不，他们之间没有关联，他们各自经营不同的业务。**阿吉特不会插手其他业务，他全部心思在保险业务上，格雷格从不插手保险业务。而现金、资本之类的东西，是由我来考虑的。** 164 | 165 | 他们经营着两项庞大业务。阿吉特的业务涉及数千亿美元资产，而格雷格的业务能带来 1500 亿美元营收。按净值算，他们都能跻身全美前 10 或者前 15，这两项业务确实非常庞大。 166 | 167 | 主持人：不过他们之间的关系不完全像你和芒格？ 168 | 169 | 巴菲特：对，查理和我是合伙人关系，我们会全盘考虑公司的方方面面。我们始终是这么做的，目前依旧如此。 170 | 171 | 主持人：托德和特德怎么样？没见你提起他们？ 172 | 173 | 巴菲特：他们各自管理着 130 亿美元的资产，其中包括他们经营的伯克希尔养老基金。伯克希尔有 1730 亿美元权益资产，除此之外，我们还有 80 亿美元的养老基金，加起来是 1800 多亿美元。他俩管理的资产累计 260 亿美元。对这 260 亿美元，他们享有完全的自主权，不需要向我请示。月底时，我会看看他们做了什么，他们一般不会做什么大动作，不会频繁交易或者其他类似的事情，不过我要看的是他们做出了什么样的变化。例如，托德做过两三笔私募形式的小型投资，我很清楚那几家公司都是做什么的，但它们的名字我不能告诉你，那是他的心头肉。 174 | 175 | 主持人：其中一家是不是甲骨文，伯克希尔曾对甲骨文有过一笔投资，后来清仓了。那是他们做的吗？ 176 | 177 | 巴菲特：不，那不是他们做的，是我做的。 178 | 179 | 主持人：你当时还说，你看不懂甲骨文的商业逻辑，所以你才清仓的。如此说来，你当初为什么买入甲骨文呢？ 180 | 181 | 巴菲特：这是个好问题，我给不出一个好的答案。我看得到（云业务的）发展，但我对云业务了解得越多，越觉得自己对云业务不甚了解。 182 | 183 | **（十）是否在意分析师对伯克希尔的研究？** 184 | 185 | 主持人：[巴克莱银行](https://xueqiu.com/S/BCS?from=status_stock_match)发布了一篇研究笔记称，他们下调了对伯克希尔的每股盈利预期，你会读这些东西吗？ 186 | 187 | 巴菲特：不会。一定要说读过，我也许偶然会读到它，但我不会特意找它来读，这对我们毫无影响。如果我花时间读这些，那我就没时间读上市公司年报了。我们不会因此改变行事方针，我也不会通过它来知道我们未来能有多少盈利。**正如我在年报中所述，在伯克希尔，我们不会准备月度财报。敢明确这么说的公司，恐怕只有我们。**准备月报毫无意义，我知道钱都在哪里，我大体知晓公司的财务状况，但那又如何呢？ 188 | 189 | 我本来就不会为保险销售设置什么季度业绩目标，或其他更糟糕的事，查理也很清楚公司的现状如何，我们都知道哪块业务蒸蒸日上，哪块业务毫无起色，我们当然知道钱在哪里。 190 | 191 | 主持人：瑞银开展了一项伯克希尔投资者调查，结果显示，投资者最关心的五大要事分别为接班人选、投资业绩、并购机会、股票回购以及保险利润。你会读这些调查吗？你对结果感到惊讶吗？ 192 | 193 | 巴菲特：不会，但是我并不反对调查结果，我很庆幸有人能理解我们。 194 | 195 | 主持人：那些还是你的投资者。 196 | 197 | 巴菲特：对，这至关重要。回头看，1956 年我刚刚成立合伙企业，也就是日后伯克希尔的雏形时，当时有七个人围坐桌边共进晚餐，主要是我的亲戚们。 198 | 199 | 我说，这就是合伙人协议，遵照内布拉斯加州的法律起草，篇幅四到五页，各位无需通读条款，但这有大概半页纸的“基本准则”，我想让各位读读这个。 200 | 201 | 如果你认同这些，比如合伙人之间的互动方式、共同期望以及其他种种，我们就能合作，如果你不认同，那也没事，我们只是做不成合伙人罢了。如果我要与某人缔结合伙人关系，我希望能相处融洽，一旦成了一家上市公司，就得接受形形色色的新股东。不管他们觉得伯克希尔应该发放大额分红还是拆分股票，我都不能控制新股东加入，因此，**以我的言行及其他方式，尽力从公开市场上吸引想要的股东，把不想要的股东排除在外。** 202 | 203 | 我记得没错的话，创建了普赖斯会员商店的索尔·普赖斯当初就是坐下来，首先搞清楚了哪些人不是他的目标客户，他建立了一套能够排除非目标客户的体系。（注：索尔·普赖斯创建普赖斯会员商店，于 1993 年与[好市多](https://xueqiu.com/S/COST?from=status_stock_match)合并，逐步形成了今天好市多的商业版图。） 204 | 205 | 哪些客户是他不想要的呢？他不想要只买一盒牛奶的顾客，因为他们会让篮子里装着 200 美元商品的顾客增加排队时间，所以，他通过收取会员费，让所有“凑热闹”的客源去 7-11。**我们想让伯克希尔排除那些对公司抱有与我们不同期待的人，这是为他们着想，我衷心期望他们能找到合适公司。**如果你经营的是一家教堂，你肯定希望济济一堂的，最起码都是想要听你布道的人。你不希望每周换一拨人，说“天呢，我得找一批新追随者”，“我得出去找些投资者聊聊，让他们这周日来我的教堂”，因为教堂里的席位就那么多。伯克希尔只有大约 164.5 万股 A 类股，这些股份就是席位，我想要与我意见一致的人坐在上面。 206 | 207 | 主持人：这是“伯克希尔教会”。你投资了杰米·戴蒙的摩根大通，为什么会买这家投资银行？ 208 | 209 | 巴菲特：因为我能看懂银行，当时摩根大通的开价与未来前景相比也非常合适。我坚信，十年后摩根大通的股票会大幅增值，我感觉我的判断大概率是正确的。我并不认为，摩根大通会是所有投资中表现最为出色的一个，但我确信，这笔投资不会令我失望。 210 | 211 | **（十一）保险业务面对的新形势** 212 | 213 | 主持人：气候变化是否改变了你们的保险业务？ 214 | 215 | 巴菲特：不，它并未改变保险业务。如果我们承保的是 20 年保单，气候变化才会改变我们的保险业务。可能改变死亡率的事件，不利于寿险公司，寿险保单的保险责任可能长达 20 年。如果形势对保险公司不利，顾客肯定会继续把保费交下去，长期护理保险业务就是个很好的例子。但是，如果承保的是续保年期为 1 年的保单，需要走一步看一步。 216 | 217 | 比如，开车比以前安全多了，过去每行驶 1 亿英里就会有 15 例死亡，现在，这个数字略高于 1 例。同时，汽车修理费也比以前贵多了，过去花 10 美元就能修好的小小侧镜，现在得花上 1000 美元左右。所以，站在不同角度，很多事会有不同影响。碰撞险必须面对一个现实，挡风玻璃、保险杠和侧镜等等配件价格比以前贵得多；但是个人责任险，车祸死亡已经不像过去那般频繁了。 218 | 219 | **气候一直在发生变化，但真相是，与 2005 年前后相比，因为美元汇率变化和人口集中度，现在你可以用更加低廉的保费，买到赔付额上限极高的巨灾保险。**迄今为止，保险费率不断下滑，是我们退出车险业务的一大原因。12 年前，伯克希尔曾是车险的承保大户，我们不是因为气候变化退出车险业务的，**我们退出车险业务，是因为费率不合适。**世界变化无常，会造成非常严重的后果，但是每年之间的气候变化不会太大，在气候变化的过程里，我们的业绩依旧喜人。 220 | 221 | **（十二）互联网带来的风险** 222 | 223 | 主持人：你曾谈到，技术发展速度快于人类理解力的进化速度，社交媒体、Facebook、谷歌和俄罗斯网络水军的出现，是否就是例证？你对此感到担忧吗？ 224 | 225 | 巴菲特：我认为，网络对人类构成了实实在在的风险，更别提虚假信息带来的问题。我们旗下拥有 22000 余英里铁路，有些铁路承运氨气，有些铁路承运氯气和其他东西，我们必须承运它们，我们别无选择，法律要求我们履行承运义务。 226 | 227 | 我宁可在无网世界开展这些业务，这比在网络世界里要强。任何事情都可能发生，但网络问题，在于它的瞬息万变。你难以预料自己是否会碰上一些疯狂的家伙，比如把炭疽杆菌塞进信里，网络会放大这些事情。我们都见证了 9/11 事件中 19 个恐怖分子犯下的罪行，一旦某些疯狂的个人、团体甚至个别政府运用一些工具这么做，具有毁灭性。 228 | 229 | 我们并不清楚他们都掌握了哪些工具，情况随时随地都在变化我想再次引用爱因斯坦的话，“我不知道第三次世界大战会使用什么武器，但第四次世界大战会使用棍子和石头”，这是个险象环生的世界。 230 | 231 | **（十三）如何看待马斯克？** 232 | 233 | 主持人：你怎么看伊隆·马斯克作为 CEO 的行事作风？ 234 | 235 | 巴菲特：我认为，他还有提高的空间。有些人善于发表有趣的言论，而其他人脑子里总是绷着一根弦，担心表达观点会招致麻烦。不过，他是个出类拔萃的家伙，但我看不到有任何沟通的必要性。 236 | 237 | 我大概总共就发了七条推文，因为我的一个朋友替我注册了推特，她给我打了不下一百次的电话，问我能不能发这条或者那条推文。我想我大概对她说了七次“好的”，没有一条推文是我亲自写的，我甚至不知道怎么发推特。 238 | 239 | 主持人：你和伊隆交流过吗？ 240 | 241 | 巴菲特：他参加了“捐赠誓言”，我们见过一两次，不过那是很多年以前了，七、八年了吧，他一直没来我们的年会，我也七、八年没见过他了。 242 | 243 | **（十四）如何看待中美贸易战？** 244 | 245 | 主持人：聊聊中美贸易战，你觉得唐纳德·特朗普点名中国政府，提请他们注意的做法正确吗？ 246 | 247 | 巴菲特：我不予置评。谈起政治活动，我不会将自己的公民义务交给保密信托基金来打理（注：blind trust，信托人对投资方式不知情，避免从政者为自身需要影响政策决定）。大选的时候，我会有所行动。**人们会将我的看法解读为伯克希尔的立场，但这些言论并不代表伯克希尔的立场，我只代表我个人。**我乐意讨论中国，但是我不能和你聊中美贸易战。 248 | 249 | 主持人：你认为中美贸易关系还存在改善空间吗？ 250 | 251 | 巴菲特：**在我看来，中国和美国注定会是超越百年的超级大国。他们永远会是竞争对手，会是商业对手、观念对手，是方方面面的对手。**我们确信，在不忘竞争的同时，美国与中国共同繁荣，才是最美好的世界。在核武时代，谁都不想成为觊觎环伺的繁荣孤岛。中国不想，俄罗斯也不想，大家都意识到了放任竞争失控的危险性。在不敌对的情况下互相竞争，无论时代变迁，强国都必须认识到这一点。200 年前的时代可以存在某个霸主国家，但现在世道变了，那些国家或许做了些你不感冒的事情，但这威胁不到世界的存在。**国家之间可以相互竞争，可以为了某些事情摩擦，但不可以把竞争视同于战争。当重要大国不能始终认识到这一点，世界才会真正受到威胁。** 252 | 253 | 主持人：你认为中国与美国可以化解两国之间的分歧，还是说冲突不可避免？ 254 | 255 | 巴菲特：我认为冲突并非不可避免，每个超级强国都应该积极思考。俄罗斯是一个超级强国，美俄拥有世界上 90%的核武器，两国必须意识到，只有当它们不再带着“赢家通吃”的思维去看待世界，世界才是最美好的，我们必须认识到这一点。 256 | 257 | 我们不能有“要么美国观念统治世界，要么美国大棒伺候”的想法，中国不能这么想，俄罗斯也不能那么想，这是显而易见的，必须确保事态不会升级，第一次世界大战因斐迪南大公遇刺而爆发，是有概率的事件。我问过一任总统，如果有人在半夜叫醒他，告诉他另一个国家绝对是发射核弹了，你会发起核反击吗？你有 10 分钟的决定时间。“我可不想承担那样的责任”，那你就得确保事态不会恶化到那种地步。 258 | 259 | **（十五）有些事引发关注，会在中国重大收购** 260 | 261 | 主持人：你会在中国进行重大收购项目吗？如果不会，你是否因此错过极大部分…… 262 | 263 | 巴菲特：答案是我们会进行收购。 264 | 265 | 主持人：你已经在观望了吗？ 266 | 267 | 巴菲特：是的，有些事已引起了我们的关注。 268 | 269 | 主持人：你会担心中国法治环境差异和财务不透明吗？ 270 | 271 | 巴菲特：我当然要搞清楚中国的会计准则，显而易见，一些业务会比其他业务更容易。我需要在跨国投资时越过一个个小障碍，我能够克服，只是不会像在过往交易中找答案那样轻车熟路罢了。我们更容易在美国进行重大收购，如果我感兴趣的标的在美国之外，我就得做更多功课  ，但我享受做功课的过程。十几年前，我们在以色列进行了一项收购，当时我不知道那里的税率是多少，也不了解当地公司法，我当时想的是船到桥头自然直，结果当然令人满意，但我也不是自动就知道答案的。 272 | 273 | 主持人：与先前的谈话相比，你似乎对在中国做交易持更开放的态度了。 274 | 275 | 巴菲特：我不这么想，我一直是开放的。我们在中国已经完成了两笔具有相当规模的股票购买交易，结果不错。 276 | 277 | 主持人：哪两个？ 278 | 279 | 巴菲特：**中石油和[比亚迪](https://xueqiu.com/S/SZ002594?from=status_stock_match)，比亚迪是查理的项目，查理可是个中国通。** 280 | 281 | 主持人：美国的贸易逆差不断扩大，当然，其中多数与中美贸易相关，你对此感到担忧吗？ 282 | 283 | 巴菲特：我为《财富》杂志撰写过一篇相关文章，文中也谈到了很多年前的贸易局势，当时美国贸易逆差在 GDP 中的占比也很高。我并不认为必须要贸易平衡，但我认为，如果贸易逆差不断扩大而无法改善，随着时间推移，它会发酵成一个实实在在的问题。 284 | 285 | 美国其实就是在向世界其他国家输送绿纸（美元），而他国则在向你输送货物。他国人民生产内裤或者鞋子，他们从我们这里得到绿纸，这事做得多了，这些绿纸随着时间推移逐渐贬值的点子，会非常诱人，尤其是在他们想将绿纸变现换成别的东西的时候。 286 | 287 | 贸易逆差是司空见惯的现象，但是如果贸易逆差的数额过大，我们就会作茧自缚，待到我们无法消减逆差的时候，就会成为问题。我曾经写过相关文章，其实贸易逆差是件好事，你只消输出绿纸，别人就会供你吃喝，你不乐意这样吗？ 288 | 289 | 主持人：我们正生活在这样的世界里。 290 | 291 | 巴菲特：对，确实如此。美国把这叫作信用卡。 292 | 293 | 主持人：中国经济正面临近三十年来的最慢经济增长，中国领导层把增速目标降至大约 6.5%、6%，你对中国增速放缓及其对全球市场的影响感到担忧吗？ 294 | 295 | 巴菲特：从全球市场的角度看，我毫不担心，中国在未来依旧有巨大的增长潜力。回顾 1949 年以来的发展历程，中国经历了前所未有的变化。1949 年，中国大约占全球人口的 20%，但完全没有发挥出自己的潜力。中国人民非常聪明智慧，中国地大物博，发生的一切让人难以置信，游戏尚未终结。不过，美国也取得了难以置信的发展，人均实际 GDP 已是我出生时的六倍，当时我们已经认为美国是个相当发达的国家了。 296 | 297 | 我父母不会相信的，他们大概会觉得，这孩子出生在美国真是生来的福气，这是事实。我们一路顺风顺水，但在近数十年里，中国好像像飓风一样后来者快跑。**中国人民让这样一个人口规模的国家发生翻天覆地的变化，我认为这是前所未有的壮举，我们也取得了相同成就，但美国的发展历程更漫长。** 298 | 299 | 这是日新月异的发展。1995 年我第一次造访中国，当时他们已经将中国经济发展视为一个奇迹，10 年后我再度造访中国，它又脱胎换骨成了一个全然不同的国家。 300 | 301 | 主持人：感谢你做客本节目！ 302 | 303 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/171208999) 304 | -------------------------------------------------------------------------------- /1991巴菲特对圣母大学对MBA学生的演讲.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 1991巴菲特对圣母大学对MBA学生的演讲 2 | 3 | 我将花几分钟时间说一下发给你们的资料，**我们将谈谈如何像我们般从股票中赚大钱**。 4 | 5 | 艾迪·坎特（坎特是位深受欢迎的艺人，他的财富在20世纪20年代末的股市崩盘中蒙受了巨大的亏损。）在20世纪20年代末期对高盛颇有微词。他从高盛那里购买的证券表现非常糟糕，因此每当他表演的时候都不忘讽刺他们一番。你们都知道，在华尔街上，开着劳斯莱斯的富人希望从坐地铁去上班的人那里获得建议。 6 | 7 | 我想先花几分钟时间谈一下在投资以及你的职业生涯中最重要的事情是什么。因为在你的职业生涯中，你所选择的投资标的会给你的职业生涯带来巨大影响。因为通常情况下，当人们走出商学院之后，他们才对自己将选择哪种投资标的给予充分的思考。如果你选择的是一家兴旺发达、一切进展顺利的企业，那么你的职业生将会取得巨大的胜利。总而言之，你们希望自己看重的企业能在很长一段时间内都是优秀的投资标的，因为这样的企业会带来更多的机会，也能从这家企业中赚到更多钱。如果你所选中的投资标的像我们所投资的从事赠品券业务的企业那样…… 8 | 9 | 编者按：巴菲特正警告学生们，应该对诸如蓝筹邮票公司（Blue Chip Stamps）这样的处在衰落阶段的企业敬而远之，尽管对这家公司的投资确实非常成功。在《查理·芒格传》中，作者珍妮特·洛写道：“20世纪60年代末到70年代初，芒格、古瑞恩（Guerin）和巴菲特逐步取得了蓝筹邮票公司的控股权。这家小企业发行供商家分发的赠品券。顾客收集这些赠品券，然后用来兑换商品。这些投资者看到了这家公司拥有一项尚未加以利用的潜力——已发行赠品券与已兑换赠品券之间的差额。通过使用这些资金，蓝筹邮票公司的控股股东收购了其他几家公司：威斯科金融公司、喜诗糖果公司，以及《布法罗晚报》。” 10 | 11 | **案例一：美国电话电报公司和《汤姆森报纸》（这个案例讲同样处于垄断地位的公司，资本密集型和轻资产型生意模式的差别）** 12 | 13 | 你同哪种企业进行合作确实很重要。因此，我在这份资料中以公司A和公司E为例进行了说明。我先不告诉你这两家公司的具体名字。我想告诉你们的是，其中的一家公司让自己的投资者亏掉了较其他企业更多的钱，另外一家公司则为投资者赚到了比其他企业更多的钱。一家公司让自己的一位投资者成为全球五大富翁之一，而另外一家公司则让自己的股东获得了糟糕的回报，也许是当时所有企业中最差的回报。 14 | 15 | 现在我要介绍一下这两家公司（我们将逐渐明白企业是否会给你的职业生涯起到重要影响），**公司A拥有数千名MBA学位的员工**。**公司E则没有一位MBA**。我希望你们能注意到这一点。**公司A提供各种员工福利、股权、养老金**。**公司E从来都不提供股权**。**公司A拥有成千上万项专利**，他们可能是美国企业中拥有专利最多的企业。**公司E从来都不进行投资**。**公司A的产品在这段期间内取得了巨大的改进**，而**公司E的产品则维持原样**。 16 | 17 | 根据我刚才说的这些信息，有人能说说哪家公司取得了巨大的成功，以及理由是什么？如果让你购买其中的一家公司，而你只知道这些资料，但你可以问我一个问题以决定购买哪家公司。如果你问对了问题，你可能会作出正确的购买决定，并让你变得极其富有。 18 | 19 | 听众就两公司经营的产品提问 20 | 21 | 巴菲特：这两家公司生产每天都会被用到的产品。他们开始时生产生活必需品，是一些非常有用的产品，且这两家公司都很好理解，尽管**公司A有着更多的专利。公司A的科技含量更高。** 22 | 23 | 听众提问：“这两家公司有多少竞争对手？” 24 | 25 | 巴菲特：这个问题非常好。实际上，**这两家公司都没有遇到竞争。这与其他公司可能有些不同。** 26 | 27 | 现在，我要告诉你们更多的信息。公司A之所以成名是因为它深陷痛苦之中，而公司E之所以成名是因为它让人笑得合不拢嘴。公司A就是美国电话电报公司（AT&T）。美国电话电报公司1979年年底时的市值较股东的投入少了100亿美元。换句话说，如果股东权益为“X”，则市值为X-100亿美元。因此，从市值上看，这家公司已经使股东投入的资金萎缩了100亿美元。 28 | 29 | 公司E是一家优秀的企业。这家公司就是《汤姆森报纸》（Thomson Newspapers）。你们可能没有听说过这家公司，但它确实拥有美国5%左右的报纸市场。这是一家小公司。正如我说的，该公司没有MBA，也不提供股权，目前依然如此，但这家公司成就了它的所有者汤姆森勋爵。当初创办这家公司时，汤姆森还没有爵位，当时他在加拿大北湾市以1500美元买下了小规模的广播电台，当他成为全球五大富翁之一之后，他便成为了汤姆森勋爵。事实上我曾在1972年于英国与他见过面。他从来没有听说过我，但他是一位非常重要的人物。（我听说过他！） 30 | 31 | 我对他说：“汤姆森勋爵，你拥有爱荷华州康西尔布拉夫市的这份报纸。康西尔布拉夫市与奥马哈仅相隔一条河，我就住在奥马哈，两地距离约为四五英里。”我又对他说：“汤姆森勋爵，你拥有康西尔布拉夫市的这份报纸，你从来没有考虑过卖掉它吧？”他说：“我不会考虑卖掉它的。”我说：“汤姆森勋爵，你购买了康西尔布拉夫市的这份报纸，你从来没有看过这份报纸，也没有到过这个城市，但我注意到你每年都在提价。” 32 | 33 | “他控制了与人们交流的惟一途径，他是商人们在康西尔布拉夫市发布商业信息惟一的扩音器。”他说：“我在你之前就已经认识到了这一点。” 34 | 35 | 我说：“如果你将价格调高到适得其反的水平....” 36 | 37 | 然后我又说：“我还有最后一个问题：你如何知道该向人们收多少钱？你是商业天才，你以1500万美元起家买下了一家电台，如今你身价达到了40亿-50亿美元。” 38 | 39 | 他说：“这个问题很好。我只是告诉我在美国的经理人试图获得45%的税前利润，并确保售价不会让人有被敲诈的感觉。”当我走到电梯旁时，他说：“如果你有自己不想买的报纸，给我打电话吧。我会买下这些报纸。” 40 | 41 | 我乘电梯下了楼，那里有一所两年制的商学院。我的意思是说，试着取得45%的税前利润，如果你曾找到一家你不希望购买的报纸，打电话给我，我会购买这些报纸。 42 | 43 | 那家拥有专利、MBA、股权以及其他所有一切的电话公司遇到了一个问题，你们可以从手上资料内左下方表格中的数据看到这一问题。这些数字显示了这家电话企业中的设备投资。在八九年内，这一数字从最初的470亿美元增加到了990亿美元。随着投入的增加，该公司的利润从22亿美元增加到56亿美元。 44 | 45 | 因此，美国电话电报公司投资了更多的现金，但如果你每年都将这些钱存入银行，你会获得更多。**只要美国电话电报公司不断将那些用于投资的钱存入银行，他们的利润就能增加，而事实则是，在20世纪70年代时的条件下，他们所取得的利润与所投入的资金不相称**。但汤姆森勋爵则不一样。在他**买下了康西尔布拉夫市的那家报纸之后，他便再也没有投入一分钱，而是每年从这家报纸中获得现金。当获得现金越来越多之后，他购买了更多的报纸。**实际上他曾表示，他的墓碑上将刻下如下一段话：他购买报社是为了获得更多用于购买其他报社的现金。 46 | 47 | 重点是，他在没有投入更多资金的情况下每年都能提高售价，且利润逐年增加。一家是非常不可思议的企业，另外一家则是糟糕的企业。**如果你必须在一家无需投入资本便能获得出色表现的企业，以及一家需要投入资本才能有所表现的企业中作出选择，我建议你选择那家对资本没有要求的企业。**顺便提一下，我花25年时间才懂得了这个道理。 48 | 49 | **案例二：喜诗糖果 VS 伯克希尔哈撒韦（这个案例讲差异化品牌产品和同质化商品的生意模式差别）** 50 | 51 | 在下一页中，我选用了另外两家企业。左边的是公司E。你们可以看到，这家公司的利润大幅增加：从400万美元增加到2700万美元，而为获得这些利润所使用的资产总值仅为1700万美元，因此，这绝对是一家出色的企业。他们用1700万美元赚取了2700万美元，资本回报率为150%。这是一家优秀的企业。位于右侧的是公司A，这是一家陷入困境的企业，利润为1100万美元或者1200万美元，有些年份小幅盈利，有些年份则出现了亏损。 52 | 53 | 现在，我们可能再次问自己：“这两家企业之间有什么区别？”有人知道为何公司E会做得比公司A更加出色吗？通常此时有人会说：“也许公司E的管理较公司A优秀。”但这一结论有一个问题，那就是**公司A和公司E的经理人是同一个人，那就是我**。 54 | 55 | 公司E就是我们位于加利福尼亚州的糖果企业——喜诗糖果。我不知道你们当中有多少人来自于西部地区，但这家公司控制了那里的盒装巧克力市场，其利润也从400万美元增加到了2700万美元，在刚刚结束的一年中，这家公司的利润约为3800万美元。换句话说，他们每年将赚到的所有钱都寄给了我们，并依然保持着增长，且利润不断增加，每个人都非常开心。 56 | 57 | 公司A是我们的纺织企业。我们用22年时间才搞清楚，这并不是一家非常优秀的企业。美国男士西服所用的衬里有一半是我们的纺织企业所生产的。如果你穿的是套西服，那么很有可能衬里就是伯克希尔生产的。我们在二战期间生产这种衬里，当时顾客无法从其他人手里买到衬里。[西尔斯](https://xueqiu.com/S/SHLD?from=status_stock_match)罗巴克公司（Sears Roebuck）将我们选为“年度供应商”他们对我们非常着迷。但事实是，他们不让我们将衬里的每码售价提高0.5美分，因为没有一位进入男士服装店的人表示希望购买一套使用了伯克希尔生产的衬里的西服。你们只是没有看到衬里是伯克希尔生产的而已。 58 | 59 | 事实是，如果有人愿意为他们提供79美分/码的衬里，他们才不管谁在二战的时候给他们供应衬里，也不关心你是否是[西尔斯](https://xueqiu.com/S/SHLD?from=status_stock_match)公司主席的私人朋友。因为我们生产的衬里的价格为79.5美分/码，我们便“没戏”了。 60 | 61 | 而喜诗糖果的产品能让人在情绪和肉体上都得到满足。我们的产品几乎等同于情人节，因此，你可以想象自己将一盒糖果递给你妻子或者情人时说“甜心，这是我低价买来的”时的情形。 62 | 63 | **19年来，我每年都会在12月26日上调糖果的售价。19年过去了，但人们依然在购买我们的糖果。每隔10年我都会试着上调衬里的售价零点几美分，但客户并不买账。**我们的衬里就像我们的糖果一样出色。但经营衬里生产厂较经营糖果厂要难得多。问题就在于，一家差劲的企业并不意味着不是一家困难的企业。 64 | 65 | 最后我想说的是，如果让阿尔费雷德·斯隆（Alfred P.sloan，他是[通用汽车](https://xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match)公司富有传奇色彩的CEO）来经营我们的衬里业务，它也不会像一家优秀的企业那样赚钱。**这项业务生产的是同质化的产品。而我们的糖果则是差异化的产品。**（谈到了[好时](https://xueqiu.com/S/HSY?from=status_stock_match)巧克力与[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)同其他那些没有品牌、但价格更便宜的相同产品之间的区别。） 66 | 67 | 你希望自己的产品能让人们为了买到它而愿意穿过一条街。没有人关心汽车用的是什么钢材。你曾走入一家凯迪拉克销售商，并问“我想买一辆用[美国钢铁](https://xueqiu.com/S/X?from=status_stock_match)企业南方钢铁厂的钢材生产出来的卡迪拉克”吗？事情不是这样的。因此，当[通用汽车](https://xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match)购买钢材的时候，他们找来了所有的钢材生产商，并说：“这是迄今为止我们所获得的最低报价，你们必须决定是否愿意出更低的价格，或者继续让工厂闲置。” 68 | 69 | **案例三：CBS VS Cap Cities（这个案例讲同样的生意，优秀管理层的价值，也就是企业文化的价值）** 70 | 71 | 我在这里要提到1957年时的[哥伦比亚广播公司](https://xueqiu.com/S/CBS?from=status_stock_match)（CBS）和Cap Cities两家广播公司。当时我的朋友汤姆·墨菲（Tom Murphy）收购了Cap Cities公司。Cap Cities公司在奥尔巴尼市拥有一家小型的破产电台UHF。而同期的CBS则是全球最大的广告媒体：年收入为3.85亿美元，而Cap Cities仅为90万美元。CapCities每年利润3.7万，我朋友墨菲每年能从中获得1.2万美元。CBS每年的税前利润为4800万美元。Cap Cities的市值为500万美元，CBS为5亿美元。 72 | 73 | 看看现在的这两家公司，Cap Cities的市值约为70亿美元，CBS仅为20亿美元左右。这两家企业同属于广播行业，都没有什么专利权，尤其是Cap Cities。Cap Cities有的CBS都有。而CBS拥有一家价值5亿美元的出色业务，30年来他们只取得了小幅增长，而我朋友墨菲用奥尔巴尼市小小的UHF电台打败了CBS。（请记住，CBS在纽约市和芝加哥拥有最大的电台。）你会问：“这怎么可能呢？”这就是你该在商学院内研究的东西。你应当去研究Cap Cities公司的汤姆·墨菲，也应当研究CBS的CEO比尔·佩利（Bill Pale）。 74 | 75 | 我们在伯克夏内有一句话，即“**我们都希望知道自己将死于哪里，如此我们便永远也不会去那里**”。CBS是你不希望拥有的企业。**不要做CBS所做的事情，以及做Cap Cities所做的事情，两者同样重要**。Cap Cities做了许多正确的事情，然而，如果CBS也做了同样正确的事情，那么Cap Cities可能永远也无法赶超CBS. 76 | 77 | CBS中的人员与Cap Cities一样聪明。他们的工人是Cap Cities的5倍，这些人每天都早出晚归。CBS拥有各种各样的战略规划人员，也聘请了管理顾问。他们还有其他许多资源。然而，他们却输了。拥有运作良好的广播电台的他们最终输给了那个最初只有一家千疮百孔的广播电台的家伙。这是一个真实的故事。你们能够理解广播业，因此确实值得研究这两人都做了些什么，以及为何一人如此成功，另外一人却如此失败。 78 | 79 | 我不禁翻到了资料中的最后一页，这是Cap Cities公司所进行的惟一一次公开发行，时间是在1957年，你们可以看到该公司从中融资30万美元。当时他们正打算购买Raleigh/Durham地区的一家电台。这也是这家公司惟一一次的公开发行。（旁白：当他们购买美国广播公司BBC时，他们将一批股票卖给了我们。）如果你看得非常仔细的话，你会发现他们在此次公开发行股票中的佣金费用为6500美元。当时他们聘请了两家公司发行他们的股票。 80 | 81 | **案例四 消失的银行家（注：这个案例讲理性对成功的重要性，做对的事、合理的事）** 82 | 83 | 在回答你们的提问前，我想说给你们听的最后一件事情是关于1969年6月16日一份有关美国汽车公司（American Motors）100万份股份的广告。这里提供的是当天《华尔街日报》中的这则广告。现在谁注意到了这则广告中的不同寻常之处？ 84 | 85 | 编者按：听众表达了自己的种种猜测。 86 | 87 | 那则广告中提到的人都已经消失不见了，包括销售这些股票的37位投资银行家以及美国汽车公司，他们都不复存在了。也许这就是他们为何将这些广告称之为“墓碑广告”的原因所在。1969年，纽约证券交易所上的企业平均股本为1100万股，现在的平均股本为当时的15倍。汽车行业的规模在20年来增长为最初的15倍。在金融领域中，这是一个不可思议的增长率。这37人都消失了，有些是华尔街上最著名的银行家，有些则是入行时间最长的银行家，但这37人都消失了。这就是我说你们应当进行思考的原因，**因为很显然，这些人并未进行思考。** 88 | 89 | **这些人都有着很高的智商，他们工作极其努力。他们对取得成功极感兴趣。他们超时工作，都认为自己有一天将成为华尔街上的领军人物。顺便说一下，他们都在给其他企业就经营问题提供建议。这真是太有意思了。** 90 | 91 | 你可以到今天的华尔街上去看看，你会发现自己在两周前从未听过一些公司的名字，而这些公司的工作人员会向你进行推销。他会告诉你，他们的电脑能使用10年，然而他不知道自己的公司是否能存活到下个礼拜。 92 | 93 | 这里有这37人的名单。问题是，结局为何是这样的？有这样的结果并非偶然。聪明、工作努力、自己出资经营公司的这些人如何会落得如此糟糕的下场呢？我认为在你们找工作和踏入社会之前，最好能思考这个问题。 94 | 95 | 我想说的是，如果你非要为**这一糟糕的结局找出一个最重要的原因，那就是他们在无意识状态下模仿了同行的做法**。不管其中的一人做了些什么，另外36人都会效仿。正是因为这一原因才使得大型银行在过去的15年来一直陷于麻烦之中。每当有大公司做了一些愚蠢的事情时，其他人都会迫不及待地予以效仿。**当你们毕业之后，只做自己认为合理的事情，其他什么都不要做。**你们应写出“我将为[通用汽车](https://xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match)工作，因为……”，或者“我正买入100股[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)公司的股票，因为……”。如果你**无法就这些问题给出理智的回答，那么什么都不要做。** 96 | 97 | 我在几年前提议在股票交易中使用这种方法：每个人都应当写出“我正买入[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)公司100股股票，其市值为320亿美元，因为……”，只有当你写全这句话之后，他们才会接受你的订单。 98 | 99 | 我发现当我写年度报告的时候，这种方法非常有用。我是在思考如何写年报时认识到这一点的。当我试图将一些事情写下来，并解释给人们的时候，我发现这些事情毫无道理。你应该解释为何你会从事现在的工作，为何你要做你现在做的投资，以及类似的问题。**如果你无法以文字的形式将这些问题解释清楚，那么你就要进行更深入的思考了**。 100 | 101 | **那则广告中的人所做的许多事情都无法通过这项测试**。美国一些主要的银行家所做的许多事情都无法通过这项测试。美国的一位银行家几年前曾吹嘘自己从来不贷款，如今此人陷入了大麻烦。如果没有贷款，你不可能经营美国任何一家大银行。我的意思是说，当你进行贷款的时候，你可能学不到什么东西，但肯定能认识到人的本性。 102 | 103 | ### 与学生之间的问答阶段 104 | 105 | 那家珠宝店是一个有趣的故事。我这里再占用大家一分钟时间。我们在五六年前买下了一家家具店。我们是从一位89岁高龄的老妇人手中买下这家家具店的。这位妇人当初从俄罗斯来到美国时脖子上只系着一段破布条。她徒步走出俄罗斯，搭着红十字会的卡车来到了西雅图，之后抵达了爱荷华州的道奇堡。随后她便开始靠卖旧衣服攒钱，并将自己的7个兄弟姐妹和父母都接了过来。她每次将50美元寄给自己的家人，让他们能够来美国。 106 | 107 | 1937年时，她当时可能有44岁，用500美元开了一家（这位老妇人就是罗斯·布鲁姆金，也就是常说的富有传奇色彩的B夫人）家具店。这就是她对这家家具店投入的所有资金。这家店去年的税前利润为1800万美元。这家店如今已是美国最大的家具店。她将所有人都赶出了这一行业。她不懂会计，从来不用审计，不懂什么是应计额，不知道什么是贬值，但她知道如何经营企业。不幸的是，两年前她快要被她在同一公司工作的孙子们逼疯了，所以她决定退出，并成为了我们的竞争对手，你们从中可以看出我是多么的愚蠢，没有跟一位89岁的老妇人签署一份非竞争协议！她现在经营的那家企业就在我们企业的街对面，且这位97岁高龄的老妇人每周工作[7天](https://xueqiu.com/S/SVN?from=status_stock_match)。如果你告诉她这间房间是27乘31，她会告诉你这间房间有多少面积，以及如果购买每码6.99美元的地毯，算上税收后的总价应该是多少。她不识字，从来没有上过一天学，但她知道如何经营企业。 108 | 109 | **案例：波仙珠宝(Borsheim)** 110 | 111 | 她带到奥马哈的姐妹中有一人名叫丽贝卡（Rebecca）。当她穿越拉脱维亚的时候，边防警卫拿走了她的钱，因此她不得不在拉脱维亚待了一年，直至她的姐姐再寄来50美元将她带入了美国。她们在这里度过了最艰难的时刻，用了20年时间才攒够钱买下了一家小珠宝店。几年前我从弗里德曼家族（Friedman）那里买下了这家珠宝公司，该家族的女主人是B夫人的妹妹。顺便提一下，B夫人已经97岁。 112 | 113 | 这家珠宝店去年的销售额上升了18%。我相信它是仅次于蒂凡尼首饰公司（Tiffany）主营店的美国第二大珠宝店，并完全照搬了创建最大家具店的模式。经营这家珠宝店的人从来都未上过商学院，他们完全认同本·富兰克林（Ben Franklin）的观点。**从本质上看，这家企业的灵魂就是本·富兰克林。他们的宗旨就是以诚待客、优质服务。**本·富兰克林曾说过这样一句话：“善待你的店铺，它也会为你带来回报。”虽然这是一句老话，但道理浅显易懂。事实上这一一家……如果你像我一样在上周六时去了这家珠宝店，你会在店内看到65或66岁的艾克·弗里德曼（Ike Friedman），也89岁高龄的母亲弗里德曼夫人也夹着一份《华尔街日报》走进了珠宝店。你会看到弗里德曼夫人及其独生子，以及两个女婿都在珠宝店内，他们都忙个不停。弗里德曼家族是无价之宝。他们并不是出于无奈而在经营这家企业，而是在用真心打理着它。 114 | 115 | 我们所购买的企业之所以有如此优异表现的原因之一就在于，将这些企业卖给我们的那些人**热爱的是自己的企业，而不是金钱**。如果他们热爱的是金钱，那么我们不可能买下他们的企业，但如果他们热爱的是自己的企业，那么我们会与他们相处融洽，因为我们从来都不管他们。 116 | 117 | 实际上弗朗西丝·布鲁姆金（Fran Blumkin）每周六都会到这家珠宝店，周二会在这里工作。弗朗西丝是路易斯·布鲁姆金的妻子，她现在是内布拉斯加家具商场（Furniture Mart）的主席。她这么做是为了帮助路易斯的兄弟姐妹们。每当她在珠宝店时，她都是在卖珠宝。这是一家伟大的企业。伯克夏买下了这家伟大的企业。这家企业越来越好了。没有人能取代他们的位置。 118 | 119 | **我总是问自己：如果你将数亿美元，或者数十亿美元给了某个人，（你能伤害一家特殊的企业吗？）你无法伤害到内布拉斯加家具商场或者Borsheim' s珠宝店。** 120 | 121 | 听众提问：当你看到一家企业时，你是如何进行评估的，你如何判断应该出多少价格购买它，以及在你买下它之后，你会以什么样的价格卖掉它？ 122 | 123 | 巴菲特：我们不会卖掉它。我们从来不会出售企业。只有当我们所买下的企业将一直亏钱，或者其经理人对我们撒谎，或者欺骗我们时，我们才会将这样的企业卖出。但我们不会仅仅因为有人给出了一个优厚的价格而卖出企业。我的房子是非卖品。孩子们也不是商品。企业也不是用来卖的。我对股东们也是这么说的。如果这么做了，我会发疯的，但我就是这样的，他们可能对此非常了解。在玩拉米纸牌时，你拿到一张牌的同时也要扔掉一张牌，但我们不是在玩牌。 124 | 125 | 我认为良好的人际关系……**我只与自己喜欢的人一起共事。没有一位与我共事的人会让我倒胃口。实际上我感到与他们一起工作就像是在跳踢踏舞**。因此，我只与自己喜欢的人一起工作。只要想想自己60岁时将拥有多少财富就行了，你可以用这种方法度过一生。与这些人一起工作真是太棒了。我的意思是说，我与艾克·弗里德曼之间从来都没有出现过分歧。查理·芒格是我的合伙人，30年来我们从来没有过不同的意见。因此我为何要在死的时候拥有更多的财富呢？我的财富最终都将捐献给基金会。为何我要卖掉由自己所喜欢的人经营着的企业，而要购买那些可能不如这些人出色的经理人所经营的企业呢？因而我对卖出企业不感兴趣。**就购买企业而言，我必须喜欢这家企业的经营者**。我对基于金钱的结合不感兴趣。也许12岁时的我会对金钱感兴趣，但对现在的我而言，为了钱而与自己不喜欢人的合作会让我发疯。为何我要为了钱而购买企业呢？这说不通。我同这些人关系良好，因此**我希望购买由自己喜欢的人所经营的企业，我希望购买自己理解的企业，只有这样我才能在买下之后不必再费心思了。只要提供高薪就可以了**。 126 | 127 |  **如果你能告诉我一家企业从现在到结束经营时的现金流入和现金支出将是多少，假设我知道适合的利率，我就能告诉你这家企业的价值**。这并不取决于这家企业是卖悠悠球、呼啦圈还是电脑。因为从现在到结束经营的这段时间内会有现金流入，而现金就是现金，不管这些现金来自于哪里。作为一名投资分析师，或者是一名企业分析师，我现在的工作就是搞清楚自己知道些什么，一段时期内的现金流会是多少，以及哪些是自己不知道的。我不知道数码设备公司（Digital Equipment）下周会变成什么样，更不用说10年之后会变成什么样。我就是不知道。我甚至不知道他们是做什么的。我永远也不会知道他们是做什么的。即使我认为自己知道他们是做什么的，我也不会知道他们是做什么的。[好时](https://xueqiu.com/S/HSY?from=status_stock_match)巧克力是我了解的。 128 | 129 | 因此，**我的工作就是研究我所理解的企业**，我能理解艾克·弗里德曼的珠宝店，然后**我会试图搞清楚这家企业一段时间内的现金流会是多少**，就像我们研究喜诗糖果公司一样，**并用一个合适的利率将这些现金流贴现成现值，这一利率将会使用政府债券的长期利率**。之后。我**会试着以大幅低于贴现现金流价值的价格买入这家企业**。我就是这么做的。从理论上讲，**我对世界上所有我能理解的企业都采用这种方法**。 130 | 131 | 当我每天翻到《华尔街日报》C版时，就像是看到了一则巨大的经纪业务广告。就像是一名经纪人在说：“你可以用这个价格买下AT&T的一部分，可以用那个价格买下[通用汽车](https://xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match)的一部分，或者买入[通用电气](https://xueqiu.com/S/GE?from=status_stock_match)……”同多数的经纪人广告不同，这则广告非常不错，因为他们的价格每天都会变。你无需与经纪人打交道。如此你便能每天坐在那里，打打呵欠，可以随意羞辱经纪商，谴责有关报道，或者做你喜欢做的其他事情，因为**总有一天我会等到自己能理解的企业的价格大幅低于其价值**。这里的价值与账面价值无关，尽管企业一段时期内的盈利能力确实会带来影响。通常价值与现金流有着非常密切的联系。当你找到自己能理解的企业的时候，如果**你一生找到了5家企业，且每次都对，那么你会变得非常富有。** 132 | 133 | 你知道吗，我一直都对院的学生们说，当你毕业后最好能带着一张只有20个孔的卡片去上班，每次当你作出一个投资决定时就在卡片上涂掉一个孔。当20个孔都涂满之后，你的投资也就结束了。你一生中无需作出超过20个的投资决策。我不打算自己的好主意会超过20个。**重要的是当好主意出现时，你要认得出来，并采取行动**。 134 | 135 | 因此，当我们找到自己理解的企业，如果我们买下整家企业，我希望能喜欢这家企业的经营者。如果你购买这家企业的一部分，那么我们是否喜欢经营者就显得不那么重要了。我们希望以非常低的价格购买自己理解的企业。如果我们无法理解这家企业，我们就不会买下它。如果这家企业的价格不便宜，我们也不会买下它。如果我们能与我的朋友汤姆·墨菲一起以一个诱人的价格买下一家企业，那么我们马上就会买下它。 136 | 137 | **案例：迪斯尼公司（Walt Disney Company）** 138 | 139 | 我们在1966年用400万美元买下了迪斯尼公司（Walt Disney Company）5%的股份。这意味着整家公司的估值为8000万美元。这家公司在阿纳海姆占地300多英亩。当时迪斯尼乐园刚刚推出了“海盗之旅”，其成本为1700万美元。当时这家公司的总市值为8000万美元。当时迪斯尼刚刚推出了音乐片《玛丽·波宾斯》（Mary Poppins），这部电影第一年就为公司赚到了约3000万美元，7年后你仍会将这部电影放给同龄的孩子们看。它就像是一座不断有油渗入的油井。现在的情况可能有所不同了，但在1966年，迪斯尼公司拥有220部电影，并将这些电影的资产价值都减记为零，这意味着迪斯尼公司20世纪60年代的电影的价值都没有体现在迪斯尼的资产负债表上。因此，你实际上用8000万美元买下了所有这些电影，并让沃特·迪斯尼为你工作。这真是太难以置信了。你无须成为知道迪斯尼公司的价值较8000万美元高多少的天才。“海盗之旅”游艺项目的成本为1700万美元，太不可思议了。但事实确实如此。1966年，人们对此给出的理由是：“确实，《玛丽·波宾斯》今年非常成功，但明年不会再出产像这样的电影了，因此利润会下降。”我不关心利润是否会出现这样的下滑。你知道仍可以在7年后放映《玛丽·波宾斯》，给孩子们带去欢乐。我的意思是说，没有比每隔7年就会给你带来丰收，且每次都能提价的电影更好的东西了。 140 | 141 | 所有这一切才8000万美元。我去见了沃特·迪斯尼（他从来都没有听说过我，我当时35岁）。我们坐了下来，他把公司的计划全盘告诉了我，他真是一个好人。这简直是在开玩笑。如果他私下与庞大的风险资本家，或者大型企业接触，又或者他的这家公司并未上市，并说：“我希望你能买下这家公司，这是一笔不错的买卖。”那么他们可能会以3亿-4亿美元的价格买下迪斯尼公司。实际上这家公司的股票每天都在市场中交易，并让人们（对其8000万美元的估值）深信不疑。实际上人们因为太熟悉而忽略了这家公司。但华尔街经常每隔一段时间都会发生这样的事情。 142 | 143 | 我想去看《玛丽·波宾斯》，看看这部电影有没有被翻拍。这部电影正在罗伊士戏院（Loews Theater）和百老汇上映。我将带着公文包于下午2：00前往观看这部电影。我感到自己应该带个小孩一起去。 144 | 145 | 就听众提问展开评论 146 | 147 | 迪斯尼公司与所罗门公司之间没有什么联系。我们通过购买所罗门公司的优先股为他们提供了7亿美元的贷款，这笔贷款将从5年后分5次等额偿还，我们也可以将其转换成普通股。这更像是一种拥有转换成普通股特权的固定收益类投资。但它不是股票投资。我们从这些优先股中获得9%的股息，因为还要缴纳股息税，税后的股息收益率略高于7%。这是贷款的形式之一。优先股是市政公债或者债券的替代投资，这种投资与对[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)、《华盛顿邮报》或者Cap Cities的投资不同，后几种都是纯粹的股权投资。 148 | 149 | 我们情愿多买点像[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)这样的公司的股份，但我这么说并不是否定所罗门公司。你们知道，这些企业确实让人感到兴奋，因为这是人们迄今为止都能看到的超级公司。所罗门是一家相当不错的企业，但还称不上超级企业。我们进行了相同投资的冠军公司或者美国航空公司也都不属于这一类。**如果我们可供投资的资金少得多的话，我们可能就不会投资这些不如可口可乐公司的企业了。我们之所以会进行这些投资是因为我们无法找到更多的超级企业了。**我们应当进行更多的固定收益类投资，因为我们的保险业务要求这么做。 150 | 151 | 就听众提问展开评论 152 | 153 | **案例：西方保险服务公司** 154 | 155 | 我是在20岁时出道的。当时我刚刚念完本·格雷厄姆的课程。我拿到了[穆迪](https://xueqiu.com/S/MCO?from=status_stock_match)评级公司的手册（他们有自己的投资手册）以及标准普尔评级公司的手册（他们将所有的行业手册都编在一本手册中），并按照字母顺序逐页看完了这些手册。灵光闪现。当我翻阅穆迪公司手册中的“银行和金融手册”时，我注意到了一家位于堪萨斯州史考特堡、名为西方保险服务的公司。在此之前我从不知道有这样一家公司。记载着这家公司的手册显示，该公司每股收益20美元，股价最高为16美元。虽然你不一定能从这家公司上赚到大钱，但赚钱的概率非常高。这就像是一名教练看到一名7英尺3英寸的大个子穿过门框一样。他可能无法待在学校内，可能动作的协调性不是很好，但他看上去确实是块料。因此我来到了内布拉斯加州保险部门，看到了保险公司的年度报告，我也看了Best公司写的评估报告。我没有保险背景，但我知道自己稍加研究就能理解这一行业。我所要做的就是证明这家公司中的数字是错的。我确实试图找到错误的地方，但却没有找到。这是一家非常出色的保险公司，比一般的公司要好，且你能以1倍市盈率的价格买下它。当该公司股价为20美元的时候，我在堪萨斯州史考特堡的报纸上登出了购买这只股票的广告。所有这一切都是在翻阅资料时发现的，没有人告诉你哪家公司是好公司。你得通过摸索才能找到它们。 156 | 157 | 我每年都看成千上万份年报。我不与经纪人打交道，不希望与他们说话。这些人不会给你提供好主意。另一方面，找到好公司并不是特别困难。如果你在1966年的时候看过迪斯尼公司的年报，相信我，你在当时就会像现在这样了解这家公司。经营迪斯尼公司的会是沃特·迪斯尼而不是迈克尔·埃斯纳（Michael D.Eisner），你也会让自己在200万份股票上的投资翻几番…… 158 | 159 | 当时对Capital Cities公司的投资实际上是一种基于信仰的投资。你必须相信汤姆·墨菲。 160 | 161 | 你们当中的一些人可能会成为明星，一些人则不会成为明星。但这与你的智商没有关系。每个人的智商都已经定型了，在座的各位都有高智商。我提一个小问题，请思考以下问题。假设在座各位离开圣母大学时都会获得一份奖金。假设你可以用2.5万美元买下班级中任何一位同学10%的收入。那么你会怎么考虑这个问题？你可以用2.5万美元买下这个房间内任何一人一生10%的收入。如果这个人第一年赚到了2.5万美元，你就能得到2500美元。如果没有找到工作，那么你将一无所得。如果他获得了股权，你将获得其中的10%。当你四下张望的时候，你在想些什么？你在想谁最聪明吗？有意思的是，不同的思维方式将得出不同的结论。假定你拥有10%的权益，我会建议你开始思考自己希望对方拥有哪些品质。我知道我会选择汤姆·墨菲。理由是什么？因为他有高智商，这是毫无疑问的。但其他人也会有他那样的智商。 162 | 163 | 请考虑一下自己为何要选择他或者她，以及这一决定会让你获得什么。通常你所选中的这个人所拥有的品质并不全是你自己无法获得的一些品质。除非是个性或者热情或者其他一些品质，否则对方所拥有的多数品质你自己也是可以拥有的。 164 | 165 | 就听众提问展开评论 166 | 167 | 当我们感到留存在公司内的1美元在市场上的价值不会超过1美元时，我们就会随时进行分红。我们确实可能会分红，我的意思是说，随着我们资金规模日益膨胀，分红的可能性日益增加。但到目前为止，我们留存在公司内的每一美元都在市场上拥有超过1美元的价值，因此，任何希望获得每股10美元或者50美元股息的股东最好能将这50美元留在我们这里，让其在市场上增值到60、70或者80美元，然后再卖出一小部分股票。他们也能通过这种方法获得现金。但当我们无法长期使用资金，这里说的长期不是1个月或者3个月，而是几年，当我们发现无法将1美元的再投资创造出超过1美元的市场价值时，我们就不会进行再投资。 168 | 169 | 因我无法参加我一位朋友的五十大寿，因此我发了一封电报给他，上面写道：“愿你活到伯克夏拆股的那一天。”但这不适用于现金分红。虽然分红意味着市场失灵，但可能确实会发生这种事情。 170 | 171 | 就听众提问展开评论 172 | 173 | 我不想对此发表过多的评论。问题是“安全[太平洋](https://xueqiu.com/S/SH601099?from=status_stock_match)银行（Security Pacific）和[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)（Wells Fargo）1990年年底时是否曾讨论过合并”，《华尔街日报》一周或者两周前的一篇报道提到了这件事。这两家银行都是美国四大银行之一。他们确实在去年年底的时候就合并问题展开了讨论。这令一些人兴奋不已，因为在4年前收购了克罗克银行（Crocker）以来，[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)的表现尤其出色。但安全太平洋银行和富国银行并未就合并达成一致。之后消息就泄漏了出来，并见诸报端。安全太平洋银行的市值可能为800亿美元，据我所知，富国银行的市值为500亿美元。如果这两家银行合并，新银行将成为仅次于花旗银行的美国第二大银行。 174 | 175 | 我猜测未来几年内会出现一些银行合并案，这些合并更像是自杀协定。[银行业](https://xueqiu.com/S/SZ161121?from=status_stock_match)内将有大的动作，但从长远来看，并不是所有的行动都能带来益处，理由很简单，因为银行业中的问题实在是太多了。在目前情况下，两家银行进行合并时最大的问题在于，你不知道另外一家银行的贷款组合，因为不知道具体的贷款组合是常有的事。在5-10年前，人们不会对此感到担忧，但现在他们对此深感忧虑，因为如果选错了合并对象，他们就会破产。 176 | 177 | 亚特兰大市民和[南方银行](https://xueqiu.com/S/SBSI?from=status_stock_match)（The Citizens and SouthernBank of Atlanta，简称C&S）1990年早些时候与主权银行（Sovereign）进行了合并。主权银行如今在华盛顿特区的[房地产](https://xueqiu.com/S/SZ160628?from=status_stock_match)上遇到了大麻烦，这距离两家银行合并还不到12个月。 178 | 179 | 艾尔·勒纳（Al Lerner）将自己位于巴尔的摩的权益信托公司（The Equitable Trust Company）并入了老牌的马里兰[国家银行](https://xueqiu.com/S/NKSH?from=status_stock_match)（Maryland National），艾尔·勒纳非常聪明。但他将自己投入了大笔投资的这家公司并入了马里兰[国家银行](https://xueqiu.com/S/NKSH?from=status_stock_match)，就在合并后的6个月，马里兰国家银行便遇到了大麻烦。这家银行的股价仅为6个月前合并时的10%。艾尔不知道这家银行究竟有多糟糕，却一脚踏了进去。很容易作出这样的决定，因此，每个人都应当对此保持高度警惕。这就是问题所在。对于有着500亿美元资产的[富国银行](https://xueqiu.com/S/WFC?from=status_stock_match)和800亿美元资产的安全[太平洋](https://xueqiu.com/S/SH601099?from=status_stock_match)银行，如果这些资产中有20亿美元或者30亿美元属于不良资产，那么股东权益将遭到灭顶之灾。因此，作出合并决定非常困难。 180 | 181 | 就听众提问展开评论 182 | 183 | 总的说来，财产及意外保险现在的价格真是太离谱了，这意味着这一行业当前的环境很糟糕。我们发现自己可以在某些方面做出努力，我将在年报中予以阐述。我们也发现有些情况还是不错的，虽然不像四五年前那么好，但能让我们保持领先的地位。在眼下这段时期内，这就是我们希望看到的情况。但保险是一个非常有趣的行业。当有人预测在新马德里附近会发生一场地震时，我们承保了一份为期2个月、保额30亿美元的保单，费率高得吓人。我们希望一直能找到这样的客户。我们有机会在保险业中去做些非常有趣的事情。这是一非常复杂的行业。我们正对1970年时签署的保单支付赔。我们现在正在支付赔偿金而不是获得保费。这就是保险业…… 184 | 185 | 编者按：巴菲特说了一个用租来的西服为父亲下葬的故事。摘自伯克夏·哈撒韦公司2001年致股东的信：就算公司有足够的诚意，还是很难保证能够适当地提列损失，我曾经说过一个关于一位旅居海外人士的故事，话说有天这位仁见接到姐姐告知父亲过世的消息，他回复表示可能无法回到家乡参加父亲的葬礼，不过倒是愿意负担所有的丧葬费用，后来他果然收到一张4，500美元的账单，二话不说他立即付清，可是谁知不久之后，他又收到一张10美元的收据，月复一月，皆是如此，他不解地询问姐姐到底是怎么一回事，他姐姐回复道：“哦！我忘了告诉你，爸的寿衣是用租的。 186 | 187 | 在保险业经营中，有许多这类租来的寿衣，有时候这类问题甚至会隐藏数十年不被发现。就像是石绵赔偿问题，但一发就不可收拾。虽然这项工作有点棘手，但管理当局有责任让当地将所有可能性列入考量，保守稳健绝对有其必要。当损失理赔部门的经理走进总经理的办公室说道：“猜猜发生了什么事？”他的老板，如果是老鸟，应该知道肯定不会是什么好消息，保险世界的意外，对于盈余的影响通常不会非常一致。 188 | 189 | 严格说来，我们会为几年前的行为支付数十万美元。另一方面，如果你严格遵守纪律，它会成为一家出色的保险公司。我们有一条规定，我们从来不解雇职员，这一点非常像日本人。我们告诉雇员，在当前这样的时期中，我们签署的保单大幅少于前几年，我们也告诉他们，他们不会因为拿不出业绩而被解雇，因为如果这么做的话，他们会与一些有问题的企业签署保险合同。我的意思是说，与有问题的企业签保险合同是最容易做的事情。我们告诉雇员，如果他们承诺在工作时间内打高尔夫球，那么我们将为他们购买高尔夫俱乐部的会员卡、乡村俱乐部的会员卡，因为我们不希望他们在当前的市场环境下继续待在办公室内。因此，我们偶尔会做笔大生意，这会让我们忙上一阵，但我们的开工率仅为1/4，我们许多雇员都在玩拼字游戏，这也不错。只要他们不签保单，做什么都可以。你不能希望精力过剩的人进入一个糟糕的行业。 190 | 191 | 就听众提问展开评论 192 | 193 | 我喜欢看各种各样的商业出版物，也看许多的行业出版物……早上起来之后拿到什么就看什么。每天都有《美国银行家杂志》（American Banker），因此我会看这份杂志。我也看《华尔街日报》。当然，我会看《编辑和出版商杂志》（Editor and Publisher）、《广播杂志》（Broadcasting）《财产意外险评论》（Property Casualty Review），以及杰弗里·梅耶（Jeffrey Meyer）的《饮料文摘》（Beverage Digest）。我什么都看。我几乎对自己所能想到的所有股票都拥有100股的股票，如此我便能得到所有这些企业的年报了。我随身带着公司简介和委托材料。不要看经纪商写的报告。你应当对他们的报告保持高度警惕。 194 | 195 | 就听众提问展开评论 196 | 197 | 我认为《华尔街日报》是必需品。我每天都会花45分钟看《华尔街日报》。事实上我昨夜在11点的时候从床上爬了起来……我通常在晚上看这份报纸。但我会看所有的内容。**我可能每天花五六个小时用于阅读**。我们在伯克希尔召开会议。我们每年会在股东大会之后于午餐时间举行一次董事会议，会议结束时我会对他们说“明年见”。这种方式非常高效。我们没有幻灯机，也没有计算器。我们也不就任何一个问题召开会议。如果我让艾克·弗里德曼来参加会议，我可能会因此损失2万美元或者更多。他的工作应该就是在店里卖东西。除了开会之外还有更重要的事情要做。他每时每刻都在大脑中就自己的珠宝店召开着会议。而我的大脑正就如何使用资金召开会议。 198 | 199 | 就听众提问展开评论 200 | 201 | **我不参加任何研讨会，或者进行交易**。我认为那些人只关心如何在开曼群岛上开设公司，或者如何不用向国税局缴税。我不会做这样的事情。那些研讨会上不会讨论其他的事情。无论何时，只要我们有机会做什么事，我们就会尽最大的努力。当[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)的价格跌至诱人水平时，我们用7-8个月的时间购买了所有能购买到的股份。我们当时买下了2300万股[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)股票，我们也许用了150个交易日才买到了这些股票，平均每天买入16万股。当时机来临时，你必须这么做。 202 | 203 | 听众提问：“是否有可能购买英国的企业？” 204 | 205 | 我也关注英国的企业。我每天都会看《金融时报》。我们已经看中了一家企业，并且差一点就要达成了交易。我现在又从别人那里找到了另外一家英国企业。但到目前为止，我们还没有购买任何一家英国企业，但我不排除这种可能性。 206 | 207 | 如果[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)公司是一家位于伦敦的英国企业，且与美国的可口可乐公司使用完全一样的经营方法，那么其价值可能会略低。但总的来说，我会购买这家企业。这是显而易见的。 208 | 209 | 我们已经研究了许多外国企业。但美国的股市市值高达3万亿美元。如果我无法在3万亿美元的市场中赚到钱，我也就无法在8万亿美元的市场中赚到钱。我们倾向于主要在3万亿美元的市场中寻找机会。 210 | 211 | 就听众提问展开评论 212 | 213 | 通常他们不会这么做。我们几乎一直告诉他们不应该这么做。同往年一样，我会在今年的年报中写一封信，并把它寄给那些潜在的企业卖家。我想告诉他们的是，当你卖出企业的时候，你不会变得更富裕。你已经拥有了极好的资产，这些资产未来将更值钱。如果我认为你的企业不是极佳的企业，我也就不会找你了。如果我们能解决你所遇到的特殊难题，你也希望有人能满足你的要求，那么我们可以谈谈。如果你没有这些问题，那就太好了，说明你的情况比我好。因为我既有现金，又有麻烦，而你有一家优秀的企业，且没有遇到麻烦。 214 | 215 | B太太没有因为将企业卖给了我而变得更加富有。那个时候她的独生子、3个孙子都在她的企业内工作，此外，她还有3个女儿和女婿，她的每个子女都拥有20%的股份。她还有一大堆的外孙。因此，她认为当自己死后会出问题。她在家族中拥有绝对的权力，因此当她在世时不会出问题——她告诉子女们应该做什么，关键就在于此。然而，她看到当自己离开人世之后可能会出问题。你们可以看一下几年前在《路易斯维尔快报》（Louisville Courier）的宾汉姆家族中发生的事情。你拥有了一大笔钱，但有人却因此感到不爽。有时是子女的配偶们感到不开心。有些人喜欢在活着的时候自己解决这些问题，而不是等到死后由信托部门来解决这些问题。但我不希望他们之所以将企业卖给我是因为他们认为这么做能让自己变得更富有，而是希望他们这么做是因为，这能解决他们的一些特殊麻烦，而我也能帮他们解决这些问题。 216 | 217 | 我能做其他企业做不到的事情。我能将企业的部分所有权转移至下一代。我能承诺他们，他们的企业不会被再次转手。实际上没有其他的美国企业能做到这一点。如果XYZ公司买下了喜诗糖果公司或者Borsheim' s珠宝店，XYZ公司的总裁会说“我们不会卖了它的”，但他可能违背自己许下的诺言，董事会可能让他做些违背承诺的事情，或者麦肯锡可能会在下周加入XYZ公司，并说：“卖了这家企业，买入另外一家企业。”你可能会受到各种各样的欺骗，而对方却不会受到道德的谴责，但事实确实如此。但我不会做这样的事情。惟一会对他们不利的事情就是我是否欺骗了他们。因此，他们必须判断出我是否在对他们说谎。我不会在买下他们的企业之后对他们说： “董事会告诉我，因有人给出了一个很高的报价，我必须卖出这家珠宝企业。”我对他们负有信托责任。这种事情不会发生。 218 | 219 | 就听众提问展开评论 220 | 221 | 他们早就因拥有这家公司而成为了富人。如果他们接受我的报价，他们就得为卖出企业中的所得支付税收，并投资其他企业。他们可能会买入伯克夏的股份，或者[通用汽车](https://xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match)的股份，他们也可能买入政府债券，但他们之前已经拥有过一家优秀的企业了，也无需支付税收。因此，他们不会因卖出自己的企业而变得更加富有。我能帮助他们解决一些问题。当Borsheim' s珠宝店的艾克找到我时，我对他说："你看，我愿意出价X，我也会告诉你如何赚到比这更多的钱，而你只需要这么做就可以了。”他却说：“我没兴趣。” 222 | 223 | 作者：babygirl 224 | 225 | 链接：https://xueqiu.com/7667646479/161031605 -------------------------------------------------------------------------------- /2011年巴菲特与南京大学EMBA学生畅言谈投资与人生全中文纪录.md: -------------------------------------------------------------------------------- 1 | # 2011 年巴菲特与南京大学 EMBA 学生畅言谈投资与人生全中文纪录 2 | 3 | 2011 年 4 月 1 日上午，在奥马哈一百多平米的活动俱乐部（Omaha Field Club），来自全球 8 所高校的 100 多名 MBA、EMBA 学员如约来到这   里，南京大学 MBA 学生代表中国第一次参加此次活动，被安排在最前排就座。大家在兴奋的期待中交谈着。突然全场掌声热烈响起，巴菲特身着深色西服（后来在谈话中提到是中国制造），精神矍铄，笑容可掬的出现了。两个多小时的问答，在 8 所学校间轮换，无所不包的问题，这位大师都一一作答，所有聆听者在仰望大师胸怀与智慧的同时，无不被他的平实、真诚和幽默深深感染。 4 | 5 | **巴菲特先生进行简短的演讲：** 6 | 7 | 我们将按照学校次序问答到中午 12 点一刻，然后一起吃午饭。 8 | 9 | 你们尽管问一些比较刁钻的问题，我会很高兴回答。你们可以问投资，可以问人生，可以问商业，可以问世界的变化，你们的个人生活，你们关心什么就问什么。 10 | 11 | 首先问大家是否去了“内布加斯加家具城”，然后巴菲特拿起手里的一份协议文本，说这个协议就是  1983  年和 B 夫人签署的收购协议复印件，是我自己在办公室逐字打的协议。 12 | 13 | “内布加斯加家具城”是 B 夫人用 500 元美金创立的，用毕生时间建成 2 个全美最大的家具市场，并且最近的销售收入达到了 4 亿美金。当时这个企业是一个家族控制的生意，B 夫人持有 20％股权，她的另外 4 个子女，各持有剩下的 20%股权。但是 B 夫人是否同意出股权才是关键，其他股东都跟着 B 夫人的决定走。 14 | 15 | 协议写到 BRK 收购这两家店 90％股权，并且 B 夫人认为支付的价格是公平的，是满意的， 16 | 17 | 整个协议只有 4 页纸，没有审计报告，没有律师参与，也没有查是否公司旗下的房产都属实，我和她说，我比信任英国中央银行出具的书面承诺，还要信任 B 夫人你的口头同意。我们在那天就达成了交易。 18 | 19 | 整个交易的费用是 1400  美金，而 Burlington North 交易（2010 年收购的伯林顿北方铁路公司交易）高盛就出具公平交易意见就收了 3500 万美金，结果还有人认为还需要就这个意见再找第三方出具一个独立意见，于是又花了 1100 万美金。 20 | 21 | 我经常向律师提出要求，能否在一页纸内把协议写完。事实是，我不太做这些尽职调查，**认为犯错误的风险在于错误计算了公司未来的经济前景，而不是纠缠于法律的细节。**法律的一些细节可能出错，比如环保评价，房产租赁协议，雇佣协议等，这些也有一定的重要性，**但它们并不会真正影响公司的价值。**反之在商业竞争环境判断上犯错误的后果要严重的多，比如我曾经错误判断了美国生产鞋的生意前景。15 年前，我做这个决定，整个就是判断错了。公司的环保问题也可能出问题，但是这些问题是比较小的一些问题，相比而言错误判断了在美国生产鞋的前景问题，产生了大的问题。这导致了在这个投资交易上，4 亿美金最后损失为 0。 22 | 23 | 好，现在开始请你们提问。 24 | 25 | **Q1：日本地震对于世界经济的影响？** 26 | 27 | **巴菲特：**这确实会对日本经济带来短期的，但可能非常严重的影响。虽然这个灾难造成很大的人员损失，但是对经济是否只产生负面影响还很难说。仔细想象，这个情况很像战争中，部分的区域被毁坏了，这样从经济上看需要重建，这会拉动很多的经济操作，中央银行也需要注入很多资金来挽回经济损失。 28 | 29 | **就是否会改变我的购买股票或者生意的决策而言，我觉得影响不大。**我在海啸的一周后，就访问日本，去参加一个工厂的落成典礼，当时的地点离出事情的核反应堆就 25 英里。我们在日本还有其他几个工厂，如果灾难中人员并没有伤亡，我们很高兴在事态稳定下来后重建，或者找到其他替代方案。**因为地震的冲击，日本经济在 3 年后可能会比现在更强，**美国在 911 以后，因为担心有后续的袭击，所以经济暂时瘫痪了一阵，但是没有多久，经济就重新开始发展了。当然这其中也会有反复，地震会造成日本经济的动荡，会对于日本东京电力公司产生巨大的影响，但总体我不认为日本地震会中断近年来的全球经济回升的大势。 30 | 31 | 但是这个事件，**可能会对于美国核电产业的前景产生深远的影响。**美国核电工业花了 30 年时间才从三里岛核泄漏事件造成的影响中摆脱出来。本来反对发展核电的声音逐渐减少了，但是这个时间再次点燃了人们的担心，所以我认为这个事件将对于美国核电产业前景造成重大影响。 32 | 33 | **我也不认为我们遍布全球的这些生意的价值，会因为这个事件，而价值减少。这样的灾难事情还会发生，我经营保险业务，所有可能发生的最终都会发生。**美国历史上最大的一次地震发生在 new magarent, musuary，  大约在 300 年前，这次地震曾经造成了密西西比河倒流，并且造成波士顿的真理钟（truth bell）拉响警报，如果研究历史就可以发现，美州大陆还会有地震（潜台词就是美国经济还是持续的繁荣和发展了）。我们向加州的一位修女出售了地震保险，我和她说，如果你看到周围有地震的异常现象，就尽快给我打电话，我就好尽快把地震险这个产品取消掉（笑声）。总体而言，我认为日本地震是一次悲惨的事件，是我们人类的灾难，但是不会是影响全球的经济灾难，我并不会因为这个事件，而改变我的计划。 34 | 35 | **我身上的衣服除了领带，都是中国生产的。**3 年多以前我在大连见过一位女士，李女士，她就像大连版的 B 夫人。她在 30 年前，从一个缝纫机起家，现在雇佣 5 万员工，可能没有上过商学院，但是从一台缝纫机建立起了一家企业叫做**大杨创世**。她给我送了十多件定制的衣服，包括夏天穿的，多的我都穿不了，不行就送给身材差不多的朋友穿（笑声）。她是位了不起的女士，体现了中国发生的变化，如果她早 50 年出生，可能她的人生就不会发生这么多好的变化，你看现在她送衣服给我穿，我也得到了好处。 36 | 37 | **Q2：早上好，非常高兴您和我们见面，我们有 19 位来自中国南京大学的 EMBA 学生，我的问题是您在”新兴市场”，特别是“中国”寻找好的投资的投资标准是什么？** 38 | 39 | **巴菲特：**太好了，很高兴和你们见面。在小的新兴国家体，我们比较难去那里找好的投资机会，因为 BRK（伯克希尔）现在是 2000 亿美金的市值，所以不可能在一些国家做五百万或者八百万美元的投资项目。中国不是小的经济体，情况就不同了。**我们在中国的投资标准和在全球其他地方和美国的标准是一致的，**我们寻找这样的投资机会。 40 | 41 | **第一，我们应该能够理解这个生意，也就是说我能够对于这个生意 5 年，10 年，20 年后的经济前景做出评估，并且这个评估有相当水平的确定性，虽然不需要 100％确定。**另外我需要充分了解对于公司所在产业竞争动态环境，以及公司在竞争中的确切位置有充分了解；有多大可能 10 年，15 年，20 年以后这个生意的竞争地位和我今天看到的情况一样。另外还要问，我有这样的评估能力吗？ 42 | 43 | **我能够评估内布加斯加家具城的生意，我会看这个公司，然后问“谁能够真的和这个生意竞争”，在这个生意周围有一条护城河，就是它比任何其他人卖的东西都便宜一些，如果我看到护城河在加宽，我可以看到 5－10 年后公司还是能够保持这个竞争优势，这就能满足第一条。** 44 | 45 | **第二个条件，就是要能找到有能力的，而且可以信任的管理层，**因为我不会运营这些公司，比如经营家具销售业务，而且我们总部也没太多人。我们不雇佣一大批的 MBA 学生，从一个地方派到另一个地方，所以我必须要买到一个生意，并且买到一个管理团队。我在 1981 年碰到年轻的 Yorken Family，我判断 20 年后我对他们的感觉仍会非常好，我们会是很好的朋友，我们一起旅游，他们都是非常棒的人。所以我需要好的团队，这是条件二。 46 | 47 | **第三个条件，我需要一个和我能看到的未来经济前景相比，合乎道理的价格(price that make sense)。**  差不多就是这些了。**在经济世界中，我把好的生意看成一个强大的经济城堡，在经济社会中，自然法则就是有很多人希望夺取这个城堡。**如果你是[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)，你会发现一直有这样或者那样的人希望推出各种产品，来打败可口可乐。所以如何保护这个经济城堡，我需要非常好的骑士来一直警惕的守护着它，我不能要那些昏昏欲睡的人来做守护者。我还需要把护城河不断加宽，每天这个护城河是加宽还是变小，你看不到，就像一个城市是变大还是逐渐消亡。**公司的每一个行为，不管大小，不是在加强就是在削弱这条护城河。** 48 | 49 | 我有非常优秀的团队在镇守这些城堡，而且我看到护城河每天都在加宽，对手越来越难出售有竞争力的产品。当时我买的时候企业值 8000 万到 9000 万美金，现在它 Omaha 单店价值 4 亿美金，在肯萨斯的店也值 4 亿美金。我们城堡的护城河已经在不断加宽，管理者的不仅仅很有能力，还非常的诚实，并且我们付的价格也很合理，6000 万美金买了大约 80%的公司股份。 50 | 51 | 我们在中国寻找的项目也非常类似，我需要了解当地的文化和法律，我对于美国体系天生了解更多，但是学习这些内容都不是不能完成的障碍，在别的国家可能会构成实质性的障碍。我讲一下投资[中国石油](https://xueqiu.com/S/SH601857?from=status_stock_match)股票的案例，大约 8 年以前，我做的所有的事情就是在办公室阅读它的年报，报告是英文的，年报写的非常好。我读了报告，和自己说，这个公司应该价值 1000 亿美金左右，然后我看了一下公司的股票交易市值。**我一般是先看报告，形成对于公司价值的判断，然后再看公司的价格，否则先看公司的价格会潜意识的影响对于公司价值的判断。如果不受到公开市场报价的影响，我能更好地对公司进行估值。**中石油 90％的股票由中国政府持有，10％在香港股票交易所公开交易，从交易价格推算，公司的总体市值为 350 亿美金左右。这就像我能 350 亿美金价格买到 1000 亿美元价值的东西，虽然我不能买到控制权，但是我喜欢这个投资。我没有办法以这个价格购买美孚或者壳牌这样的公司。 52 | 53 | 有趣的是，我几乎能以差不多的条件购买俄罗斯的石油公司尤科斯，这也是很大的一个石油公司。我思考后决定，购买中国公司会比购买俄罗斯公司要妥善得多。我不知道这两个公司的管理层如何，也不知道这两个公司的石油储备各有多少，真正的差别是一个公司是在中国销售石油，另一个在俄罗斯销售石油。我对于中国要感觉好的多，所以我决定购买中石油，可惜的是中国政府持有 90％的股票，我买不到更多。我们买了剩下的 10％股票中的 14％，所以我的看法是我和中国政府共同控制中石油，中国政府持股 90％，我们持股 1.4％，我们一起投票就能控制这家公司。（笑声） 54 | 55 | 最终曾经在一个时点，公司的市值迅速增长到了接近 1 万亿美元的高度，虽然我并没有持有并分享到全部的涨幅。**中石油交易非常有意思的一点是，公司在年报中写，他们将把利润的 45％拿出来进行分红。**在其他大的石油公司中，没有任何一个曾经这么写过。但这非常重要，他说我赚的钱，你能够拿到 45％，这非常非常难得，我几乎不记得有美国的那家公司曾经这么书面做出过这样得承诺。中石油信守了承诺，这太好了。 56 | 57 | 我们要买，都必须是做非常大规模的交易，这就使得可以做的交易数量少了很多。 58 | 59 | **Q3：你曾经说过危机使得经济掉下了悬崖，经济放缓，人们在改变消费习惯，您怎么看未来的经济前景，投资环境和投资战略？** 60 | 61 | **巴菲特：**经济的确曾经掉下过悬崖，问题是未来是否能够恢复。金融危机是全球经济的一个急刹车（”jolt”） ,  大多数的经济体以前都没有过这样的经历，但最终结果并没有落得和 1930 年的大萧条一样。整个危机的过程和大萧条危机也不一样，但是就危机最初对于经济系统的冲击来说，可能比 1920－1930 年代的那些造成大萧条的危机事件，来得都更加猛烈。我们那时的状态就是只能用手指抓住悬在悬崖边了，当时世界大多数的经济体几乎确信就快要掉下经济的悬崖了。在 2008 年，的确各种经济活动下跌非常多而且非常快，但是我从来没有感到，我们不能恢复过来。当时很多人认为，我们是恢复不过来的。我知道我们有让经济恢复过来的工具，只有政府有这样的工具，私营经济体没有办法能够把经济带回来。我们强烈需要政府在 2008 年的 9 月底和 10 月初采取行动，因为货币基金市场的资金几乎是美国全体人员储蓄的一半，突然一下子出了问题。3.5 万亿美元的资产，在 9 月初你觉得一切都正常很好，但是一觉醒来，却发现出现了全面的危机。商业票据市场，像 GE 和[美国运通](https://xueqiu.com/S/AXP?from=status_stock_match)这样的公司依靠商业票据来运作资金，并且认为这些资金来源都是自动的，却突然发现支票不能对付，系统停摆了。 62 | 63 | 联邦政府有这样的工具来阻止金融危机，所以剩下的事情是，他们是否有足够的意愿，紧迫感来行动。我充分的感谢当时的一些关键人物，比如伯南克和保尔森（注：Paulson，前美国财长，著书有中译本《崩溃边缘》）。他们行动迅速，史无前例，甚至于超越了自身职权的界限。但是他们应该这么做。我们也应该感谢乔治-布什，他可能做出了可能最具有洞察力的经济见解，历史上 Adam Smith 提出专业化分工和无形的手思想，还有其他大师提出的像竞争优势思想，凯恩斯提出的动物精神这样的思想，但这些人物思想和乔治-布什比都只能算是一年级学生。乔治-布什从白宫的会议室走向讲台，关于经济讲了一句话，大约就是 10 多个字，他说”money does not lose but this sucked view goes down??” 。  他支持了伯南克和保尔森，政府的行动非常迅速，具有想象力和力量，很多人怀疑他们是否做得到。当时经济的机器已经停摆，如果你不猛踢他一脚，让他启动的话，谁知道会发生什么呢？所以我们要感谢美国政府和世界各国的政府，他们协同一致采取了行动。 64 | 65 | **当大众恐惧的时候，他们会停止买房子，停止买车，他们的经济活动很快就冻结了，但是要解冻却需要一段时间。当我发出火警警报的时候，可以让你们每个人都快速的冲向门口，但我不能让你们以同样迅猛的回到座位上。当大众在恐惧的时候，他们群体恐慌行动，这在美国和全世界好一阵是这样的。**然后我们会看到信心逐渐回来，政策和经济的自恢复能力慢慢起作用，信心的恢复稳定进行，经济每月都在恢复，虽然恢复的进程不是均等进行的，例如住宅[房地产](https://xueqiu.com/S/CSI931775?from=status_stock_match)就还没有恢复，大多数的经济活动都会花很长的时间逐渐恢复。 66 | 67 | 世界经济在回升，美国经济在回升，我们已经不是在悬崖的边缘了。我们应该感谢美国政府，他们可能动作有些笨拙，但是当需要速度，力量和想象力的时候，他们在很短的时候做到了。我担心过国会，他们第一次否决政府提案的那一天，[道琼斯指数](https://xueqiu.com/S/.DJI?from=status_stock_match)下降了 777 点。 68 | 69 | **Q4：请您从定性层面谈谈您是如何计算估值？你如何得出估值的数字的，是用 excel 表做定量的估值计算吗？** 70 | 71 | **巴菲特：我从来不用 excel 表进行计算，但不代表我脑袋里面没有类似 excel 计算的框架。比如说我不动笔做笔记，不代表我头脑中不记忆，这些是读书的时候就形成的学习习惯。**我从来就没有开始用过 excel，而且我过去的 60 年也没有学什么新的工具，除非我开始学，否则我不会用 excel 来计算，但我也能算出你通过 excel 进行的计算结果。**我不喜欢任何可能传达虚假假设的计算。通过在 excel 表中列出详细的数据表格，人们会获得一种虚假的安全感，让人们认为未来会更加的有规律，但是事实并不是这样。**我曾经在所罗门投行待过一段时间，根据一个客户的股票研究要求，研究部门的人花了几周时间，打出来了一个很长的报告，预测了一个制造业公司未来 20 年的利润情况，另一方面，当我问所罗门公司未来一周能够产生多少利润的时候，他们说这怎么可能算的出来。真正的原因是做 20 年后的预测，这些人都不一定在这里了，而要做出下一周的预测，我们下一周马上知道预测是对的还是错的，**所以我从来不看这些预测。**在路博润公司 Lubrizol（注：2011 年 3 月 14 日伯克希尔完成的收购）交易中，公司 CEO 要给我看他们对于生意未来业绩的预测，我说我不用看了，**每一个公司都会预测说明年要赚的更多，如果我对于未来的生意没有形成自己的判断，我也不想别人告诉我。**如果我不知道该怎么做，别人没有放自己钱的人，又怎会告诉你该如何做呢。**我不关注他们做的预测，但是我头脑中自有对于公司的经济前景有预测，然后基于这个预测进行估值。** 72 | 73 | 我对于路博润公司 Lubrizol 或者一年前收购的 Burlington north 伯林顿北方铁路公司，或任何想收购的项目进行评估， 74 | 75 | **第一个问题是问，我是否能够理解这个生意和所在产业的经济特性？然后问，我能否理解 5 年后，10 年后，或者 20 年后这个生意的经济特性。** 76 | 77 | 相反[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)诞生于 1886，我们拥有 9％的股份，我们可以看到未来 20 年的前景，虽然不完美，也有相当的确定性。**我对于 Youtube, Facebook 或者  Twitter 不太知道，现在看来他们都很棒，但是 5 年后 10 年后，竞争会如何，我看不太清楚。我不会去玩一个我明显处于劣势的游戏。你们可以随便比赛，举重或者下棋，关键是你要玩你有优势的游戏。我的游戏是做生意，**对于 Lubrizol 生意，我感觉很有信心，不是 100％的确定，对任何事情不可能做到 100％的确定，但是我感觉非常有信心能判断对于这个行业未来会如何演变。然后我对自己说，对于这个生意我支付 87 亿美元，是否能够给我带来期待的长期回报呢？我能在别的地方做这样 87 亿美元的投资，获得同样的回报吗？有时候回答是，我不能取得期望的回报，但是也能赚不少的钱，这样的话，我就再等下一个机会。对于 Lubrizol，我感觉 ok，就像在 1983 年我投资 6000 万美金购买内布加斯加家具城一样，我感觉 ok 一样，这里面没有什么神秘魔术的东西。**我看家具城生意，判断他们的市场份额会扩大，没有什么原因会导致毛利下降，他们的资本回报率很不错，那我的投资就很合算了，这就是我头脑中做投资判断的流程。**有人会问我的资金成本是什么？  我的资金成本是我能够找到的次好的投资机会。我们每年能够收到 120 亿美金的资金来源，如果多卖保险我能取得更多，然后我问今年这 120 亿美元最好的出处在哪里？我觉得今年一定要把钱投出去，但是我不能一直等下去。如同一个女孩在 20 岁的时候想再看一看身边有哪些优选对象，到了 30 岁的时候你想可能找不到乔治-克鲁尼了，到了 40 岁了，可能随便哪个男人看起来也不错了。这个心态的转换和买生意是一样的，我们是在 40 岁的时候买的 Lubrizol. 78 | 79 | **Q5：据说 Ben Gram 给了你最大的投资上的影响，那么谁是你最大的生意上的伙伴呢？** 80 | 81 | **巴菲特：Ben Gram（本杰明格林汉姆）是排名第一影响我投资思想的人，但不是唯一的影响者，Phil fisher（费雪）和 Charlie Munger（芒格）都也给我了很重要的影响。**就生意上的影响而言，Charlie munger 给了我非常大的影响，当 Charlie 和我讨论投资的时候，我们是在讨论生意，而且 Charlie 确实影响了我去拥有基本面更好的生意，或者是直接去购买，或者通过投资来间接获得。**教我管理一个生意最多的人是汤姆-墨菲**(ABC 电视网络集团的董事长)。通过在一起出席董事会，我观察了他将近大约 42 年的管理实践，如果我能够有汤姆-墨菲一半的能力去管理生意，我就会认为自己获得了伟大的成功。这不是因为他知道更多的一些计算证券的公式，或者资金成本的概念，而是因为他如何和工作上的伙伴相处。 82 | 83 | **管理的秘诀首先是需要选对生意，如果你选错了，比如你选择了在美国制鞋的生意，不管你多有能力都难有好结果。管理是让别人做你想做的事情，而且非常有自主意愿，非常具有激情的去做，大家的目标都保持一致。**汤姆-墨菲就是这样，大家愿意为他工作，我观察了他接近 42 年，即使是一些好莱坞的人，通常是一些先满足私利的人，都非常愿意为汤姆-墨菲做到最好。我看到数以百计的人，愿意为了实现他的目标，而不懈努力，这就是管理。我仅仅从观察他，就学到了很多管理的知识。但如果就商业经济学获得洞见而言，我从 Charlie 身上学到了很多。我和 Charlie 是 52 年的生意伙伴，他主见非常强，而且我们也有不少的不同意见，但是我们从来没有争吵过。他是一位非常棒的合作伙伴。当我们会有不同意见时，他经常说，“你不同意我，是因为 Warren 你很聪明，但是我是正确的”。 84 | 85 | **Q6：能分享给我们”Giving Pledge 捐赠承诺”行动是如何形成的吗？** 86 | 87 | **巴菲特：**我们三个创始人并不记得有一个确切的时点创想了这个行动。大概是几年前，我们在谈慈善，当时想，把一些知道他们也关心慈善的富豪朋友，找到一起也许很有意思，一些朋友可能我们认识并不是最了解的，在一起聊一聊慈善哲学，聊我们是如何成功的，聊他们是如何做慈善的。于是我们找到了大卫-洛克菲勒，他是国内慈善方面的权威，问他能否帮助安排一个在纽约的晚餐，我们来建议邀请那一些人，来谈一下这个话题。他非常欢迎这个想法，我们发出了 50 份邀请，有些携带夫人出席，有些就一个人来，其中包括 Ted Turner，Bloomberg 等一些可能对慈善感兴趣的人。就在两年前，我们在纽约见面了。结果出人意料得非常精彩，因为当时我对于事态会如何发展也没有把握，担心有些人有自大的心态(Ego)，有些人很注意隐私，但是这些人多少原来都相互认识。所以我们在一起晚餐，我要求每个人都解释他们是如何获得财富的，以及他们慈善哲学。你知道有些人是生来就是巨富，有些是后天努力获得的财务。我先讲了我的故事来打破气氛，然后大家受到鼓励，就开始纷纷发言，结果讲了整整 2 个半小时，大家分享了非常一些非常个人的故事，比如是否计划在去世前把钱花掉，还是捐给慈善，是否让孩子参与这些慈善，他们是同意还是不同意这些慈善。结果谈的非常精彩，大家对于彼此的故事都很感兴趣。你知道，故事可以很有说服力。大家决定下次再来一次这样的晚餐聚会，后来在西海岸和纽约又各有几次这样得聚会。总之，大家自愿慢慢形成了这样松散的一种组织，共同从道德上给出了捐赠的承诺。这样做有两个好处，一则我们可以经常聚会，相互学习，避免在做慈善上可能犯的一些错误。二则这些行为公开化，有可能逐渐上规模，促成社会规范形成，这将会影响社会下一代人的慈善行为。 88 | 89 | 特别是当 Mark ZuckerBerg（扎克伯格）也签署承诺的时候，影响力就更大了，他有完全不一样的的听众，这些人现在大概只有 20 多岁，现在可能还没有太多财富，也没有想未来会如何捐赠，但是他们年老之后也会思考这个问题，所以这些都会起到非常好的推动作用。**人不愿意思考死亡，以及如何处理后事，所以倾向于推迟这个思考，我们希望触动大家早一些思考这个问题。**我问一个已经 75 岁了的朋友，你觉得你的理性思考能力是现在强一些了，还是在 95 岁的时候，身边有个金发女郎的时候，更强一些呢？这样一说，他就明白了。我们的 Giving pedge 组织现在有 60 多个人，我们去印度见过那里的亿万富翁，我们不强求别人也加入我们这个组织，他们有不同的文化，他们有自己的世界，我们只是告诉他们我们在做的事情，然后回答他们的问题，他们也许会选择不同的做事情的方式。我们去过中国，见过 50 到 60 位富豪，在印度我们见过约 70 个富豪，大家都对这个主题很感兴趣，这让我印象深刻。在中国我们需要一个口译员，她翻译的很棒，在印度我们不需要。 90 | 91 | **虽然在中国需要通过翻译交流，而且我认识的人不多，但是当他们发言的时候，他们和美国的富豪讲的一样精彩，他们讲到了做慈善的时候，他们担心什么，他们会为什么感到骄傲，他们的慈善计划是什么，政府的行为如何影响他们的慈善行为，他们讲到了慈善的方方面面。**上个星期，我在印度，见到了大约 70 个人，一旦他们开始讲，他们都踊跃发言，有几位朋友的捐赠承诺金额很大，他们自己选择如何捐赠，我们并不希望去组织捐赠的行为，全由他们自己决定。今年几个月后，我们会再次聚会，如果有些其他国家的朋友非常希望来美国参加这个活动，我们会非常高兴邀请他们。你们可以上 givingpledge.org 去了解更多，会发现很多熟悉的名字，读一读他们的承诺信，你会发现他们是发自心底认为这是正确的事情，如果你有很多钱，远远超过你需要花的钱。我们主要向超过 10 亿美金的富豪发出呼吁，并且提出希望他们捐赠 50％的财富，也就是说他们至少还剩下 5 亿美金的财富，我不觉得我是拿着枪在逼他们捐钱。拿我来说，我有所有我想要的东西，孩子们也都过得很舒适，所以我有非常多的剩余的财富，如果我把这些对于我而言不是最有用的钱，变成对于其它人很有用的捐赠，这其实是非常理性的行为。我想很多的人会同意我这个观点。我并不赞成设立永久基金会的方式来捐赠，我赞成在当世找到我信任的有能力去实施捐赠的人，而不是留给后人，等待 50 年后有一个子孙也和我有一样的慈善之心，然后再由他去捐赠。 92 | 93 | **Q7：请您讲讲有哪些经历是对于塑造您的人生有重大的影响的？** 94 | 95 | **巴菲特：**在生活上，我的父亲和第一位妻子教了我很多，在事业上是 Ben Gram, Charlie Munger, Tom Murphy 给了我最多的教益。**我非常幸运，人生中一直有正确的英雄榜样，在选择人生榜样上，你要非常小心。**我最早的榜样是我的父亲，对于你们很多人来说，做父母是人生最重要的工作之一，**在孩子出生的一刻起，你就担负起了养育的责任，他们从你的言和行中学习，你的言行不一致会对孩子产生深远的影响。** 96 | 97 | **我的父亲给了我无条件的爱，地球上没有其他任何的力量，能够和之相比。我做过很多叛逆的事情，但是我知道到最终他会支持我的，这是一种对于你成长非常重要的支撑力量。我的太太也给了我非常大的影响，她给我了很多支持，扶持我成功，如果我是和另一个人结婚，也许我就不是今天这样了。** 98 | 99 | 在找到 Ben Gram 之前，我没有任何的投资哲学，我读了很多投资的书，尝试做股票，和别人聊投资，但是我并不知道我在做什么，然后我读了他的书，上他的课，并且为他工作了几年。其实读书就可以学到他的思想，上课和为他工作增强了我的学习效果。**如果说 Ben 是圣经旧约，那么 Charlie 就是圣经的新约，两本都需要读。Tom Murphy 弥补了我关于运营的知识。我从这些人身上学到了很多。人生路上，还有其他一些人也都教了我很多。** 100 | 101 | **Q8：什么品格，让人能够实现全部的潜能？** 102 | 103 | **巴菲特：**我没有见到什么人能实现他全部的潜能，但是如果一个人有 500 马力的能力，却只用 100 马力去行动，那的确不够理想，但很多人就是在这样的状态。如果你和我一起做一个游戏的话，我想你可以自己得出这个问题的答案。 104 | 105 | 假设你在一个班级上，大约 20 个同学，假设你有机会购买另一个同学一生收入的 10％，那你就要从剩下的 19 个同学中选择了，你有一个小时的时间。一个小时后，你以什么样的标准来选择呢？  你会选择智商最高的同学吗？你会选择分数最高的吗？你也许会选择谁家族最有钱，这种不能算（笑声）。因为大家都有接近 500 马力的能量，有些人可能 490，有些人可能 520 马力，所以你会选择具有最高的输出效率的人。**你不会选择最高智商，或者最高分数的人，你会选择那些具有最良好品行的人，高尚的品行让他们输出的效率高，让别人愿意为他工作，让他成为下一个 Tom Murphy。**好 106 | 107 | 假设你选出这个人了，然后要求你选出另一个人，你看空他的未来收益的 10％，那你会选谁？（笑声）你也不会选成绩最差的人，**你会选择你最不愿意一起工作的人，他们干的少，但是拿的功劳多，他作弊，总之他具有不好的品行。**如果你看看那些好的品行和差的品行，你会发现，这些并不是天生的，而是你在后天可以养成的，你可以选择慷慨大方，也可以选择很吝啬，你可以选择邀功请赏，也可以选择不邀功请赏。这些都是可以后天养成的品行特点。我鼓励你们把好的和不好的品行都列出来，然后看看你们的偶像中哪些好的品行，是你可以学会的。Ben Gram 在年轻的时候，就这么做过。**如果你一直这么做，随着时间推移，你的潜能利用效率就会越来越高，人们就愿意和你一起工作，而不是他们必须和你一起工作，这会有很大的不同。把自己变成拥有这些良好品行的人，这不是火箭科学，我没法具体告诉你如何做，但是应该尽可能早的时候开始。** 108 | 109 | 很多刚才谈到的品行都是一种习惯，你不能说到了 60 岁才去改变自己的性格习惯。看看这些好的品行和差的品行，为何不见贤思齐呢？这又回到另一个问题，你如何选择正确的英雄榜样？如果你有一天能做到像 Tom Murphy 这样，那当然很好,  只要向这个方向努力就行，如果做不到 100％也没有关系，不必追求完美。尽力而为，这个过程中你会犯一些错误，我看到很多人因为过程中犯了错误而痛苦，甚至被打败了，要向前看。当然**你人生做的最重要的决策可能就是结婚，这个决策要认真考虑。** 110 | 111 | **Q9：您在商学院学到的最主要的内容是什么？** 112 | 113 | **巴菲特：**我当时对于读书不是最有兴趣，我比较急于快点开始工作。我申请哈佛商学院时被拒绝了，我后来在哥伦比亚大学商学院读 MBA，几个教授给了我非常大的影响。其实如果你能遇到 3－4 个好的教授，他们就能改变你的人生，你不需要一定在学校才能找到找到，他们也可能是你家人。 114 | 115 | 在哥伦比亚商学院读 MBA，我能记得的就是两位教授，Graham 教授和多德教授。我去那里读书，主要原因是想尽可能多从他们那里学习到知识。我去 Columbia 的故事很有趣，首先我申请哈佛被拒绝了，然后我在奥马哈大学图书馆找各个大学商学院的介绍，看到 Gramham 教授和多德教授的介绍，我当时没什么概念这两位还教书。我以前读过他们写的书，然后我想这些作者，就和 Adam Smith 一样，是 200 年前的人物，所以我没有怎么注意。现在我看到多德教授是哥伦比亚大学的金融系副主任，我就决定要去哥伦比亚大学商学院读书，但是那个时候已经 8 月份了（注：9 月份就开学了，一般申请是来不及的），就写了封信给他。我写道：“多德教授，我以为你们都不在人世了，现在我发现你们还活着，我一定要来读书，听你的课”。他接受了，之后我们成为了一生的朋友，这是非常好的事情。现在我就只记得 Granham 教授和多德教授了。 116 | 117 | 我在沃顿商学院读了两年本科，因为我父亲希望我去那里读书，然后我转学到了内布加斯加大学。 118 | 119 | **另外有一个非常最重要的能力，是我是在商学院可能学不到的，就是公开演讲得能力。**我最早连在大众面前，告诉大家我的名字都做不到，而且后来我越来越不敢在大众面前讲话。我知道我必须要克服这个缺点，但是我很难做到。我在哥伦比亚读书的时候，去市区参加了一个[戴尔](https://xueqiu.com/S/04331?from=status_stock_match)\-卡耐基演讲培训班，第一次去的时候，我开了张支票，但是因为害羞，我都走到门口了，还是没有去听课。 120 | 121 | **后来我回到 Omaha 做股票销售，那时候我大概 20 岁左右，长的像 15 岁，心智大概只有 8 岁。**我就是知道我必须要克服这个弱点，**如果你不能和大家进行沟通，你将处于很大的一个劣势，你内心有很多的东西，但是你不能交流出来，这太可惜了。**我写作不错，但是我公开演讲不行。所以我又去看了在 Omaha 的[戴尔](https://xueqiu.com/S/04331?from=status_stock_match)\-卡耐基课程，这次我和教课的老师成了朋友，然后我付了 100 元的现金，我知道如果我付了现金，我在星期一晚上一定会去上课的。课上大约有 30 多人，他们都不知道我的名字，他们都是比较不善于公开演讲的，所以我感觉舒服很多。我的人生发生了很大的转变。每周一，老师会发一枝铅笔，奖励上周对于新学到的技巧做的最好的人，结果有一周，我向未来的太太求婚成功，并且还赢得了铅笔，所以你看我一周就拿到了铅笔，也搞定了老婆，还是非常值的。 122 | 123 | **如果你能和大家良好沟通，那你至少能增加 50％的价值。**这个课程一结束，我就开始在 Omaha 当地的大学自愿去教书，因为我知道，如果我不努力练习在公开场合教课的话，我就会缩回到过去的状态里面去。**我想向你们所有的人说，学习好写作和演讲是最重要的技能之一，忘记那些资产定价模型，或者 B-S 模型，或者 π 值，学习如何沟通，至少能增加你 50%的价值。**从这个角度想，对于你们在做的每一个人，我都愿意付 10 万美金来购买你们未来收益的 10％，这说明你们至少值 1 百万美金，还不算你们已经赚到的钱，纯粹你的能力就值这么多钱。如果你的价值增长 50%，那就是价值 50 万美金。也许你现在不能再以 100 美元的价格来学习[戴尔](https://xueqiu.com/S/04331?from=status_stock_match)\-卡耐基的课，但是这会是你非常合算的投资。**在我的办公室，我只挂了一个学历证书，就是戴尔-卡耐基的证书，它重大地改变了我的人生。** 124 | 125 | **Q10：您对于经济危机的看法？** 126 | 127 | **巴菲特：**我在  1930 年 8 月 30 日   出生，这说明我是在 1929 年 11 月 30 日被父母孕育的。我父亲是证券股票销售人员，股市大熊市，他什么股票都卖不出去，所以那段时间他就只能呆在家里，这样我母亲就怀了我。所以某种意义说，我是 1929 年股市大跌的产物。如果我父亲在那一年能够卖出很多股票的话，可能就没有我了。1929 年经济危机的时候，失业率高达 25％，4000 家银行破产，我的父亲一年以后没有工作。世界永远会充满不确定性。1950 年当我毕业的时候，我最崇敬的两个人，Ben Granham 和我的父亲，都说 Warren 你会有非常好的未来，为何不再等两年你再碰股票，因为现在股票价格已经非常高了。我没有选择等。 128 | 129 | 在 1930 年的时候看，经济大萧条，后面又接着有世界大战，而且有那么几个月，大家都觉得美国可能会输掉战争**，不要因为看到世界很多问题，而觉得沮丧，因为世界上永远都会有问题存在。**你也应该看到机会，从我出生的时候开始算，80 年后，美国的真实人均 GDP（调整通胀后）增长了 6 倍。你想象在一个社会中，就一生的时间，你能获得 6 倍的财富增长，我发明不了电视的发明，发明不了空调，发明不了电脑，但是我得到了这么多的好处，是因为一个事实，无数的人们在努力寻找把工作做的更好的方法，把这个世界变得更加美好一些。**过去 80 年已经有 6 倍的涨幅，但是如果让我选，我更愿意在今天出生，世界会有很多的问题，但是世界也会持续向前。**回到历史上的任何一年，你拿出小记事本，记下那些负面的事情，你会发现有很多。而正面的事情，也许很难去找，**但是从历史看，正面永远都战胜了负面的事情。**现在你们这个年龄所在的时代，是一个伟大的时代。每一年都会有一些不幸的事情，有人为之哀伤，但如果你看看周围，就会发现有各种各样的人都比 5 年或者 10 年前过的更好。给你们一个例子，1918 年，在电话发明后的第四年，要从纽约给旧金山打一个固定电话需要花掉 18 美金，是一个美国产业工人 54 周的工资。现在你打一个电话几乎不花什么钱，这个世界已经变的好太多了。你也可以看互连网的例子。我可以上 Youtub，然后连续几个小时的娱乐自己。 130 | 131 | **Q11：在最近“名利场”杂志的访谈中，您谈到美国的系统能够很好的释放人类的潜力，那究竟什么是你说的美国系统呢？** 132 | 133 | **巴菲特：**在 1790 年左右，大约有四百万人在美国所在地，那时在中国有 2.9 亿人，在欧洲大约有 1 亿人。我们也不比他们聪明，也不一定更加勤奋，气候条件也差不多，资源也差不多，但是几百年后，我们的 GDP 是全世界之首，而且人们的生活有很大的改善。你需要问什么是成功后面的原因？你看中国人也很聪明，也很努力工作，气候也差不多。 134 | 135 | 我个人觉得至少有三点重要因素，我们在三个因素上发展到了相当的程度，以致于其他社会大体没有做到。 136 | 137 | **第一我们真正认为机会均等，任何人都有权利做任何事情，我们没有受到阶层，社会地位等的限制。** 138 | 139 | **第二，我们相信法治，我们相信任何人不管社会地位，都应该受到法律的监管。** 140 | 141 | **第三，我们相信市场经济体系，我们无数人为了无数人的明天的需求而努力工作。** 142 | 143 | 虽然这三点，我们做的都不够完美。就机会均等而言，要记住，我们开始是歧视和压迫黑人的。当美国独立宣言写道“人人生而平等”的时候，我们其实远还没有做到这一点。我们没有通过宪法第 19 修正案，给妇女平等的权利和地位，直到 1920 才做到。所以那段时间，我们大概浪费了一半的人力资源。但我反而觉得深受鼓舞，因为如果我们只靠一半人就能取得这样的成就，那么如果全部的人力资源都能被开发的话，你可以想象我们将取得怎样的成就。 144 | 145 | **如果你相信机会均等，那你就应该相信尽可能给孩子们平等的高质量教育机会，那你就应该在起点线上让大家均等，那就应该让我父亲的孩子和洛克菲勒的孩子有一样的受教育的机会，就非常重要了。**我们这些体系的特征让人类的潜力得到释放，你看到了从 1790 年到现在，美国社会发生的变化。而你看中国，看过去 35 年也发生难以置信的巨变，再看他们曾经几百年基本上没有变化。**还是同样的人，同样的脑力和同样的勤劳，但是你看现在他们有爆炸性的增长，他们找到了有效的社会系统。他们的系统和我们的系统不尽相同，但是他们的系统也整合了那些释放人类潜力的想法。** 146 | 147 | 我在访问中国的时候被震惊了，所有的人都在向一个方向努力去获得成就，政府帮助管理劳工，大家都有同样的目标和同样的紧迫感，整个国家都在改变。你在印度也看到类似的情况，在世界其他地方也能看得到。其实为何你会看不到呢？如果你看到美国这么成功，你想为何不能复制一些想法呢？然后你会把文化的差异，实践验证因素等融合进你自己得方案中。我的确相信，由市场体系，而不是由国王决定是生产稻米还是摇扇，是更好得体系；摆脱社会等级森严制度，转而相信人人都有潜力，这些产生了巨大的不同。这是美国社会运作的方式，这个方式已经传播到了全世界，中国是一个太好的例子，整个国家也就在这 30 多年的时间，发生了巨大的转变。还是同样的人，但是仅仅是人们相信他们可以做到这些。如果比较普通中国人 50 年前的物质期望和现在，都可以说这是两个世界。 148 | 149 | **有趣的是，在这个过程中，中国人积累了 2.6 万亿美元的储蓄。当美国经济繁荣发展的时候，我们建铁路等等，我们从英国借钱，曾经一段时间是纯债务国，后来我们很聪明地把钱都还了。而中国在取得经济繁荣的同时，还成为了世界上最大的债权国。当你看到成功的模式的时候，你就应该注意学习，虽然你不必完全照搬，你会发现这些成功模式就是有道理的。**我看到过行之有效的行为模式，我看到 Tom Murphy 的成功行为方式，我父亲的成功行为方式，我太太的成功行为方式，我想我应该从中学到些东西，因为这些成功后面都有道理。一个人可以学习，一个国家也可以学习，我们在全世界都看到了这种爆炸性的增长。 150 | 151 | **我想美国曾经是原创的成功的范例，但不代表我们的发展已经结束了。**我们内部也有很多的不均衡，如果做到了，还能发展更好。例如 19 号修正案的通过，就能释放女性的潜力，而女性的潜力和男性是一样的。我在 1930 年出生的时候，我有两个姐妹，她们的潜能我一样。但是她们没有机会知道其实她们会有多么聪明，因为我的父母虽然没有怎么说，对于她们和我有不同的期望。我们的老师也对于我们有不同的期望，不是因为我聪明，而是仅仅是因为我是男孩，这就是那个时代的社会规范。想想从那个时代到现在的社会进步，所有这些变革都使得这个社会成为一个更加有生产效率和更加公平的社会。 152 | 153 | **Q12：究竟什么是 BRK 的护城河，是什么在阻止其他的投资人以及工业控股公司来复制你的成功？另外除了保险产业之外，您看到有哪些行业也能够提供长期的低成本资金来源，如同保险产业的浮存金？** 154 | 155 | **巴菲特：**在我们的汽车保险公司例如 GEICO，我们的护城河在于低成本的核心产品。在美国，人们必须购买汽车保险，我们在卖大家都不想买，但是大家必须买的产品。他们不想保险，他们是想开车，但是不买保险，就没法开车。这其实是一个很贵的产品，每年每人要平均支付 1400 美元。因为他们并不是真的要买这个产品，所以也不需要买更漂亮的，或者闻起来更香的产品，所以他们想买最便宜的，能保护车的产品。我们的商业模式从公司创立就是低成本模式，当然还有其他不错的商业模式，但是我们的模式让我们能够接触到大多数的客户，而且基础已经非常巩固了，这就太好了。 156 | 157 | 在喜诗糖果 See’s Candy，我给你 10 亿美金，（看来你不是很激动啊），然后我说你砸钱去干掉 Seas Candy 生意，在加州建立更好的盒装糖果销售生意。你做不到，你不能进入加州 3500 万人的头脑，因为他们已经形成了观点，他们已经认知了 See’s Candy 的品牌，认知了她的“带来香吻”的品牌内涵，所以客户的偏好构成了 See’s Candy 的护城河，几乎没有可能跨越这个护城河，除非我们搞砸了，犯了非常严重的错误。 158 | 159 | 我们有很多种类的生意，也有不同类型的护城河。 160 | 161 | 美国西部只有两条大的铁路，在密西西比河以西，只有两条大的铁路，没有人还会再去建新的大型铁路了，现在可能还会建高速的客运铁路，但是运货的铁路没有了。我们支付了 430 亿美元来购买伯灵顿铁路公司，联邦政府和加州也在讨论建一条 800 英里的高速客运铁路，大约也要花 430 亿美金。我们有 22,000 英里轨道，6000 个火车头（几百万美金一个火车头），还有 35 座桥。没有人能够出得起钱来重建这些铁路。假设在平地是一英里 250 万美金的建设成本，在阶梯地形是一英里 5 百万美金的建设成本，估算的总造价远远超过 430 亿美金（假设按照一英里 3 百万美金计算，也要投资 660 亿美金）。 162 | 163 | 我们主要和 union pacific (联合太平洋铁路运营公司)  以及卡车竞争。我们的竞争优势很强，因为和卡车比，铁路运越重的东西越远距离，越有优势。我们的优势也越来越明显，因为我们可以用 1 加仑柴油运 1 吨的货物到 5 英里的距离。卡车做同样的工作，需要耗 3 倍的油。油价上升对于我们更加有利。高速公路拥堵也对于铁路有好处。 164 | 165 | 我们和联合太平洋的收费比卡车的收费贵。有时候，卡车比特略更快送达，所以这对我们的竞争优势有一定的限制，但是我们的护城河还是很强大的。 166 | 167 | 我们在不同生意有不同程度的护城河，你可能还要问在母公司这一层的护城河是什么？我们有一个非集权子公司独立运营的结构，一个其他大部份产业公司都不能提供的运营环境。有些企业家想出售生意，但是还想继续负责运营，所以他不想任何人干涉他的运营，但是他希望有一个总部来负责所有的财务，法律和公共关系。但是他们不希望总部有个人告诉他说，下一周应该销售什么商品。我们基本上在这个领域是独一无二的企业，但不是所有的人都喜欢我们这个做法，但我们是唯一以这个模式运营的企业， 168 | 169 | 所以我们有单个的护城河，也有总体的护城河，我们的工作就是每天不断地把这个护城河加宽。因为每天护城河不是在变宽就是在变窄。我也有一些生意，护城河在变窄，或者根本就没有护城河，这时我告诉管理人员要把鳄鱼和鲨鱼都扔到护城河中，好在这种情况并不是很多。 170 | 171 | **Q13：对现在年轻学生的职业规划有什么建议？** 172 | 173 | **巴菲特：**如果说建议的话，**唯一一个就是要顺着你的热情走。**我有三个孩子，他们做的事情都不相同。找一个你愿意全身心去做的工作，这就是我正在做的，我都八十岁了，当然也可以去做其他事儿，但我选择继续我的事业。我知道我喜欢什么，我不知道你们喜欢什么，但你们能想清楚也能找到。我 23 岁时找到了份工作，我不会太关心薪水问题，只对我做的事感兴趣。 174 | 175 | **Q14：在您的一生中有没有一瞬间迷失了自我？** 176 | 177 | **巴菲特：**我倒不认为那是个瞬间。12 岁的时候举家迁到华盛顿，原有的生活都被打乱了，我有点变坏。那段时间我比较叛逆。我结婚 5 年里，也有变化。但是都是个过程，而不是某个突然的瞬间发现世界改变了。因此时时要向别人学习，幸运的是我遇到很多有趣的人，选择正确的崇拜对象很重要，会帮你走出迷失。 178 | 179 | **Q15：有那么多写你的传记，哪部是你最喜欢的？或者说你把哪部推荐给年轻的投资者让他们更好地理解你的投资哲学呢？** 180 | 181 | **巴菲特：**如果想知道我的思维方式，我推荐由 Larry Cunningham 写的。这本书将我 40 年的思想组织起来，很好读。有关于投资的思想和管理的思想，Larry Cunningham 的书最好。而就传记来说呢，可能 Roger Lowenstein 的更好，Alice Schroeder 长了一些。有些人喜欢隔一两年就写我一两本自传。Janet Lowe 的书也值得推荐。我的传记写来写去已经变成个小产业了。 182 | 183 | ![](https://xqimg.imedao.com/177ce1383c6763113fc70441.jpg!800.jpg) 184 | 185 | **尾声** 186 | 187 | 虽然已是 81 岁高龄，巴菲特站在台上精神抖擞地演讲两个多小时，期间笑话不断。巴菲特的热情感染着小会场的每一位学子。巴菲特在演讲结束前说，请两位男士和两位女士与他同车前往餐厅，其中一位受邀者是南京大学“赵曙明院长”。 188 | 189 | 南大商院赵曙明院长上了巴菲特的车，让赵院长感到意外的是，巴菲特不仅没有任何保镖前呼后拥**，竟然还自己充当了驾驶员。是他亲自开车，而且开的是美国通用汽车公司生产的 2006 年凯迪拉克小轿车，外观很小，车内也不是很宽敞。**他要赵院长坐在副驾驶的位子上，巴菲特先生向赵院长了解了南京大学商学院的情况，了解赵院长的情况，赵院长邀请他有机会到南大，让南大更多学生有机会听到像这样的演讲，巴老高兴地说，有机会一定去。车上，赵院长问巴老的身体，巴老说，有一位一直活到 103 岁还在为哈撒韦公司工作的罗斯女士，他在她 99 岁时跟她签了一个“互不竞争”的协议，希望比她多活五年。 190 | 191 | 到达餐厅后，股神没有食言，立即坐到南大的餐桌上。这么近距离地面对世界股神，国内记者和南大精英们都兴奋不已。 192 | 193 | 其中某国内记者拿出了刊登有巴老照片的扬子晚报，巴老非常高兴，和该报记者一起，扬起登有他照片的扬子晚报合影。当记者要回自己座位时，他大喊一声：“姑娘”，让记者留在他身边，同时从身上掏出钱包，示意合影纪念，这一举动让在场的人惊喜不已，好多双手都同时“伸向”巴老的“钱包”合影，希望能沾上这位世   界上最有钱的人的“财气”。 194 | 195 | 午餐时，巴老选择了南大师生所在的餐桌上，面对如此近的距离，南大学生兴奋不已。巴老说，他从小喝[可口可乐](https://xueqiu.com/S/KO?from=status_stock_match)，吃牛排和汉堡，还有巧克力冰沙，到现在这些习惯一直没变。 196 | 197 | 一阵窃窃私语后，南大学生林劲峰拿出了一瓶中国白酒要赠给巴菲特。老爷子虽然不喝白酒，但他对这份礼品非常“领情”，举起酒瓶做豪饮状，然后放下酒瓶又装作喝醉状，那股与他身份很不配的孩子劲让全场大笑。 198 | 199 | ![](https://xqimg.imedao.com/177ce4199c376c713fe55086.png!800.jpg) 200 | 201 | 博大的胸怀，过人的智慧，幽默的个性，简朴的作风，这位世界巨富彰显出的巨大人格魅力，给南大修学短训班财富之旅学生留下了最大的震撼。 202 | 203 | [Source](https://xueqiu.com/2740739644/172510901) 204 | --------------------------------------------------------------------------------